6月以来市场资金面表现好于预期

　　“感觉遇到了假6月！”半年末大考在即，市场资金面竟是一派宽松景象，货币市场利率持续走低，央行则连续实施净回笼，仍无碍市场对流动性的乐观预期继续发酵。对于很多市场人士来说，这恐怕是近些年过得最轻松的一个6月。

　　分析人士指出，6月以来市场资金面表现好于预期，一定程度上要归因于央行维稳流动性的系列操作，这反过来又进一步刺激了市场萌生对货币政策转向的预期。从央行强调“不松”到强调“不紧”，货币政策进一步收紧概率在下降，但预计也不会很快转向宽松，期待央行实施大规模“放水”还不现实。预计未来资金面将保持大致平稳，不松不紧会是常态。

　　今年不走寻常路

　　年中大考在即，央行竟在实施净回笼，资金面仍一派宽松，资金利率整体走低……无论怎样看，都不像是6月份“该有的”景象。

　　的确，年中流动性历来是易紧难松，四年前发生的那场史上首次也是最严重的一次货币市场风波，更是给6月份打上深深的烙印。自那以后，到了6月，债券交易员向来是枕戈待旦。而对于很多债券市场人士来说，今年就像是遇到了一个“假6月”。

　　月初以来，虽然市场资金面在部分时段及部分期限上偶有紧张迹象，但整体资金供求形势一直较为平稳，机构资金需求基本能够得到满足，至今未见机构违约或本币系统延迟闭市等异常现象出现，很多时候到了尾盘还有减点资金供给，资金面表现甚至比之前的很多月份都要好。

　　资金价格方面，正如市场预期的那样，进入6月，可跨季资金价格先后出现跳跃式上涨，最早是1个月等长期限资金，随后是21天、14天品种，但从最大涨幅上看，市场利率的波动趋于收敛，反映出市场流动性预期在不断改善。

　　比如，银存间质押1个月回购（DR1M）利率在6月首个交易日就跳涨74BP至4.01%，至6月13日创出月内新高5.15%，较5月末上涨155BP；DR021于6月中旬大幅走高，最高至5.15%，较5月末高出104BP；进入下旬，轮到DR014跳涨，最高至4.39%，较5月末高出50BP。进一步看，本周DR007已可跨季，利率不仅没有冲高，反而有所回落，按上周高点3.06%来算，只比5月末水平高出22BP。

　　截至27日，DR1M已跌到4.65%，DR021在4.9%左右，DR014跌至4.12%，DR007徘徊在2.8%上下；1个月及以内期限回购利率中，只有DR1M的本月高点超过了3月末及5月末高点，而DR007、DR014、DR021均未超过3月末高点，DR001未超过5月末高点。

　　另外，从月均值水平上看，最具代表性的DR007自月初以来算术均值为2.94%，仅比5月份高出1BP。
　　目前来看，即便季末短期回购利率可能再现短时上涨，料也无碍大势，利率互换（IRS）持续下行表明市场对流动性的乐观预期仍在继续发酵。