多举措影响供给端，需求端因素不容忽视

    市场人士认为，在环保督查等因素的影响下，预计诸多周期性行业的供需紧平衡趋势能够延续，并对周期品价格形成支撑，甚至不排除部分行业继续维持上游周期产品供不应求的局面。

　　分析人士指出，随着市场逐步消化供给端影响因素，需求端影响权重正在加大。当前周期行业业绩改善信号明确，市场给予周期股不断高企的估值，但是较确定的预期在市场资金炒作面前，存在透支预期、获利回调等压力。

　　多举措影响供给端

　　8月下旬，环保部、发改委等部门印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。此次方案覆盖北京、天津、石家庄、太原、济南、郑州等“2+26”城市，方案中多项条款涉及产能。

　　具体而言，煤炭方面，2017年北京市压缩煤炭消费量260万吨、天津市260万吨、河北省600万吨以上。化工方面，推进医药等行业VOCs综合治理，未完成综合治理企业停产整治。有色、钢铁等行业方面，推动电力、钢铁等行业烟气排放监控，超标企业即超即罚，立即整改，无法整改的停产整治；对电力、钢铁、水泥、有色冶炼、电解铝等行业发放排污许可证，对不按证排放的企业停产整顿。

　　同时，实行采暖季错峰生产。钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产，建材行业全面实施错峰生产。有色化工行业优化生产调控，电解铝厂限产30%以上，以停产电解槽的数量计。氧化铝企业限产30%，以生产线计；炭素企业达不到特别排放限值的全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上，以生产线计。有色再生行业熔铸工序，采暖季限产50%。大宗物料实施错峰运输，结合行业错峰生产要求，制定“一厂一策”的采暖季错峰运输实施方案，同时保证采暖季国四及以上排放标准运输车辆比例达到80%以上。

　　中银国际证券研究报告认为，此次限产及排污标准相对明确，钢铁、有色主要集中与河北、山东地区，冬季供给减少，钢价、有色价格继续得到支撑；煤炭方面，由于锅炉设备的排污标准收紧，使得煤炭需求相对收缩，但冬季仍是用煤高峰季节，煤炭价格将继续维持高位。

　　9月份，国家安全监管总局将组织31个督查组，在全国范围内开展安全生产大检查综合督查，时间自9月上旬至9月底，督查对象是地方各级人民政府及其有关部门和部分重点企业，重点抽查煤矿、非煤矿山、交通运输、建筑施工、危险化学品、烟花爆竹、粉尘作业、消防、城镇燃气等行业领域的企业和人员密集场所。

　　市场人士认为，尽管进入三季度后，部分行业一度受需求下行影响，价格出现走弱迹象，但是由于环保督察等因素影响，周期品价格易涨难跌。以煤炭为例，9月11日中国煤炭工业协会发布的报告指出，9月2日至9月8日报告期，“CCTD秦皇岛动力煤价格”现货动力煤价格方面，CCTD5500报收于610元/吨，比上一期发布的价格上涨4元/吨；CCTD5000报收于571元/吨，比上一期价格上涨14元/吨，环渤海地区现货动力煤价格出现全面上涨，而且涨幅有所放大。

　　需求端因素不容忽视

　　一些行业同样明显受益于环保限产等因素，如化工、造纸等。化工子行业方面，原料药涨价效应显著。上周维生素A市场报价两次上调至380元/千克，环比每千克上涨45元，月度涨幅高达127%。维生素B2月涨幅45%，抗生素中阿莫西林月涨幅超8%。长期来看，环保高压有助于淘汰原料药行业中落后的中小产能，龙头企业将占据更多市场份额。上周国内聚合MDI报价继续上调，山东地区上调至35500元/吨，上海、江浙、华南地区上调至35000元/吨，环比上涨12%左右。纯碱市场价格继续走高，轻质纯碱突破2000元/吨大关，升至2068元/吨，重质纯碱每吨上调125元。

　　造纸行业方面，纸业龙头企业9月再度涨价，9月4日浙江新胜大再次发布涨价通知，将白板纸价格上调200元/吨。随着9月市场需求旺季到来，而供给端受环保督察影响依旧短缺，未来纸价有持续上涨的动力。

　　市场人士认为，从近期环保政策来看，力度进一步加强，冬季环保限产城市范围正在加大，且执行力度上强于此前市场预期，政策面的超预期变化从供给侧提供了进一步的边际强化。当然，随着供给侧影响因素逐步被市场所认识和消化，下一阶段需要更关注需求端因素。

　　此前，海通证券首席经济学家姜超表示，目前企业本身尚未形成收缩供给的自发行为，当前经济还是需求扩张的逻辑。有私募机构投研人士认为，当前周期股的走强，依靠的是供给端短时间快速收缩，“如果需求端并没有出现实质性的向好走势，那么在享受了供给端收缩的红利后，价格高企的上游周期产品将如何应对需求端的严峻考验？到时候市场的力量会推动行业逻辑的逆转。”

　　光大证券策略分析师张安宁表示，在一系列政策干预下，前期环保督查限产在供给侧层面起到的边际强化作用有所消退，周期品价格上涨得到抑制。在市场对采暖季环保限产已有预期的情况下，决定周期品价格后续走势的边际力量将更多由需求端提供，而这需要旺季数据的验证。总的来说，供给受供给侧改革和环保限制、需求受下游支撑较大的行业和品种价格上涨持续性更强，比如化工、造纸等。值得注意的是，工程机械价格有上调迹象，这或许表明，上游原材料价格的大幅上涨已经或多或少地开始逐渐传导至中下游。

　　板块走势将分化

　　“从2016年起，我们就看好周期行业盈利改善周期的到来，这样的周期将持续4年左右的时间，如今周期行业盈利提升的周期快要过半，预计未来周期行业盈利改善的趋势还将存在。”有公募机构投研部门人士表示。

　　事实上，周期股业绩改善“立竿见影”。统计数据显示，A股上市公司2017年半年报显示，采掘、钢铁、建筑材料及有色金属四大周期行业当期归属于母公司股东的净利润增幅均超过100%，合计净利润甚至高达1114.03亿元。而在去年同期，上述周期行业则深陷泥潭无法自拔，采掘行业甚至整体亏损18.06亿元。此外，目前已有多家周期板块公司在半年报中提前公告了三季报业绩预告，钢铁、煤炭、有色金属、化工等周期股三季报有望继续延续上半年强劲的业绩表现。

　　近期，周期板块的迅猛表现，确实让人“大吃一惊”。资讯数据显示，截至9月11日，今年下半年以来，中证申万有色金属指数大幅上涨39.31%，而同期，上证综指的涨幅仅为5.76%。“之前行业内的研究都是集中在需求端，研究在需求端的变化。目前对需求端的研究还看不清楚，但是供给侧改革对供给端的盈利产生了巨大影响，资金对供给端的周期板块的追逐有其合理性。”一位量化投资基金经理表示。

　　对于当前快速上涨的周期板块，投资者担心其持续性问题，“需求无大动，供给侧改革先行”的行情是否是确定性较强的行情。“周期个股的走势，将不可避免地面临分化的局面。供给侧改革、环保政策等因素，将是推动周期行业和个股业绩表现的强劲动力，但是市场炒作存在透支业绩改善预期的情况，周期个股的短时快速上涨，存在资金获利回调的压力。因此，在周期股投资上，控制风险与博取收益同样重要，建议投资者在投资周期股时，精选有坚实下游的行业和个股。坚实下游一方面是指相对确定的、持续的下游需求；另一方面是指下游存在着产业升级、技术革新的发展势头，有这样的下游，就意味着产业链有着持续发展、提升的空间。”前述公募机构投研部门人士表示。

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