1年期Shibor赶超贷款基础利率：并非加息信号

　   继22日上海银行间同业拆放利率(Shibor)1年期品种首次赶超1年期贷款基础利率(LPR)后，23日1年期Shibor再涨1.13基点，达到4.3137%，倒挂程度加大，并且逼近央行的1年期贷款基准利率4.35%的水平。分析人士指出，Shibor与LPR的倒挂在一定程度上意味着“面粉贵过面包”。银行间同业资金成本持续上升，对资产端收益率也将造成上行压力。但从央行近期动向来看，货币政策仍维持稳健中性，利率上行并不代表加息信号，现阶段银行负债成本继续上升的空间不大。

　　1年期Shibor创两年新高

　　22日上海银行间同业拆放利率1年期品种报4.3024%，创逾两年以来新高位，超过1年期贷款基础利率，后者从2015年10月26日以来始终保持在4.30%。

　　Shibor是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前Shibor报价银行团由18家商业银行组成。LPR是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，是相对较便宜的贷款利率。目前LPR报价银行团由9家商业银行组成。

　　去年11月以来，1年期Shibor持续上行，从约3.03%水平一路上行至目前的4.3137%。

　　“Shibor利率上行说明银行现在资金面紧张。LPR还没动，说明银行成本向下传导还不那么顺畅，也说明实体贷款需求一般。”申万宏源固收首席分析师孟祥娟在接受中国证券报记者采访时表示。

　　业内人士认为，同期限Shibor和LPR的倒挂说明在银行同业业务监管加强的过程中，银行负债端持续收紧，而在实体经济融资需求偏弱的背景下，资产端仍保持边际宽松。

　　银行负债成本上升

　　业内人士认为，银行间同业资金成本上升，在一定程度上是金融去杠杆、同业业务监管加强的结果。目前来看，金融去杠杆远未结束，同业业务扩张受限甚至收缩，银行对稳定负债的争夺或更趋激烈，负债成本有继续上升的压力，对资产端收益率也将造成上行压力。

　　“1年期Shibor高于1年期LPR的原因是，在去杠杆过程中，中小商业银行负债端中长期限资金短缺。”中信证券固定收益首席分析师明明表示，银行业监管部门4月以来密集出台监管政策，对银行表内外同业资金嵌套、空转等模式予以较严格的限制，并要求银行6、7月间陆续提交检查报告。银行为了在提交报告前达到监管要求，加大了对自身资产负债配置的调整。资金较为充裕的大型银行对于同业资金特别是期限较长资金的融出日益谨慎。中小银行难以获得同业融资，自身普通存款又增长缓慢，不得不提高中长期融入资金的报价，推升了1年期同业存单、1年期Shibor等利率。

　　数据显示，股份制银行1年期同业存单发行利率从去年10月的2.9%上升至目前的4.6%。4月份同业存单发行量环比大幅减少7200多亿元，表明金融去杠杆收到成效。不过，市场人士表示，目前来看，银行之前的期限错配还未清理结束，金融去杠杆仍将持续推进，这意味着银行间同业资金成本可能持续走高，Shibor与LPR倒挂的程度也可能进一步加深。进一步看，这种倒挂正说明去杠杆目前仅发生在金融体系内，并未传递到实体经济层面。但随着去杠杆逐步深化，未来需要关注银行是否将把压力传导给实体经济，从而推高实体经济融资成本。

　　Shibor上行并非加息信号

　　Shibor利率持续上行之际，有市场人士关注这是否传递了加息信号。多家机构分析，从央行近期动向来看，货币政策仍维持稳健中性，利率上行并不代表将要加息，现阶段银行的负债成本继续上升的空间不大。

　　首先，1年期Shibor赶超1年期LPR，看上去是银行成本和收益的倒挂，但实际影响没有想象中那么大。方正证券分析师杨为敩指出，2013年贷款利率全面放开后，银行可以通过主动性贷款利率上浮来缓解利润压力。目前银行对其他存款性公司的负债仅占5%左右，且1年期期限负债的比例应该很少，1年期Shibor应该不具备衡量银行负债成本的标杆性。

　　其次，在经历一季度货币政策边际收紧之后，4月下旬以来，各种市场利率重新进入双向波动阶段。4月以来，央行OMO、MLF、PSL等流动性工具的投放规模逐渐恢复常态，表明央行维稳流动性的意图仍然明确。

　　华泰证券FICC部顾海燕指出，二季度以来，央行有6周实现净投放。从逆回购投放期限结构来看，28天期净回笼1300亿元，7天期、14天期分别实现净投放2500亿元、1400亿元，逆回购投放上缩长放短意图凸显，短端资金充裕，长端资金价格抬升，打压金融机构期限错配的动机。

　　明明表示，1年期Shibor赶超1年期LPR并不意味着央行将要加息，主要有两点原因：一是此轮去杠杆的基调为“温和”，要避免发生系统性风险。在当前银行负债压力已较大的情况下，央行如果加息，可能造成政策效果叠加，引发债市动荡。二是近期银行间资金利率显示，虽然中长期资金成本较高，但短期融资利率，如隔夜与7天回购利率均已回落至较低水平，这说明5月12日MLF投放之后，央行在银行间市场采取了较缓和的流动性管理，侧面印证央行当前并无上调利率的意图。

　　综合机构观点来看，伴随着金融去杠杆、同业监管的推进，银行负债成本可能仍面临继续上行压力，但考虑到监管政策将加强协调、货币政策将维持稳健中性，现阶段银行的负债成本继续上升的空间已不大。对债券市场和股票市场而言，尽管短期内风险尚未完全出清，但也不必过于悲观，且从长远看，去杠杆有利于整个金融体系的健康，有利于债市和股市的长期表现。