预计金融去杠杆高压短期难消，未来监管政策和货币政策转向放松的三大信号是：经济二次探底迹象明朗、金融杠杆去化比较充分、经济政治维稳诉求上升。

　　优质股在跌出罕见投资价值后已开始得到资金青睐伺机谋求反弹。中小创虽然频频被权重拖累，但在抄底资金涌入下蠢蠢欲动超跌反弹意图较为明显。

　　中国股市之所以还在半山腰，在于我们的金融业出现了过度繁荣，扭曲了资金配置。回顾过去几年，我们开展了轰轰烈烈的市场化，其本意是让由市场定价，来提高资源的配置效率，但是结果却是适得其反，审慎经营的大银行、大保险相对规模越来越小，而是无数的小银行、小保险规模越来越大，但是其变大的法宝就是靠高息举债，而为了偿还高息成本其资金就源源不断流向了高风险领域，包括15年的股市、16年以来的房市。

　　金融监管仍在半途，市场风险偏好将持续收缩，经济增长和流动性也面临双重压力，因此仍需以防御风险为第一要务。仓位上，不可莽撞参与“抄底”，做多时机仍需等待。

　　一旦我们确认将“金融监管”看做影响市场的核心驱动因素，接下来就应该分析什么因素会对其形成制衡——后续市场反弹的机会，取决于在“稳是主基调”的政策导向下，对冲性政策出台的时间。

　　当前需要熬过资金紧张期，市场中期趋势依然积极。后续我们将继续关注资金面偏紧是否会变得更加严重、地产调控如何影响更广泛的地产市场表现、外围整体流动性可能继续收缩对中国的影响等因素，来评估市场中期前景是否有变化。

　　倒春寒至今虽然指数跌幅不大，但个股跌幅中位数已达11%，震荡市的回撤幅度已可观。从监管窗口期及情绪指标看，仍需时间消化。

　　我们认为市场在2、3季度可能将同时面临“盈利向下+利率向上”的不利组合，我们维持前期谨慎看法。因此，在配置建议上，我们仍然建议偏重防御，方向上更多偏向银行、非银等低估值价值蓝筹以及电子、医药、通信等业绩和估值较为匹配的消费和成长股。主题方面，建议关注国企改革。

　　【宏观】

　　随着节后资金回流，上周资金面压力如我们此前预期的那样出现缓解，央行公开市场操作继续维持整体回笼格局。随着后续监管执行细则落地，流动性回归常态，市场情绪将继续改善，预计5月资金面仍将保持基本稳定。

　　以SDR计外储连续2个月减少，且呈加速态势，同时在岸和离岸价差亦由正转负，显示在中国经济边际力量趋弱、金融去杠杆的背景下，资本流出压力仍存。

　　从总体上看，这份就业形势报告为美联储在6月加息提供了一定支持。在数据公布后，市场预期6月加息的概率变化维持在78%左右，相比前日变化并不显著，大类资产走势也维持震荡格局。我们认为从目前来看，美联储6月加息的概率较高，但仍需未来一个月美国国内通胀与消费的改善确认。

　　【楼市】

　　链家地产董事长左晖在接受媒体采访时也表示：“最严调控后，房地产进入下半场，房价快速上涨的阶段已经结束。这轮调控短期内将造成房地产价格的下降，对未来长期的发展也会有影响。”

　　今年银监会监管的核心是以银行同业资产和负债为核心的非标投融资，无论是资金成本，还是资金投放规模，新一轮金融收紧周期又到了。这是判定楼市处在顶部繁荣的最可靠依据。

　　易居研究院智库中心研究总监严跃进对记者表示，“房贷增速放缓，或和部分房贷提前偿付有关，同时也和商业银行提高贷款门槛和延长信贷审批时间有关。所以，此类房贷数据的增速放缓，充分说明金融领域在自查风险，风控能力进一步增强，同时也希望对房地产当前的调控形成更好的支持作用。”

　　【债市】

　　参考历史上的时滞周期经验(政策与基本面的时滞周期)，并考虑到本轮经济上行的状态为历史最弱以及政策面的敏感性提高等因素，利率月均值的高点最晚在6月份出现，即我们可以在上半年看到利率的拐点。

　　过去一周债市继续走弱，压力主要来自两个方面，即(1)本周资金面持续紧张，央行实行偏紧的货币政策意图明显，资金面易紧难松；(2)监管不断升级，媒体传证监会要求清理资金池类债券产品。整体来看，TF1706周累计下跌0.590，对应收益率上行约13BP，而T1706周累计下跌0.675，对应收益率上行约9BP。而现券方面，5年国债收益率上行约13BP，10年国债收益率上行约9BP。

　　【商品】

　　NYMEX WTI原油逢低做多。周五出现了强烈的日内反转形态，发出了短线反弹的信号，当前支撑位45.2美元/桶，阻力位48.7美元/桶。

　　Bell Curve Trading首席师Bill Strazzullo曾于2013年准确预见到油价暴跌至30美元/桶区间，眼下他预计油价正处于大规模反弹边缘，其料将推升至油价飙升至三年最高水平。“我认为接下来几年，油价攀升至每桶80-90美元并非不可能，”Strazzllo在接受CNBC采访时表示。

　　Prudent Bear Fund经理Tice预计接下来6至10个月，标普500指数将回调30-50%。如回调如期而至，Tice表示投资者可以考虑两种保护措施。黄金就是其一，过去3年金价已经下滑逾6%。

　　【汇市】

　　法国兴业银行(SocGen)周五(5月5日)发布客户报告称，自去年以来，澳元/美元一直在逐步形成倒头肩形态，预示底部正在构筑。

　　加拿大帝国商业银行(CIBC)周五(5月5日)撰文公布了欧元分析报告。我们预计，在欧洲央行政策及措辞改变的背景下的欧元升势将是循序渐进的。我们预计，欧元/美元9月末目标1.12,2017年末目标1.14水平。

　　美银美林(BofAML)周五(5月5日)撰文就欧元及加元策略进行分析。而对冲基金现在开始获利了结了，仓位因素会令欧元的上行空间受限。我们对加元仍持看空观点。总体而言，仓位有所上升，对冲基金的仓位表明加元还有进一步下行的空间。