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  M1与M2增速同期下降，稳健主调不变

　　11月末M2余额153.04万亿元，同比增加11.4%，增速比上月末低0.2个百分点。M1余额47.54万亿元，同比增加22.7%，增速比上月末低1.2个百分点。M1-M2增速剪刀差环比收窄1个百分点。这是自从今年2月末以来M1和M2同比增加初次同期下降，剪刀差则是持续第4个月保持收缩态度，折射出央行保持稳健货币政策的决心。最近资金利率全面上行，印证了我们前期对流动性的判断。随着监管层加大对互联网金融和表外业务的规范力度，整体流动性在中期内仍将维持稳健的主基调。再次推荐我们近期更新的经典报告《M1再定买卖，稳健当选金融蓝筹》。

　　季节效应推动贷款增长，企业贷款呈现“脱虚入实”

　　11月人民币贷款新增7946亿元，同比多增857亿元，高于市场预期。从历史看，11月新增贷款存在季节效应，为第四季度银行的主要放款时间段。当月贷款增量与过去两年同期相近。其中非金融企业贷款新增1656亿元，与上月接近持平。具体结构呈现“脱虚入实”，中长期贷款新增2018亿元，票据融资减少1009亿元。二三季度PPP项目加快入库，预计未来投资的持续拉动将形成企业贷款的长期增长动力。

　　多因素导致住房新增贷款回升，预计未来增量回落

　　11月贷款增量仍集中在居民贷款，新增6796亿元。国庆期间房地产限购政策推出，10、11月房贷政策趋紧，商品房成交套数和成交面积都显著下滑。不过房贷存在1个月左右的滞后效应，而且部分银行赶在房贷收紧政策落地前集中授信，导致居民中长期贷款新增额回升到5692亿元，仍较10月份增长801亿元。11月30大中城市的商品房交易套数和交易面积均已经环比减少近20%，监管层也在通过窗口指导及政策引导控制房贷增速，后续房地产交易萎缩的情况将传导到居民贷款的投放上。预计未来居民中长期贷款增量将有所回落。

　　社融存量增速重回13%，贷款和表外融资增长较快

　　11月末社融存量154.36万亿元，同比增长13.3%，较上月增加0.6个百分点，超过全年13%的增速目标。受季节因素、贷款和表外融资影响，当月社融新增1.74万亿元，同比多增7111亿元。对实体经济发放的人民币贷款(即不包含金融企业贷款)8463亿元，增长受居民按揭贷款驱动。表外融资(委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票)当月新增4792亿元。从11月到次年1月通常是贷款和表外融资的季节性高点。11月份经济数据走高，带动表外融资较早提升。但仍需注意当前经济增长压力。

　　银行股投资价值彰显，关注改革转型真成长真价值银行股

　　近期市场震荡，银行股走势坚挺，因为在流动性收紧、市场风险增大的情况下，金融股投资价值显现。M1和M2增速已经下行，影子银行资金链紧张，都在驱使资金回流到正规金融体系。银行股IPO、民营银行“成立潮”及多样化不良贷款处置催化板块行情。产业资本和大资金对高股息银行股的偏好不减。此时更应该抓住机会布局真成长真价值银行股。重点关注：

　　南京银行（601009）(债券先锋，零售转型)、华夏银行（600015）(混改标杆、事业部改革)、宁波银行（002142）(大零售，大投行)、北京银行（601169）(城商行龙头，区位优势强)、招商银行（600036）(一体两翼、轻型银行)

　　风险提示：行业业绩增速低于预期，不良风险显露超预期。

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