上两周我们探讨是什么驱动了金银价格，今天说说贵金属的投资需求，这就牵扯到了现在市场上新兴的金融衍生品——ETF。

ETF是一种特殊的开放性指数基金。大宗商品ETF和普通的股票ETF基金最大的区别就在于，后者是一揽子股票组合，前者是单一的实物商品。份额不同，没有高杠杆，导致黄金ETF价格比现货黄金价格低很多。黄金ETF打通了资本市场和黄金市场的联系，让投资者可以通过证券化的方式来进行黄金投资。

我国于2013年6月正式推出黄金ETF基金，目前市场上已经有近20只黄金ETF基金，规模最大的华安黄金ETF达到69亿元。投资者可以通过其股票账户直接投资黄金，跟其他黄金投资渠道比，交纳的管理费用少，交易门槛低。针对不同类型的投资者，比如以长期投资或者波段操作为主的投资者，基金公司还推出了不同品种的黄金ETF联接基金，给普通投资者提供了更为便捷的方式。

虽然中国黄金ETF市场不断发展壮大，不过和国际黄金ETF相比，还是具有相当大的差距。

2003年4月，国际黄金ETF在澳大利亚股票交易所问世，目前最大的黄金ETF基金市场（SPDR Gold Trust）是2004年11月在纽约证券交易所推出的，市场对于黄金ETF持仓量的变化一般也参照这个数据。黄金ETF推出的时间，正好是贵金属市场大牛市的一个孕育时期。新的衍生品的出现吸引了投资者的目光，黄金投资者的热情也助攻了一把贵金属大牛市。

2012年底，SPDR黄金ETF持仓量高达1351.42吨，比当时我国的黄金储备还要多的多。虽然黄金ETF价格是跟随现货黄金的价格走，但是拥有这样一个庞大的黄金持仓量，也会反过来对黄金价格产生一定的影响。

很明显，黄金价格和黄金ETF持仓量正相关，一直处于量价同增同减的状态，持仓量的不断上升，体现出市场对于看涨黄金的信心。看投资者对黄金信心足不足，一个非常重要的指标就是黄金ETF持仓量。

黄金ETF持仓量的变化对于黄金价格的干扰非常显著。2015年12月2日，SPDR的ETF持仓量较上日减少了15.78吨，黄金价格当天也下跌了10美元。2016年11月特朗普获得大选胜利后以及美联储加息预期的引导下，一个月内黄金ETF遭到连续抛售，全球黄金ETF持仓量下降11%，黄金价格也承压下跌逾13%。恐慌性抛售在短时间内会给黄金价格带来巨大压力，最后的收场还得看黄金本身趋势。

偶尔也会出现量价相悖的状况。2009年2月，黄金ETF持仓量暴增11.78%，黄金价格却下跌了12%，之后缓慢回升。市场认为，这只是现货市场的滞后效应，不断加仓可以看出市场对黄金价格后市充满了信心，尤其是在2009年3月美联储启动QE政策后，持仓量增加进一步推升了黄金价格。

值得注意的是，不是虚拟的价格永远超前，现货市场反过来也会影响ETF持仓。2010年10月，黄金价格接近1400美元，黄金价格和ETF持仓量的关系模糊不清，投资者们显然认为黄金价格到达顶点，持仓谨慎，不少人处于观望状态。2011年8月，ETF持仓量达到这个时段新高点1309吨，一个月后，黄金价格攀升至新高1895美元。市场再次认为，黄金价格滞后于ETF持仓量，总有一天，现货价格会跟上证券市场。短期的市场反应可以通过滞后性来解释，但是这个时期持仓量从出现背离到黄金价格达到新高位历经了一年的时间，这个滞后未免有点过于滞后了。

其实分析一下整个市场的情况，便会发现在这个阶段黄金ETF的持仓量在跟随市场价格。前期黄金价格不看ETF的眼色独自上升，直到激起一部分ETF投资者的兴趣，才会出现虚拟价格跟随现货价格的情况。这才是市场的美妙之处，市场情绪会干扰黄金价格，但不会扭转其应有路径。目前来看，除了牛市爆发期，市场会表现出谨慎的态度以外，其他时间黄金ETF持仓量基本还是和黄金价格保持着比较稳定的正相关。

虽然资本市场是“买预期、卖事实”的一个过程，但是预期经常被提前消化，政策、消息见光死的现象越来越多。今年以来，就多次出现了这样的情况。3月15日美联储宣布加息，美元大幅下跌，黄金顺势而起；5月5日当晚，美国4月靓丽的非农数据一出，美元和黄金同时下跌，让人大呼意外。市场越来越不按常理出牌，黄金市场常常飞过黑天鹅，把握市场情绪是最难的事，一流的心理学家也做不到。

今年以来，政治风险不断推动着黄金的投资需求，尤其是在经历了2016年英国退欧等事件的影响后，对抗黑天鹅最好的投资品种是黄金。但现实并非如此，常常是政治风险催涨了黄金没几天，金价又开始下跌，黄金企业像上世纪70年代那样的好日子太少了。不要忘记，还有美联储加息在旁边煽风点火，美联储是黄金最大的敌人。

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