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 昨日，统计局公示4月通胀数据，中国4月CPI同比1.2%，预期1.1%，前值0.9%，中国4月PPI同比6.4%，预期6.7%，前值7.6%。点评如下：

　　1、4月CPI同比1.2%，契合市场预料，通胀水平逐渐转好。4月CPI同比较3月上行0.3个百分点，一方面是清明节和劳动节假期策动非食品价格的回升，另一方面是食品价格下跌速度的缓解，对CPI的牵累幅度降低。同时，4月PPI同比超预期回落，再一次考证此前工业价格见顶的判断。

　　未来随着CPI的平稳回升、以及PPI的快速回落，CPI与PPI的“剪刀差”将逐步收敛，但需要注意的是，两者之间的收敛仅仅是之前各自走势大幅偏离合理水平的回落，而并非是由两者之间的关联性决定。重申我们之前报告指出的观点，PPI与CPI有各自相对独立的决定因素，类似于市场分割，因此未来CPI的回升只会相对平稳，而非PPI高点滞后传导带动CPI快速回升的情况。

　　2、分项来看，4月CPI同比数据1.2%超过前值0.9%，主要在于食品价格环比的较大幅度走好。食品部分，4月CPI食品环比-0.6%，大幅高于2月食品环比-1.9%，拉动CPI食品同比回升0.9个百分点，因此4月CPI同比回升主要是受食品价格较大幅走好的影响。至于非食品部分，4月CPI非食品环比0.2%，相比于3月非食品环比0.1%，主要是由于清明节和劳动节假期影响，飞机票、宾馆住宿和旅行社价格环比分别上涨6.4%、3.3%和1.7%，使得CPI非食品价格同比上涨2.4%，影响CPI上涨约1.90个百分点。但需要注意的是，虽然4月CPI同比出现一定程度的回升，但是其绝对水平仍处于较低的位置。

　　从CPI食品细项去看，尽管部分食品分项价格环比仍处于负值水平，但是4月各食品分项价格环比均较3月出现明显回升，表明食品价格的降速得到一定的减缓。其中，鲜果环比1.90%、蛋类环比-0.60%、水产品环比1.50%、鲜菜环比-5.0%，但3月鲜果环比-1.22%、蛋类环比-4.02%、水产品环比-0.32%、鲜菜环比-7.88%，各分项环比基本上较3月各项回升超过3个百分点，从而大幅减缓了CPI食品价格的下滑速度。我们认为，随着未来食品价格的进一步走稳，再叠加去年高基数因素的逐渐消退，未来有可能出现食品环比正增长的情况，将进一步带动CPI同比的温和回升。

　　3、4月PPI同比超预期回落、再次确认PPI同比拐点，预计4月之后PPI同比回落速度可能进一步加快。由于高基数因素，2017年4月PPI环比已经转负-0.40%，工业价格拐点已经出现。从具体行业上看，石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工、黑色金属矿采选业等行业已经出现明显下滑，且环比的负增长幅度较大为-4.2%、-3.1%、-2.6%，同时，部分行业环比仍保持正增长，但是正增速却处于较低的水平，预计未来PPI同比将进一步大幅下滑。

　　4、预测2017年CPI中枢在1.4%左右，可能为2009年以来、近8年CPI最低的一年。由于2017年前4月的CPI同比数据均已公布，分别为2.55%、0.80%、0.90%、1.2%，大幅低于历史同期水平，前四个月平均比2016年低0.8个百分点，再加上2017年食品价格出现明显涨不动的情形，我们维持之前的CPI同比预测，全年CPI中枢在1.4%左右。

　　5、对于央行货币政策，通胀上升并不成为央行提高利率的理由，资金紧张是由于监管协调持续趋严。2017年全年通胀水平为2009年以来最低，即使4月通胀上行，也不构成提高利率的理由。4月以来“三会”频频发文加强对金融体系的监管力度，资金成本同步持续上行，警惕激进式去杠杆政策将会直接影响到实体企业的资金成本和融资规模，从而可能较大程度利空经济的走稳，我们2016年初提出的“中国经济L型下半场”能否持续受到较大挑战。

　　6、对资本市场，我们以为，4月CPI的缓慢回升、以及PPI的高位回落，都将授予政策层更好的信心去杠杆，投资应当小心激进化去杠杆导致实体经济回落和金融市场震荡的累加风险。去杠杆有两个路径——软着陆和硬着陆，软着陆可以在有秩序去杠杆的同时统筹经济平稳发展，而“激进化去杠杆”则明显利空实体经济和资本市场，我们年初提议的“股市健康牛、债券震荡市、人民币逆袭”的逻辑遭到不确定抨击，紧张金融市场下跌与经济数据回调的累计投资风险，这是日趋逼近的担忧。

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