神华国电合并破除煤电顶牛困局 资产总额1.78万亿

　　传了数月绯闻后，中国神华(19.32 停牌,诊股)(19.48 -0.61%)集团与中国国电集团终于在农历七夕当日宣布联姻，合并重组为国家能源投资集团有限责任公司（下称“国家能源”）。合并后，国家能源资产总额将达1.78万亿元，成为位列世界百强企业的巨无霸，更为当前我国煤电顶牛的困局提供了有益范本。

　　资产总额1.78万亿

　　8月28日，中国神华集团与中国国电集团旗下上市公司中国神华（601088）、国电电力(3.49 停牌,诊股)、英力特(20.46 +10.00%,诊股)、*ST平能(5.37 +5.09%,诊股)均公告称，经国务院国资委批准，神华集团与国电集团实施联合重组，神华集团更名为国家能源投资集团，作为重组后的母公司，吸收合并国电集团。

　　据悉，这两大煤电巨头合体后，按照2016年年底口径计算，国家能源资产总额将达1.78万亿元，资产负债率62.9%，煤炭产销量分别为4.8亿吨和5.8亿吨，发电总装机2.26亿千瓦。其中，火电装机1.67亿千瓦，年消耗煤炭3亿吨，营业总收入接近4307亿元，在世界500强的排名接近100位，员工总数32.7万人。

　　国家能源将形成煤炭、常规能源发电（火电、水电）、新能源、交通运输（铁路、港口、航运）、煤化工、产业科技、节能环保、产业金融等8大产业板块，致力于建设全球领先的现代综合能源集团。

　　同时，合并完成后，国家能源也将成为国电电力及中国神华的控股股东，国内央企总数也下降至98家。

　　今年6月5日，中国神华与国电电力均宣布因控股股东拟筹划重大事项停牌。8月28日，国电电力、中国神华公告均显示，公司将继续停牌。

　　拟建火电合资公司

　　联姻后的神华与国电，已迈出了资产合并的实质步伐。

　　根据国电电力公告的重大资产重组预案，由于双方合并后，将在发电业务上构成同业竞争。因此，国电电力拟和中国神华双方各自以直接或间接拥有的相关火电公司股权及资产共同组建合资公司。国电电力出资的标的资产作价合计约为373.73亿元，中国神华出资的标的资产作价合计约为292.74亿元。按照预估数进行测算，国电电力在合资公司中的持股比例约为56.08%，中国神华持股比例约为43.92%，国电电力将拥有合资公司控股权。

　　国电电力本次标的资产包括大同第二发电厂、大连开发区热电厂等3家电厂资产，国电电力大同发电有限责任公司、国电电力大连庄河发电有限责任公司等17家公司股权，以及浙江浙能北仑发电有限公司、浙江浙能乐清发电有限责任公司2家参股公司股权。上述资产涉及控股在运装机容量2966.75万千瓦，参股在运装机容量462万千瓦，在建装机容量756万千瓦（其中60万千瓦以上装机29台，100万千瓦以上装机12台）。

　　中国神华本次标的资产包括神华神东电力有限责任公司萨拉齐电厂、神华神东电力有限责任公司上湾热电厂等3家电厂资产，神华国华(0.10 +1.06%)国际电力股份有限公司、保德神东发电有限责任公司等14家公司股权，以及浙江浙能嘉华发电有限公司1家参股公司。上述资产涉及控股在运装机容量2783万千瓦，参股在运装机容量440万千瓦，在建装机容量396万千瓦（其中60万千瓦以上装机27台，100万千瓦以上装机8台）。

　　公告显示，截至2017年6月30日，国电电力控股装机容量5245.94万千瓦。其中，火电3374.75万千瓦，水电1314.68万千瓦，风电535.31万千瓦，太阳能(5.90 -0.51%,诊股)光伏21.20万千瓦。根据交易初步方案，本次交易完成后，国电电力下属控股发电机组容量将大幅上升，预计将达到8029万千瓦，较2017年6月末上升约53.05%。

　　破除煤电顶牛困局

　　作为唇齿相依的上下游产业链，电煤、火电行业常年维持着此消彼长的顶牛格局。2016年以来，煤炭行业结束多年低迷期，强势涨价，更让煤电双方的矛盾发展到白热化。

　　2016年初至今，动力煤主力合约1801由297元/吨上涨到612.2元/吨，相关上市公司业绩也集体大幅转好。

　　Wind数据显示，中信一级煤炭采选行业27家公司中，当前已有20家公告2017年半年报，同比均实现增长。其中，净利润增长达10倍的公司有5家，18家净利润增长超过100%，盘江股份(8.50 +3.16%,诊股)净利润同比增长更达5768%。

　　而相形之下，前些年业绩较好的火电企业，却因成本提升而利润缩水。2017年一季度，国内五大发电集团火电亏损加剧，利润同比大幅下降。而在全国38家电企中，有16家一季度净利润亏损，19家电企净利润同比下滑。

　　目前已公告2017年中期业绩的29家火电企业中，仅6家净利润同比增长，其中深南电A(9.38 +0.21%,诊股)虽实现近60%增幅，却仍亏损约2300万元。

　　作为行业龙头代表，中国神华2017年上半年净利润同比增长147.4%，国电电力同期净利润同比下滑53.83%，足见当前煤电盈利格局的转变。

　　2017年3月，因不堪成本重负，宁夏7大火电厂联名向当地经信委反映煤价上涨等原因导致企业经营困难问题。对此，煤企也强硬回击，明确不签约则断供。

　　8月4日晚间，华电能源(4.55 +0.89%,诊股)更公告称，由于公司原料供应商神华集团旗下煤矿减产，导致长协煤合同无法履行，预计今年公司所属电厂燃煤将产生351.12万吨缺口，将对公司及所属电厂产生重大影响，将依法维权。

　　虽然6月份以来国家发改委多次召开会议，要求保供应、稳煤价，全国11个省市也已陆续发布近五年首份调涨电价政策，但电力企业的亏损仍难以避免。

　　在此背景下，煤电资源整合，已变得刻不容缓。

　　2017年7月，发改委、工信部等16部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》提出，要积极推进重组整合，鼓励和推动大型发电集团实施重组整合，鼓励煤炭、电力等产业链上下游企业发挥产业链协同效应，加强煤炭、电力企业中长期合作，稳定煤炭市场价格；支持企业通过资产重组、股权合作、资产置换、无偿划转等方式，整合煤电资源。

　　国电电力表示，本次交易有利于缓解长期以来的煤电矛盾，使得煤炭、电力上下游企业发挥产业链协同效应，进一步提升煤电一体化经营水平。同时，本次交易将进一步加强煤炭、电力企业中长期合作，稳定煤炭市场价格，整合双方优质资源，在煤电领域供给侧改革的大背景下，具有十分积极的意义。

　　点燃国企重组概念

　　早在今年5月市场传出中国神华与国电电力将合并的消息后，国企重组概念就一直备受市场关注。8月28日，双方正式合并消息一经发布，中国神华H股股价一度直线拉涨，当日最大涨幅超过3%。

　　“中国神电”千呼万唤始出来，或将进一步点燃国企重组概念的热情。

　　兴业证券(8.46 +1.56%,诊股)研报认为，下半年正逢“十九大”窗口期，国企改革将继续迎接密集催化，包括央企重组方案落地、前两批混改试点方案出台、油气改革方案落地、第三批混改试点确定、地方国改方案出台等，市场短期风险偏好回升利好政策相关的主题投资机会，建议密切关注国企改革投资机会。

　　华泰证券(22.81 +0.09%,诊股)研报认为，随着国电集团与神华集团的重组推进，煤电央企的合并或将迎来实质性的进展。

　　2016年12月召开的中央经济工作会议上指出，要把混改作为国企改革突破口，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐，电力位列七大领域之首。电企合并、煤电联营、核电注入预期下，关注火电央企旗下上市平台。

　　电企重组序幕拉开，对于煤炭和电力企业的深度重组和整合预期将提高，其他几大发电集团的重组进度料将加速，关注五大发电集团旗下火电资产上市平台，华能国际(7.20 +0.28%,诊股)、华电国际(4.67 +0.65%,诊股)、大唐发电(4.83 +0.42%,诊股)(2.62 +1.16%)（601991）、上海电力(11.72 +1.12%,诊股)等。

　　宝钢、武钢实施重组后，钢铁板块作为供给侧改革的重点行业，也有着浓厚的兼并重组预期。广发证券(18.72 -0.43%,诊股)(16.58 -0.12%)此前研报认为，“引导兼并重组”将成为钢铁工业“十三五”发展规划十大发展重点之一。建议关注河钢股份(4.76 +0.85%,诊股)、首钢股份(7.32 +0.41%,诊股)。其称，首钢股份是首钢总公司在境内钢铁及铁矿资源产业发展、整合的唯一平台；典型的大集团小公司，受益于集团资产证券化进程，未来优质的非钢资产注入也同样值得重点关注。

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