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  从明年一季度起，央行将银行表外理财收入MPA广义信贷之内。即在原有各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类机构款项等五个项目原来的内容上，增添表外理财资产扣除现金和存款项。

　　关注新口径广义信贷增速绝对值及宏观审慎资产充足率

　　MPA考察广义信贷余额的同比增速。广义信贷路径为：(1)“资产负债情况”中，要求广义信贷增速与目标M2增速偏离应不超过20/22/25个百分点(全国性/区域性系统重要/普通机构)；(2)“资本和杠杆情况”中，资本充足率应高于宏观审慎资本充足率，广义信贷增速越高，要求达到的充足率水平越高。该项若不达标将划入“C档”，接受惩罚性法定存款准备金利率(利率标准水平的0.9倍)。新口径广义信贷的增速是否提升取决于表外理财增速是否快于旧口径广义信贷增速，表外理财增速更快的银行，在新口径的广义信贷增速更高，面临更严峻的资本补充和资产结构调整压力。

　　新口径广义信贷增速绝对值总体处合意水平，个别表外增速较快银行承压

　　以2016H静态测算，各家银行新口径广义信贷增速都高于旧口径。(1)从新口径绝对增速看，四大行新口径增速都处于10%以下较低水平，其余银行大多处于10%-30%区间。民生32%、南京43%，存在资产调整压力；(2)从新口径相对增速看，民生、平安新口径比旧口径有较大幅度提升，分别约为10%、17%，其在上半年表外理财扩张较快，新口径实施将加大其表外扩张压力，资本承压；(3)虽上市银行Q3未披露表外理财，但多数银行的旧口径广义信贷增速有所放缓。调研情况看，多数银行已在下调表内外资产增速。加上四季度政策消化，新规实施对行业的实际影响降低。

　　对正规金融来说，总体影响短空长多

　　短期来看，表外理财不再是银行可以无限腾挪规模的渠道，理财规模增速将趋缓，尤其表外理财扩张较快的银行存在一定规模冲击。2016H银行理财的投向以存款、债券、非标为主，其中债券占比40%，非标占比16.5%。银行流入债市的资金趋缓，市场流动性收缩，高杠杆的固收类产品增长承压。预计银行资产结构调整将加大非标和权益性资产配置。长期来看(1)广义信贷指标更全面囊括银行体系信用投放渠道，有利于对银行进行全面风险管理，降低风险水平；(2)资金趋紧带来整体利率的提高，有利于银行培育定价能力；(3)流动性稳健背景下，有利于正规金融的改革转型。

　　重点推荐积极改革转型的银行个股

　　11月M1和M2同比增速同期下降，最近市场资金利率上行，反映出央行保持稳健货币政策的决心。中央经济工作会商定调货币政策稳健中性，随着加大对互联网金融和表外业务的规范强度，中期内流动性稳当的主基调不变。货币趋紧+大资金布局+不良贷款处置加速，银行股利好原因持续不断。继续加配南京银行（601009）、华夏银行（600015）、宁波银行（002142）、北京银行（601169）、招商银行（600036）。

　　风险提示：银行资产质量恶化超预期，业绩下行超预期。

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