中国7月M2增速再创新低 稳健中性基调不改

财经365讯　中国央行周二公布，7月新增人民币贷款8,255亿元；当月末广义货币供应量(M2)同比增长9.2%，再创历史新低。

央行数据显示，中国7月末人民币贷款余额115.4万亿元，同比增长13.2%。

央行公布，7月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多7,415亿元。

主要数据:

--7月新增人民币贷款8,255亿元

--7月末M2同比增长9.2%

--7月末人民币贷款余额同比增长13.2%

--7月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多7,415亿元

以下为市场人士的评论:

--交通银行金融研究中心 连平、陈冀等：

居民贷款中长期贷款小幅回落，实体企业贷款受债务置换拖累明显。7月居民中长期贷款增加4,544亿，是17年以来第三高单月增量。居民中长期贷款难以明显回落，这主要受居民购房行为选择偏好以及银行信贷资源配置偏好综合影响。按目前的进度并结合国内楼市现状而言，居民中长期贷款明显回落所需时间可能较市场预期更长。而4,332亿的企业中长期贷款，尽管少于居民中长期贷款，但并不意味着目前信贷对于实体经济的支持要弱于对居民的信贷。原因在于7月地方债务置换的规模可能明显较前几月规模更大，7月的置换规模可能约占今年已置换规模的三分之一，对于企业信贷的下沉效应可能多达2,000亿以上。因此，信贷对于实体经济的支持并不弱。

信贷回落与财政存款增加构成M2稳中有降重要因素。信贷较上月大幅回落7,092亿，与此同时缴税因素使得财政存款7月大幅增加1.16万亿，两者共同作用下对7月M2增速形成了较强的拖累。然而相对积极的因素是，在央行维稳市场流动性的调控下，货币市场利率逐渐趋稳，二季度后市场整体流动性压力较上半年有所转松，直接融资市场有所好转。社融数据也显示7月企业债券净融资为2,849亿，同比多增632亿。对比前面数月企业债一直处于收缩的状态有了明显改善。而金融机构通过购买有价证券渠道的货币创造对M2增速的贡献也一定程度增加。综合正反多方面的因素，M2增速仅小幅下滑。

短期货币政策保持稳健，流动性和利率“双稳定”仍是主要目标。M1增速与M2增速回落相反，环比小幅上升0.3个百分点，其实一定程度上反映了当前货币政策的调控效果。上半年紧货币和强监管的政策预期下，市场超调，货币市场利率上行已经使得下半年直接融资规模收缩和间接融资成本上升等都成为不得不关注和考虑的问题。进入三季度后，货币调控明显较上半年缓和，市场流动性补充和对冲都适时适度。为防止货币市场利率进一步上升以及受其传导影响的信贷利率上升，未来一段时间央行调控流动性的重点都会聚焦在流动性和利率的稳定之上。

--财通基金固定收益研究员 郑良海：

M1、M2剪刀差小幅走阔。M2增速继续走低，虽然央行7月公开市场操作超历年年中投放水平，但均是短期行为，中期操作MLF操作基本持平。此外，7月财政性存款大幅增加1.16万亿，外汇改善和其他流动性投放仍难以对冲。同时，与央行金融去杠杆有关。

新增信贷虽然年内最低，但6、7月均值仍属较高水平。7月新增信贷为年内最低，但相较2016年7月增加且高于预期。因此，新增贷款仍属不低。从结构看，居民和企业短期贷款明显减少，居民中长期贷款维持高位，为年内第三高。虽然7月基本面数据增速回落，但企业融资需求依然强劲。非银贷款减少851亿，也表明央行强实抑虚的金融去杠杆政策持续。

存款增速回落，财政性存款创有记录来最高。社融整体平稳，企业债券融资明显恢复。导致7月社融规模较历史同期大幅上升的因素，是实体信贷、信托贷款和债券融资，三者分别较去年同期增加4,602亿、1,022亿和632亿，但相较7月，表外三项融资近一步萎缩。6月企业债券净融资为2,840亿元，为2016年12月以来的最高点，随着债市6月初以来的修复，7月一级发行明显恢复，虽然7月底二级市场收益率有所上行，但一级受影响不大。

综合来看，央行发布2017年第二季度中国货币政策执行报告，要求继续实施稳健中性的货币政策，因此7月各项经济数据增速虽然悉数回落，但经济并无明显走弱，仍位于过去两年相对高位，央行短期并无降准压力，也不符合去杠杆落地宗旨。

--中金固收研究团队：

总体来看，7月份数据中较为超预期的是财政存款的大幅上升和M2的下滑。贷款投放整体仍偏快，信用债融资量有所恢复，因此社融增速有所回升，与M2形成背离。7月份金融数据和经济数据都有一个类似特征，即一些变量在季度末异常变化后，在季度初会反向变化，从而引发数据波动，因此不能仅以单月数据波动下结论。总体来看，如果剔除一些异常波动因素，金融数据尚未超脱正常范围，也不会引发货币政策明显的调整，货币政策在总量基调上可能仍是不松不紧。但结构上，在M2较低局面下，货币政策可能在贷款额度上会略有放松，也会稳定资金面预期来恢复债券融资，预计M2未来可能稳定在9%-10%区间。债券收益率年内可能随着房地产和基建放缓仍会有一定幅度回落，曲线变陡。

--中国民生银行首席研究员 温彬：

自今年二季度以来，金融去杠杆效果逐步显现，同业业务增速放缓，货币派生效应减弱，M2增速连续三个月低于10%，并于本月创下9.2%的历史新低。

7月新增人民币贷款超出市场预期，银行加大对实体经济支持力度，增加表内信贷投放，比2014-2016年同期均值多出2,000亿元。从结构看，住户部门中长期贷款增加4,332亿元，占全部新增人民币贷款的55%，较上个月回升24个百分点。房贷占比回升主要受企业贷款占比下降影响。但从新增房贷规模看，略低于今年前七个月的平均值，说明银行对刚需住房支持力度不减。

社会融资规模继续保持较快增长，7月末社会融资规模存量同比增长13.2%，今年以来首次高于13%的增长目标。从结构看，委托、信托、未贴现承兑三项表外融资合计减少644亿元，年内首次出现负增长。随着市场利率走势企稳，债券发行与贷款利差收窄，企业发债意愿回升，7月份企业债券净融资扭转连续两个月负增长态势。

央行坚持稳健中性货币政策，综合运用各种政策工具组合，加大公开市场操作力度，保持流动性充足和市场利率水平稳定。7月份同业拆借加权平均利率为2.82%，比上月低0.12个百分；质押式回购加权平均利率为2.9%，比上月低0.12个百分点。

总的来看，尽管M2增速创下历史新低，不必过于担忧。金融去杠杆效果显现，金融对实体经济支持力度加大。

--华宝信托宏观分析师 聂文：

新增信贷和社融在预期范围内，确保了实体经济的基本融资需求。M2创新低，一是金融工作会议还是防风险为主，在降低金融杠杆的同时，要求降低国企和地方政府的杠杆；二是住房货币化程度降低；三是缴税导致财政存款增加。预计这几因素还在未来几个月存在，M2还将保持在低位。

--申万宏源证券宏观团队：

信贷好于预期。其中，居民中长贷同环比均有所回落，与地产销售回落相印证。企业融资需求仍较强。在强监管格局下，票据融资依然较为低迷。值得注意的是，今年以来普遍存在着债券融资转信贷的需求，但7月的信贷超预期是在债券融资回升的背景下实现的，由此反映出企业的信贷需求依然强劲。

企业债券融资回暖，社融明显强于季节性。社融仍主要来自表内。表外社融环比仍大幅回落，但同比大幅改善。而企业债券融资显著回升反映出7月的流动性环境和市场情绪有所缓和。值得注意的是，7月地方债净融资7,537亿元，广义社融更为强劲，反映出实体融资意愿较强。

M2再创新低，但无需担忧。7月M2增速再度回落至历史低点，主因财政存款多增。M2对经济的指示意义在弱化，对其增速回落无需过度担忧。由于监管的影响，存款派生受到抑制，M2高增长格局很难出现。M1增速小幅回升至15.3%，预计与7月地方债置换大幅回升有关。

7月的信贷和社融数据超预期，与低于预期的经济数据形成鲜明对比，或反映出7月经济活动受到天气、环保及季初等因素扰动，经济仍具有较强的韧性。而较强的社融数据也将继续支撑后续的经济活动，维持全年GDP增长6.8%的判断。

--招商银行金融市场部分析师 李刘阳：

作为先行指标之一，7月社融增量不错，还是偏多的，这说明下半年经济应该不会差，至少会比预期要好。经济增长忧虑不大，中性的货币政策有希望会维持到年底。

至于这个月增加比较多的财政性存款，一方面可能是和当期国债、地方债净增加额比较多有关，另一方面也可能是上半年经济恢复情况不错，推动税收增加因素共同所致。

--中国银行国际金融研究所高级分析师 周景彤：

7月M2增速环比小幅下降符合预期，主要原因仍是去杠杆及防风险政策导向下，监管政策和货币政策双紧导致的。不过，从7月以来央行在公开市场的操作来看已稍有放松，M2增速进一步下行的可能性不大，预计将保持在9%-10%。

--国海证券固定收益分析员 胡聂风：

7月新增人民币贷款略超市场预期。新增人民币贷款同比多增约3,600亿元，其增量主要由非金融类企业贷款贡献。7月社融增量较上年同期增约7,400亿元，这主要与新增人民币贷款和新增信托贷款增加、新增未贴现的银行承兑汇票减少量收窄有关。

M2同比增继续创历史新低，主要原因是当前金融机构表外扩张速度放缓，不过当前M2作为货币政策中介目标的有效性正逐步丧失，可不必过于关注。

总的来说，尽管昨天的宏观数据低于市场预期，引发市场上对下半年经济的看衰，但货币数据反映7月实体融资需求尚可，经济增速减缓大概率是暂时的，判断经济短期内仍较为稳定。而货币政策预期依旧是稳健中性，短期内不会放松或收紧。

--第一创业证券固定收益部研究组负责人 沈弼凡：

7月实体经济融资还是比较强劲的，社融新增规模大幅高于去年同期，社会融资存量余额也保持了13.2%的较高增速，这也体现出金融对实体经济维持了较强的支持力度；M2同比增速创新低，继续反映金融体系内部链条压缩的影响，不能成为货币政策放松的理由，央行货币政策还将维持稳健中性。

--中国首席经济学家论坛高级研究员 蔡浩：

7月人民币新增贷款环比降幅接近50%。值得注意的是，中长期居民贷款继续保持4,500亿的高位，超出新增人民币贷款的一半以上，表明房地产市场需求依然不减。根据以往经验，上半年的信贷投放量本身就占据全年信贷额度的大头。

今年以来，受去杠杆和严监管政策影响，债市收益率大幅提高，企业信用债大批量停发，企业融资渠道也由债券转向了贷款，使得上半年人民币贷款规模普遍超出往年同期。如此一来，下半年新增贷款额度势必收紧。而随着6月边际政策利好影响债市反弹，7月企业债净融资额出现大幅回升，由前两个月的负值升至2,840亿，相应弥补了新增贷款的环比减少。从新增社融整体来看，受益于债券融资的恢复和超出历史同期的新增人民币贷款，表现依旧强劲，达到历史同期的最高值。

从M2来看，9.2%的增速刷新了历史新低，主要原因是新增财政存款暴涨1.16万亿，创下历史同期最高，可能系财政缴税叠加地方债加速发行所致。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓：

中国的M2是拓展了的准货币，流通货币统计范围的扩展，掩盖了实体部门的真实流动性变化。我一直指出，中国M2的下降，并不是央行货币持续收紧的结果，而是楼市和资产泡沫消退的反映。7月份M2的下降实际上也是这一趋势的反映。但中国扩展的广义流动性M2下降到10下方，将会给货币当局适度放松货币政策创造条件，将引起货币当局对流动性偏紧调控度的放松，使得货币增长呈现见底反弹态势。

新增信贷表现正常，符合市场预期；信贷增速还比上月略有提升。在现代信用体系下，信贷过程就是信用创造过程，因此，我判断中国真实的流动性（以准货币衡量）是提升的。

中国的货币环境使存量过多、增量不足：当前货币偏紧局面并不会给经济增长带来制约，经济前景“稳中偏升”的格局不会改变。大宗商品上行导致的工业价格普遍上行，对中短期工业经济效益的提升作用明显，经济平稳、效益提升的经济组合状况延续，这对股市将产生强有力的支撑。

--南京证券固定收益分析师 杨浩：

数据整体上很不错，也印证了之前的经济数据情况。M2增速创新低，但这个其实不用太关心，这个指标的重要性已经下降了。

贷款也很好，正好说明和经济增长是匹配的，经济增长了融资就增长，相辅相成。财政性存款增加的比较多，可能由于7月例行缴税所致。

货币政策不会有变化，局部可能会有松有紧，但稳健中性的总基调不会变，年内降准不可能。

--兴业研究宏观分析师 李苗献：

7月新增贷款和债券融资较多，导致社融比预期高，加上政府融资后的广义社融增速在7月份也出现反弹，这或许有助于缓解2018年上半年的经济下行压力。

当月M2增速继续放缓，但第二季度货币政策执行报告已指出M2的重要性在下降，因此，政策当局可能更关注社融指标的反弹。综合下来，货币政策方面，总的还是维持稳定的预期。

相关背景

--虽然上半年中国经济数据很亮丽，但最新公布的7月工业、投资和消费增速均明显逊于预期，显示上半年拉动经济的主要动力减弱，下半年经济料将承压。不过在中国兼顾经济增长要“块头”也要有“肌肉”的前提下，下半年预计会保持稳中趋缓态势。

--中国央行发布2017年第二季货币政策执行报告指出，下一步将继续实施稳健中性的货币政策，综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调，调节好货币闸门，削峰填谷维护流动性基本稳定。

--中国7月官方制造业和非制造业PMI双双回落。虽然都和上半年均值基本持平，且持续运行于景气区间，但仍不免让市场担忧中国经济下半年动能将放缓。

--中国央行行长助理张晓慧撰文称，当前稳杠杆工作初见成效，但总杠杆仍然偏高，平衡去杠杆和稳增长关系的难度仍然较大。下一步，央行将继续实施稳健的货币政策，强化宏观审慎管理和系统性风险防范，保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定。

--2017年第八期汤森路透中国固定收益市场展望调查预期，中国央行8月仍将维持基准利率和准备金率不变。中国二季度GDP增速仍保持在6.9%，尽管市场普遍预期下半年经济增长略有放缓，但调整压力总体有限。

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