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　　1)中心观点：CPI同比低位回升，主要原因是基数效应和非食品价格上升。补库尾声，需求缩量，PPI高位回落。产能出清，剩者为王，龙头受益。

　　最近外围普遍上涨A股独跌，当前市场最重要的矛盾不是基本面而是政策面和资金面，4月之后金融去杠杆晋级引发流动性焦虑、风险偏好下降以及需求缩量。预估金融去杠杆高压短期难消，之后监管政策和货币政策转向放松的三大信号是：经济二次探底迹象明朗、金融杠杆去化比较充分、经济政治维稳诉求上升。

　　去杠杆短期有阵痛，长期有助于挤泡沫、降成本、控风险、服务实体经济，在需求侧引发经济二次探底，在供给侧推动产能出清和行业集中度提升。

　　2)基数效应和非食品价格上涨致CPI同比回升，食品价格续降。4月翘尾因素贡献0.6个百分点，3月为0.4个百分点，翘尾因素回升。新涨价因素贡献0.6个百分点，较上月升0.1个百分点，其中非食品价格上涨是主因。4月食品价格同比-3.5%，较上月升0.9个百分点。非食品价格同比2.4%，比上月上升0.1个百分点。

　　4月CPI环比0.1%，环比增速较上月升0.4个百分点。食品价格环比下降0.6%，影响CPI下降约0.11个百分点，主要受鲜菜、猪肉和鸡蛋价格下跌的影响，鸡蛋价格创近10年来新低，因产能淘汰慢，未来蛋价仍有下行压力。因鸡蛋低廉或对猪肉消费产生替代效应、气温升高消费淡季，猪肉价格或将继续承压阴跌。非食品价格环比上涨0.2%，影响CPI上涨0.18个百分点，主要受清明节和劳动节假期影响，4月份飞机票、宾馆住宿和旅行社价格环比分别上涨6.4%、3.3%和1.7%；部分地区启动医疗服务价格改革，医疗保健价格环比上涨0.7%；房租和装修费用价格继续上涨，带动居住价格上涨0.1%。4月核心CPI同比上涨2.1%，比上月扩大0.1个百分点。

　　3)补库尾声，需求收缩，大宗下跌，PPI高位回落。4月翘尾因素贡献5.1个百分点，新涨价贡献约为1.3个百分点。从环比看，4月PPI为-0.4%，较上月降0.7个百分点，4月CRB指数下跌，国内广谱商品月均价格涨跌互现，钢铁、有色下跌，原油、煤炭微涨。

　　从同比看，4月份PPI上涨6.4%，涨幅较上月回落1.2个百分点，主要受补库存接近尾声、需求收缩、大宗商品价格下跌影响。受去年低基数效应影响，40个工业行业中有34个行业价格同比上涨，比上月增加1个。其中，石油和天然气开采业价格上涨43.0%，煤炭开采和洗选业价格上涨40.4%，石油加工业价格上涨27.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨15.8%，化学原料和化学制品制造业价格上涨9.2%。上述六大行业合计影响PPI同比上涨约4.9个百分点，占总涨幅的76.6%。

　　4)他日货币政策持紧，将在施压去杠杆、呵护流动性和稳增长之间探求平衡。央行缩表，基础货币投放减少，商业银行和非银机构缩表，信用创造收缩。金融去杠杆，需要二次探底，供应出清龙头受益。

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