小孩才分对错，大人只看利弊。套用这句电影台词，散户往往强调选股择时，但机构首要考虑资产配置。成熟市场的研究表明，机构投资者90%的绝对收益来自于资产类别配置，耶鲁模式就是这一结论的最好例证。

耶鲁基金作为全美最优秀的基金，实现了令人瞩目的财富增长。除了2008年每年都是正收益在赚钱，即使最惨的2008年损失也不超过15%并且过几年就创新高了。它的市值30年里增长了11倍，从1985年的近20亿美元增长到2014年的238.95亿美元，平均年化回报20.2%。

这样的基金，是不是极具吸引力？！

耶鲁基金自从大卫·斯文森在1985年接管以后就一直在改造旗下的资产配置。之前耶鲁一直是经典的50%债券，50%美股股票的静态再平衡配置。

耶鲁2014年的配置：

1：Absolute Return17.4% 绝对收益，这个绝对收益其实就是机动套利资金。

2：Domestic Equity 3.9%美股，耶鲁认为美国股市是比较有效的。

3：Foreign Equity 11.5%国外股票，国外股票配置分别投资在发达国家和发展中国家。

4：Fixed Income 4.9% 固定收益类，债券为主。

5：Natural Resources 8.2% 大宗商品，包括石油，天然气，各类矿石，木材。

6：Private Equity 33.0%私募股权PE，耶鲁是第一个重度投入PE的学校基金。

通过以上的配置，我们不难看出耶鲁基金的核心理念是：第一，追求风险调整后的长期、可持续的投资回报；第二，投资收益由资产配置驱动；第三，严格的资产再平衡策略，避免择时操作。

这意味着，选股和择时不再是投资决策中最为重要的事情，资产配置被放到了第一位。

事实上，资产配置成为中国人当下讨论的一个热点话题，一些睿智的投资者可能已经看到今年乃至未来，投资所面临的一些困境。从全球央行开始进行大规模的宽松以后，整个金融市场进入了一个新常态——货币进不了实体经济，而是在金融市场打转，最终的结果是将资产价格不断推高，预期收益率则越来越低。此外，整个市场波动越来越大，比如2015年股票市场行情。债券市场也是如此，从2014年进入牛市到去年第三季度，在市场最乐观阶段开始了大幅调整，十年国债从底部向上反弹80个PB。大宗商品在2016年的波动也非常大，去年双十一时，商品期货从涨停到跌停仅用了20多分钟。

在这样一个环境之中，投资不确定性显著提升，当不确定性增加，构建了投资环境的“新常态”，资产配置的逻辑也要做相应的调整：不确定性因素推升市场波动率，当市场波动增加，资产定价可能出现偏差，通过捕捉价格偏差，获得超额收益。

大卫·史文森有一句名言，管理好风险，收益自然就有了（focus on the downside and upside will take care of itself）。大道至简，严守“耶鲁模式”，好的投资结果理应水到渠成。

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