三市场齐推PPP证券化 券商基金潜在竞争加剧

　　PPP频迎政策红利。首部PPP专属条例由国务院法制办下发征求意见，此前沪深交易所及报价系统亦发文全面支持PPP证券化，PPP无疑将迎来更大的发展空间，也有望成为资本市场又一投资“风口”。（巫燕玲）

　　监管层对PPP证券化的推进事宜正在被进一步被细化。

　　7月21日，沪深交易所和机构间私募产品报价与服务系统（下称报价系统）集体发布《关于进一步推进政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务的通知》，对有关推进PPP项目资产证券化（下称PPP证券化）的有关流程进一步进行细化。

　　上述通知明确，对于各省财政部门推荐、中国政企合作支持基金（下称PPP基金）投资以及其他符合条件的PPP项目，将实施“即报即审、专人专岗负责”以提高审核效率。而据接近监管层人士透露，各部门对PPP证券化的支持仍将持续推动。

　　据21世纪经济报道记者获悉，一些券商、基金子公司等具有资产证券化（下称ABS）业务开展资质的机构亦在积极筹备、找寻PPP证券化项目；不过由于该类项目稀缺，潜在竞争也相对激烈，因此部分机构也存在一定的项目承揽难度。

　　审核标准细化

　　据沪深交易所及报价系统7月12日下发的通知显示，交易场所将对于申报项目，在受理后5个交易日内出具反馈意见，而管理人提交反馈回复确认后，内部复审也将在3个交易日内完成；同时，入围PPP证券化的项目门槛也被明确为各省财政、被PPP基金所投资等条件。

　　21世纪经济报道记者发现，上述三个固收市场均已披露其PPP证券化工作小组名单，其中沪深交易所分别有5人，报价系统有4人；值得一提的是，上交所还专门有两人负责该项业务的市场推广。

　　“无论负责备案的基金业协会，还是提供产品挂牌转让和流动性服务的几个交易场所，多部门针对PPP证券化整体推动正在加速发力。”一位接近监管层的券商表示。

　　据该人士推测，未来或不排除监管层酝酿更多政策来鼓励PPP证券化业务发展的可能性。

　　“目前对于PPP证券化的鼓励还是体现在优化发行效率环节，而在市场规模化后，不排除对个别参与度积极的管理人进行特别优待。”上述接近监管层人士指出，“就像绿色债、政府债一样，不排除监管层进一步采取供给政策红利、榜单表扬等多种形式来激励PPP项目证券化业务规模排名靠前的机构。”

　　而在分析人士看来，从宏观背景看，政策所鼓励的PPP证券化具有较强的可持续性，因此也有理由引起市场机构的重视。

　　“用PPP+证券化来引入社会资本，其实有着改变传统融资平台+地方债模式的通盘考虑，因为仅仅依靠地方政府债券来置换平台债务是远远不足的。从宏观上看，这甚至也是推进利率市场化的一部分。”华中一家券商固收分析师表示，“所以和过去几年火热的通道业务、公司债承销不一样，PPP证券化有长期开展的制度基础。”

　　潜在竞争加剧

　　与监管层的大力推动相伴随的，是部分机构对PPP证券化所流露的参与热情。

　　21世纪经济报道记者获悉，部分券商、基金子公司正在设专门人员及岗位对PPP证券化项目进行研究和承揽，并对业务模式、前景进行评估。

　　“领导安排了专门的岗位和人员对PPP证券化进行研究。”华东一家大型券商结构化融资业务人士表示，“因为这方面缺乏足够的可参考案例，所以我们也在增加研究投入。”

　　“目前团队正在积极地对接PPP（证券化）项目，目前已经有了一些进展，这个业务方向也是公司投委会比较重视的。”北京一家规模排名前十的基金子公司ABS负责人透露。

　　不过从现实层面看，PPP证券化项目或将在券商、基金子公司等不同机构间呈现出分化趋势，而一些中小机构也会面临着较为激烈的竞争。

　　“许多PPP项目的规模本身比较大，而且甲方又是国资，中小券商不好中标。”北京一家中小券商固收业务人士坦言。

　　去年以来被净资本“上锁”的基金子公司也有类似的问题。

　　“去年基金子公司实行了净资本监管，通道、类信托业务都不太好做，没法和券商比资本实力，同样公司也有了经营层面的压力，所以外部环境不太有利于基金子公司在PPP领域的竞争；而且券商的人员、渠道优势也比基金子公司更明显。”前述基金子公司ABS负责人坦言，“对于我们来说，唯一的办法就是强化人才激励，最好让人带着项目进团队。”

　　此外，PPP证券化也未必能够快速给管理机构带来足额的可观收入。

　　据平安证券测算，以未来4年PPP落地项目规模保持30%-50%的增速和2‰的费率来计算，2017年-2020年券商通过PPP证券化获得的业务收入将分别达0.47亿元、7.06亿元、27.54亿元和71.59亿元。

　　“去年证券行业总收入就接近3300亿元，而中短期内，全行业在PPP证券化上的收入最多可能数十亿，这个规模可能只是沧海一粟。” 上述固收分析师指出。

　　“目前做这个业务不光是为了业绩考虑，毕竟能拿到大量PPP证券化项目的机构也只是少数派，但某种意义上，做PPP也是在整合政府资源，提高机构和团队的品牌溢价，以此带动其他业务的发展。”前述基金子公司负责人表示。

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