本周市场继续走弱，从行业表现来看，验证了我们三月下旬以来的逻辑：金融去杠杆下，市场风险偏好下行，以及在板块配置上偏重大金融板块。本周让投资者较为关注的正向变化是：大股东增持数量的快速增加，虽然5月仅过去两周，但目前上市公司大股东的增持次数已经接近前期1个月的增持总量。

　　我们通常认为大股东或是产业资本的增持行为能够给予其他股东较为重要的信心支持，因此从历史上来看，在股价下跌期间，大股东密集增持常被市场投资者密切关注。我们跟踪增减持行为通常使用以下两个指标：

　　1、月度增持次数/当月全A股公司数的占比。我们统计近10年来增持占比的情况，其均值约为10.8%，通过与万得全A走势相比，发现，当增持占比超过均值水平的时点，约有70%的概率存在反弹基础。

　　2、月度减持公司数/当月全部增减持公司数占比。我们统计近10年来减持公司的占比情况，均值约为67.4%，通过与万得全A走势相对比，发现当减持公司占比出现下滑并跌破负一倍标准差的时点，市场有60%的概率存在反弹基础。

　　从上述两个指数最近的表现来看，5月才过去两周，但增持次数占比已经达到13.1%，而减持公司占比也已经跌到42.3%水平。从正面因素看，增持情况的确值得关注，但由于增持突出的利好并非是反弹的充分条件，并且目前观察的时间窗口仍然较短，我们仍需持续关注，尤其是增持情况较为突出的个股组合。

　　综上，我们仍维持3月底以来的判断，二季度核心矛盾在于金融去杠杆政策的逐步落地、投资者风险偏好的下行，留一份清醒与定力。另外，本期周报从增减持专题来看，建议投资者关注实体产业链及大股东增持比例较高的个股集合。

　　结构配置观点

　　行业配置方面，应以防御为主，首选估值相对较低的大金融板块作为“弱市”配置，其次选取各个板块中业绩确定性高，同时估值相对有吸引力的行业。推荐关注电子、零售等行业。此外，周期性板块中，推荐关注未来一个季度将逢旺季，有博弈性机会的煤炭板块以及未来几个季度业绩有望回升的电力行业。

　　主题方面：关注网络安全和混改.5月12日，新型“蠕虫”式勒索病毒爆发，结合此事件的突发性和尚在发酵状态，我们认为网络安全主题具备一定的爆发性和持续性；另一方面，持续关注电力、航空、军改领域混改主题。

　　风险提示：

　　1. 经济超出预期下行；2. 宏观流动性收紧。

　　正文

　　一周市场观点

　　本周市场继续走弱，从行业表现来看，验证了我们三月下旬以来的逻辑：金融去杠杆下，市场风险偏好下行，以及在板块配置上偏重大金融板块(具体可参考三月下旬周报《板块轮动，下一个会是谁？》)。虽然上证综指数已经连续阴跌5周，但是本周让投资者较为关注的正向变化是：大股东增持的数量快速增加，从统计的数据来看，虽然5月仅过去两周，但目前上市公司大股东的增持次数已经接近前期1个月的增持总量。

　　我们通常认为大股东或是产业资本的增持行为能够给予其他股东较为重要的信心支持，因此从历史上来看，在股价下跌期间，大股东密集增持常被市场投资者密切关注。我们跟踪增减持行为通常使用以下两个指标：

　　1、月度增持次数/当月全A股公司数的占比。我们统计近10年来增持占比的情况，其均值约为10.8%，通过与万得全A走势相比，发现，当增持占比超过均值水平的时点，约有70%的概率存在反弹基础。

　　2、月度减持公司数/当月全部增减持公司数占比。我们统计近10年来减持公司的占比情况，均值约为67.4%，通过与万得全A走势相对比，发现，当减持公司占比出现下滑并跌破负一倍标准差的时点，一般对应着市场阶段性的底部，后续市场或将有60%的概率存在反弹基础。

　　从上述两个指数最近的表现来看，5月才过去两周，但增持次数占比已经达到13.1%，而减持公司占比也已经跌到42.3%水平。从正面因素看，增持情况的确值得关注，但由上述分析来看，增持突出的利好并非是反弹的充分条件，并且目前观察的时间窗口仍然较短，我们仍需持续关注，尤其是增持情况较为突出的个股组合。

　　综上，我们仍然维持3月底以来的判断，二季度核心矛盾在于金融去杠杆政策的逐步落地、投资者风险偏好的下行，留一份清醒与定力。另外，本期周报从增减持专题来看，建议投资者可以关注实体产业链及大股东增持比例较高的个股集合.

　　市场继续走弱，产业资本加速增持

　　本周市场继续走弱：上证综指收跌0.63%，中小板指收跌1.39%，而创业板指收跌2.40%。分行业来看，申万28个一级行业中仅有2个行业收涨，即银行和非银金融，涨幅分别为4.06%和2.70%；而国防军工、建筑材料以及电气设备等跌幅最大，分别下跌7.70%、5.72%和5.68%。从市场整体表现来看，验证了我们三月下旬以来的逻辑：金融去杠杆下，市场风险偏好下行，以及在板块配置上偏重大金融板块。

　　从周度级别来看，上证综指数已经连续阴跌5周，但是本周让投资者较为关注的正向变化是：大股东增持的数量快速增加，从统计的数据来看，虽然5月仅过去两周，但目前上市公司大股东的增持次数已经接近前期1个月的增持总量。那么大股东加速增持的背后，是否存在一些规律呢？

　　增持并非上涨的充分条件，但环比变化仍需关注

　　我们通常认为大股东或是产业资本的增持行为能够给予其他股东较为重要的信心支持，因此从历史上来看，在股价下跌期间，大股东密集增持常被市场投资者密切关注。我们跟踪大股东行为通常使用以下两个指标：

　　1、月度增持次数/当月全A股公司数的占比。我们统计近10年来增持占比的情况，其均值约为10.8%，通过与万得全A走势相比，发现，当增持占比超过均值水平的时点，约有70%的概率存在反弹基础。

　　2、月度减持公司数/当月全部增减持公司数占比。我们统计近10年来减持公司的占比情况，均值约为67.4%，通过与万得全A走势相对比，发现，当减持公司占比出现下滑并跌破负一倍标准差的时点，一般对应着市场阶段性的底部，后续市场或将有60%的概率存在反弹基础。

　　从上述两个指数最近的表现来看，5月才过去两周，但增持次数占比已经达到13.1%，而减持公司占比也已经跌到42.3%水平。从正面因素看，增持情况的确值得关注，但由上述分析来看，增持突出的利好并非是反弹的充分条件，并且目前观察的时间窗口仍然较短，我们仍需持续关注，尤其是增持情况较为突出的个股组合。

　　综上，我们仍然维持3月底以来的判断，二季度核心矛盾在于金融去杠杆政策的逐步落地、投资者风险偏好的下行，留一份清醒与定力。另外，本期周报从增减持专题来看，建议投资者可以关注实体产业链及大股东增持比例较高的个股集合。

　　结构配置观点　

　　行业配置：防御为主，关注大金融以及业绩确定性较高的行业

　　整体来看，我们认为五月份行业配置应以防御为主，首选估值相对较低的大金融板块作为“弱市”配置，其次选取各个板块中业绩确定性高，同时估值相对有吸引力的行业。推荐关注电子、零售等行业。此外，周期性板块中，推荐关注未来一个季度将逢旺季，有博弈性机会的煤炭板块以及未来几个季度业绩有望回升的电力行业.

　　在对于金融去杠杆的担忧消退之前，我们认为市场将持续处于弱势震荡的状态，行业配置应该优先考虑防御性。从防御性角度出发，我们认为大金融板块更具有性价比，继续推荐关注银行与非银金融。对于周期板块，经济预期相对紊乱，整体保持中性配置思路，重点关注其中业绩表现强劲，未来一季度适逢旺季的煤炭行业，同时可关注估值低位的稳定型周期行业，例如电力行业。对于成长股，我们认为目前尚不具备整体上涨的市场条件。从PEG的角度，我们认为目前成长行业中电子行业值得密切关注。对于消费品，我们认为其中的龙头板块，例如家电、白酒等板块的估值已经接近顶峰，未来估值进一步扩张还需要业绩预期的持续提升。推荐关注估值处于相对低位，同时一季报业绩增速较高的零售行业.

　　主题配置：关注网络安全和混改

　　主题方面：关注网络安全和混改。5月12日，新型“蠕虫”式勒索病毒爆发，结合此事件的突发性和尚在发酵状态，我们认为网络安全主题具备一定的爆发性和持续性；混改催化不断，关注民航、铁路及军工行业。

　　网络安全：5月12日，新型“蠕虫”式勒索病毒爆发，目前已有100多个国家和地区的数万台电脑遭该勒索病毒感染，我国部分Windows系列操作系统用户已经遭到感染，受此事件催化，网络安全将迎主题性投资机会。结合此事件的突发性和尚在发酵状态，我们认为网络安全主题具备一定的爆发性和持续性，相关公司：启明星辰、绿盟科技、北信源、蓝盾股份、格尔软件等。

　　混改：混改主题中，叠加基本面改善及主题催化，持续关注电力、航空、军工等领域。

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