PPP行业在迎风口 相关概念股价值解析

　　财经365讯　为推进PPP工作，加强示范引领和样板推广，带动更多PPP项目落实，充分发挥PPP在稳增长、调结构、促改革、惠民生等方面的积极作用，27日，财政部等19部门日前联合印发《关于组织开展第四批政府和社会资本合作示范项目申报筛选工作的通知》，开始启动第四批政府和社会资本合作（PPP）示范项目申报筛选工作。

PPP行业概念股价值解析：

首创股份:污水、垃圾处理PPP模式将深入推广,看好公司投资规模扩张潜力
　　类别：公司研究 机构：华金证券股份有限公司 研究员：徐曼 日期：2017-07-20 
　　投资要点

　　事件:7月14日,公司发布公告披露8个对外投资项目,建设内容涵盖污水处理、自来水供应及水系综合治理,投资对象包括存量项目及新建项目。

　　政策层面对PPP模式在污水、垃圾处理领域的推广起到实质性作用:2017年7月3日,发改委发布《关于加快运用PPP模式盘活基础设施存量资产有关工作的通知》旨在盘活基础设施存量资产、提高基础设施运营效率;7月18日财政部等四部委继而联合发布《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》,“全面实施”凸显PPP模式将在污水、垃圾处理存量及新建项目中的推广力度之大,行业龙头有望凭借更专业的运营能力取得存量项目特许经营权,扩充产能,提升业绩增长潜力。

　　受益于PPP模式在污水、垃圾处理存量及新建项目的大力推广,公司产能有望持续攀升:截至2016年末,公司通过参股及控股项目公司合计拥有已投运水处理能力1,988万吨/日,其中自来水供应产能1,078.15万0屯/日,污水处理产能910.09万吨/日:在建项目计划产能263.17万吨/日。2017年对外投资计划涵盖污水处理产能逾57.7万吨/日,自来水供应产能逾26.44万吨/日。

　　7月14日新增投资项目中贵州省普定县水务一体化PPP项目将分两批进行合作:

　　其中存量及在建项目拟通过TOT模式进行合作,特许经营权转让价款暂定为20,068.03万元;拟建的南部片区供水工程拟通过BOT模式进行合作,预计总投资约人民币27,035万元。未来公司对存量项目的承接量有望快速增长。

　　非公开发行有望缓解公司资金压力:公司非公开发行A股事项已获得证监会受理,若进展顺利,本次非公开发行将募集资金不超过41.13亿元,扣除发行费用后用于三项污水处理项目、三项供水类项目以及补充流动资金。截至2017年第一季度末,公司资产负债率为66.99%,处于行业较高水平,本次非公开发行有望优化公司资产结构,降低财务风险。

　　投资建议若公司非公开发行事项于2018年初完成我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.15、0.16和0.18元,给予公司增持-A建议,6个月目标价为6.15元,相当于2017年41倍的动态市盈率,相对同行业的估值溢价主要是考虑到雄安新区建设将对水务公司,尤其是具备环境综合治理能力的公司产生较大业务需求。

　　风险提示:行业竞争加剧、PPP项目落地不达预期

葛洲坝:再签海外项目大单,PPP优势突出,环保业务前景可期
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2017-07-07 
　　事项:公司公告,于2017年7月4日与项目总包方NIPIgas签署俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目P1标段(专利设备)的施工总承包合同。

　　项目合同总金额12.744亿欧元(含增值税),折合约14.47亿美元,人民币98.873亿元;总工期81个月,计划于2024年3月底完工。

　　再签俄罗斯天然气加工厂大单,海外业务实力进一步体现:此次公司签署的俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目工程内容为6套天然气凝液/回注氮气装置和3套脱氦装置的安装、土建、部分临建、部分采厂购(土建材料、现场办公设施、设备管道保温材料、防腐材料等)、全部临建的运维、调试和性能测试服务。项目采用欧元支付,由总包方落实项目融资。此次俄罗斯阿穆尔天然气项目为6月8日公司签署25亿美元(约合170亿元人民币)尼泊尔BudhiGandaki水电站项目谅解备忘录以来,一个月内公司签约的又一重大海外工程项目,体现出公司较强的海外业务能力。根据公司公告,2016年海外项目新签合同705.62亿元(同比+1.51%),占整体新签合同额比例33.03%;2017Q1海外新签合同273.1亿元(同比+147.35%),占整体新签合同额比例39.57%。根据我们的统计,公司2014-2016年海外新签合同额CAGR达到11.45%,占整体新签合同额比例平均达到37.50%;公司2014-2016年海外市场收入CAGR达到12.74%,占整体营业收入比例平均达到19.28%,均位于大型建筑央企前列。

　　国内PPP项目规模及优势突出,充裕订单带来强劲业绩增长动能:根据公司2017年一季报,2017Q1公司新签合同690.16亿元(同比+42.55%),其中国内新签合同417.06亿元(同比+11.59%),占比60.43%(同比-16.77个pct),其中PPP项目签约333.96亿元,占国内新签合同额的80.08%;而2016年全年公司新签PPP项目总金额达到719.26亿元,占国内新签合同额的50.28%。PPP项目已成为公司国内工程最主要的组成部分。经过2年的PPP项目实操,公司已经构建了较完整的PPP项目运作体系,设计了一整套PPP业务规则、流程和模式,形成了较强的资源整合、项目投融资、商业模式设计及风险管控能力。我们估算公司当前在手PPP项目在施剩余合同额约为1200亿元,我们预计2017-2018年将进入PPP订单建设及施工结算高峰期,将为公司工程施工主业带来强劲的增长动能。

　　环保业务规模增长迅猛,盈利水平及发展潜力存有较大提升空间:公司环保及水环境业务增长强劲,公司围绕流域治理、市政污水处理、固废处理等环保产业链广泛开展投资布局。根据公司2016年报,水务方面,公司拥有各类水厂45座,投运和在建的水处理量达到240万吨/日,2016年实现营业收入2.76亿元(同比+125.90%);再生资源方面,葛洲坝绿园公司所属环嘉公司加快再生资源业务布局,2016年实现营业收入123.40亿元(同比+89.85%),利润总额3.22亿元(同比+107.74%);公司环保业务2016年整体实现营收138.73亿元(同比+111.49%),实现利润总额3.85亿元(同比+176.88%)。环保业务目前位列工程施工业务之后,已成为公司第二大主营业务,2016年收入占比达到13.84%,但毛利占比仅有2.26%、毛利率仅为2.14%,利润水平存在较大的提升空间。公司亦提出将“全力打造全国最高端、最具影响力的综合性环保企业”,我们看好公司在再生资源、污土污泥处理、水环境治理等领域的发展潜力及空间。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.0%,净利润增速分别为27.1%、23.4%、22.5%,对应EPS分别为0.94、1.16、1.42元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.1元,相当于2017年15倍的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,环保业务推进不达预期风险,项目回款风险等。

中国交建:拟向控股股东转让振华重工股权,践行国改聚焦主业
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：夏天 日期：2017-07-19 
　　事项:公司及公司境外子公司拟通过非公开协议转让的方式,将所持振华重工29.99%股份转让给控股股东中交集团及其拟设立的境外子公司,交易对价为57.17人民币亿元。交易完成后公司仍持有振华重工16.24%股份,中交集团直接持有29.99%股份,成为振华重工控股股东。根据公告,公司预期出售事项产生的总收益(扣除因建议出售事项须支付的税项及其他开支前)总数约为人民币24.38亿元。该交易尚需提交公司股东大会审议通过并取得国有资产监督管理部门批准。

　　有望获取充足资金聚焦主业,加快PPP 项目发展。根据公告,振华重工目前主营业务主要包括集装箱起重机、散货装卸机械、海洋工程装备、重型钢结构及筑路机械设备等产品的研发和制造,与公司交通基建等业务协同性有限,通过此次交易,公司将更专注于核心基建业务,资源投入更为集中,可以进一步增强公司的核心竞争力。此外所获取的57亿元资金预计将用于补充主业所需流动资金、偿还贷款、投资PPP 等项目,有望进一步降低公司财务成本,加速PPP 项目的执行和承接。

　　集团践行国有资本投资改革试点,后续国改预期强烈。对于中交集团,此次交易也是作为推进国有资本投资公司试点改革重要工作之一,通过增持振华重工股份,实现振华重工由中交集团直接控股,从而推进装备制造产业的专业化经营和管理,加快培育和孵化新市场新产品。根据集团官网信息,集团“坚持以国有资本投资公司试点为契机做好顶层设计”,已确立了 “一台六柱”改革总体框架,即打造基础设施领域的投资控股集团平台,通过资本、股权运作、产业培育孵化,打造世界领先的交通基础设施、城市综合开发、装备制造及海洋重工、疏浚环保及海洋、园区投资建设运营服务、产业金融服务六大产业集团,后续将在创新选人用人机制、创新商业发展模式、海外创新优先发展等方面激发集团活力,公司有望充分受益。

　　订单趋势强劲,一带一路与PPP 龙头加速前行。今年来国内公路投资持续超预期,海外一带一路战略推进效果显著,公司作为交通基建与海外工程龙头订单趋势强劲,一季度订单同比大幅增长40.25%。近期公告中标728亿马来西亚东部沿海铁路,今年订单有望继续保持高增长。公司去年海外订单增长43.17%,增速亦达到近6年新高,海外订单占比为30.62%,较2015年大幅提升6.59个pct,今年在大基数上预计仍有望实现海外订单与收入快速增长,充分显示出海外业务的超强竞争实力。PPP 项目推动去年投资类订单大幅增长近80%,公司投资类项目经验丰富,产业基金等金融手段运用娴熟,投资类项目资产证券化工作率先取得破题进展,如去年利用中交路桥基金盘活四条高速公路资产,降低集团带息负债约138.50亿元。根据年报披露后续计划在PPP 资产证券化持续突破,选择成熟优质资产适时进行上市,充分盘活存量资产价值。

　　投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为201/232/266亿元,对应三年EPS 为1.24/1.43/1.64元,当前股价对应PE 分别为14/12/11倍。

　　公司海外及PPP 业务竞争实力强,国改预期强烈,给予目标价22.32元(对应2017年18倍PE )。

　　风险提示:项目进展不达预期风险,海外业务经营风险,此次交易未获得批准风险。

中国中铁:H1新签合同维持高增,公路及轨交成为基建业务增长新驱动
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2017-07-24 
　　事项:公司公告2017年第二季度主要经营数据,新签合同额3042.7亿元,同比增长33.1%;2017年上半年累计新签合同额5617.3亿元,同比增长34.5%,其中基建建设业务新签合同额4751.8亿元,同比增长32.5%。

　　上半年新签订单大幅增加,PPP 项目落地助推基建业务高速增长:

　　公司公告显示,2017Q2新签合同额3042.7亿元(同比+33.1%),较2017Q1环比增加18.2%;2017H1累计新签合同额5617.3亿元(同比+34.5%),相当于公司2016年全年新签合同额12350亿元的45.5%。从公司2017年上半年新签合同业务结构来看,基建建设主业新签合同额4751.8亿元(同比+32.5%),占新签合同总额的84.6%,是公司新签合同总额增长的主要驱动因素。公司2013H1至2016H1基建建设新签合同增速分别为44.0% / 14.7% / -16.5% / 29.6%,2017H1增速虽低于2013H1,仍达到五年来第二高增速;公司基建主业在大基数基础上仍实现了较快增长,反映出公司较强的承揽能力及良好经营态势。从公司2017年上半年新签合同地区分布来看,新签境内合同5331.1亿,占新签合同总额的94.9%,同比增长37.9%;新签境外合同286.2亿,占新签合同总额的5.1%,同比下滑8.2%。我们判断公司境内新签合同额快速增长主要受益于PPP 项目施工订单落地推动基建业务高速增长。

　　铁路业务增速及占比下滑,公路及城轨业务成为新增长驱动:公司2017H1基建建设业务中,铁路、公路及市政(包含城轨工程)新签合同额分别为738.4亿元(同比-27.0%)、1115.0亿元(同比+149.8%)及2898.4亿元(同比+36.2%);此外公司单独披露了市政业务中的城轨工程新签合同额为481.1亿元(同比+44.2%)。各业务占新签基建建设合同的比重分别为15.5%(同比-12.7个pct)、23.5%(同比+11.1个pct)及61.0%(同比+1.7个pct)。铁路业务增速及占比均出现较大下滑,而公路、市政(含城轨)业务今年以来同比、环比均实现了较快增长。

　　目前公路、市政(含城轨)业务成为公司基建业务新签合同额最大来源。非基建业务中,工业设备、房地产业务、勘察设计业务2017H1新签合同额分别同比增加40.3%、16.5%、72.2%,占比分别为18.4%、18.1%、13.9%,勘察设计业务增速较快,我们判断主要受益于公司基建PPP 项目带动的前期勘察设计任务大幅增加。

　　2016年业绩稳健提升,充足现金流为2017Q1业绩延续增长提供基础:公司2017Q1实现营收1339.92亿元(同比+5.23%),相当于 2016年全年营收规模的20.96%;实现归母净利润26.2亿元(同比+15.32%),相当于2016年全年归母净利润规模的20.96%。公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速2.95%、2.02%。报告期末,公司经营性净现金流为544.95亿元,较2015年大幅增加78.33%,自2013年以来已连续4年实现经营性现金流为正且CAGR 高达89.59%,主要得益于清欠工作的有效成果。公司货币资金余额达到1240.85亿元,同比增加23.3%,为上市以来的历史最高。2016年公司业绩稳健增长叠加经营性现金流及货币资金的增加,为2017Q1业绩增长奠定了坚实的基础。

　　2016新签PPP 合同额大幅增长,为2017H1业绩提供动力:2016年公司PPP 业务拥有重大发展,全年新签PPP 项目订单2911.6亿元,占2016年新签订单比例的23.58%,同比大幅增长593%。公司获得重大PPP 主要集中于公路基建及市政业务中的城轨建设。昆明地铁4号线项目已经进入有序建设阶段,截至2016年底已完工19.14%。2016年新签陕西省绥德至延川高速公路项目、呼和浩特地铁1号线一期项目、乌鲁木齐市轨道交通3号线一期项目及芜湖市轨道交通1号线及2号线一期项目均为投资额百亿以上的公路、城轨建设项目。我们判断随着这些重大PPP 项目的逐步推进,其带来的前期勘察设计任务推动公司勘察设计业务在2017H1取得较高增幅,PPP 项目施工订单的逐步落地也推动了公司基建业务高速增长。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.9%、8.8%、7.2%,净利润增速分别为13.7%、20.3%、5.1%,对应EPS 分别为0.62、0.75、0.79元,给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为 10.25元,相当于2017年16.50的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

聚光科技:定增获发审委通过,财务结构有望优化
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2017-07-10 
　　定增审核通过,预计11月获批文,募资将补充流动资金。公司2016年8月发布定增预案,以24.45元/股向李凯(实际控制人王建母)、姚尧土(实际控制人姚纳新父)非公开发行不超过3000万股,募集资金7.34亿元,全部用于补充流动资金,11月获得批文。通过本次发行,公司在手现金将由一季度末的7.57亿元增加至14.9亿元,将弥补战略转型升级综合服务商所面临的资金短板。另外,此次发行由实际控制人直系亲属全额认购,彰显了对公司未来发展的信心。

　　财务结构优化,提升公司项目承接能力,进一步拓展产业链。我们测算,本轮定增后,公司负债率由2017Q1的42.6%降至37.5%,财务结构的优化拓宽了公司融资渠道,降低了公司的财务费用。另外充沛的资金将提升公司项目承接能力,为公司抓住行业发展机遇向产业链上下游延伸,由监测服务、仪器设备商转型为环境综合服务商奠定了资金基础。

　　环境治理监测先行,政策催化龙头公司直接受益。2017年以来环保督察和反馈已成常态,环保监管逐渐趋严,利好政策不断。国家环境治理和生态保护趋严,并启动环保机构垂直管理改革试点;同时新增VOCs污染防治。公司作为监测行业的龙头企业,已优先布局VOCs治理,收购荷兰VOCs监测知名公司Synspec,其产品在国内已有较高市占率,在全国性多级监测系统建立及环保税即将征收的大背景下,未来30%以上的成长可期。

　　PPP初见成效,监测服务+仪器设备+智慧水务共同发展。江苏如东环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目为后续四年相关监测服务,有力保障公司业绩。黄山PPP项目,可用性服务费及年度运营绩效服务费(10年)约12.5亿元,占公司2016年度营收的51%,建设期可带来8000万元左右利润、运营期300万元/年,预计2017年可贡献利润超4000万元,对应16年可带来业绩弹性10%。PPP项目异地复制可期。未来随着7亿元定增完成,流动资金得到补充,业绩增长具有持续性。

　　投资建议:

　　我们预计公司2017-2019年EPS为1.33、1.67、2.01元,对应PE为22、18、15倍。维持“买入”评级。

围海股份:PPP订单充足,布局文娱促业务升级转型
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2017-05-03 
　　新签订单大幅增长,PPP成业绩增长主力。

　　2016年公司公告新签合同订单总额155.86亿元,同比增长270.04%;

　　其中PPP项目订单148.71亿元,约占新签合同订单总额的95.41%;在手订单充足,未来业绩增长保障充分。

　　营收增幅显著,毛利率稳中小幅增加。

　　公司16年实现营业总收入21.92亿元,较2015年度增长15.59%;分行业看,建筑施工方面实现营收21.61亿元,同比增长17.20%;分产品看,海堤工程业务收入15.82亿元,同比增长35.21%。2017年公司致力于打造“投资、建设、文创”三大板块,做大做强第一主业,加速第二主业发展布局,公司转型进一步升级。

　　我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为12.39%,同比增加0.06个百分点,基本保持不变。

　　期间费用率小幅下降,经营活动现金流量净额。

　　期间费用率6.37%,较去年减少1.76个百分点;其中财务费用率为2.51%,同比减少1.03个百分点,主要是由于公司BT项目逐渐回款导致利息收入增加和手续费减少;管理费用率为3.86%,同比减少0.73个百分点,主要系公司于2016年5月后将各项税费从管理费用中单独罗列至税金及附加项目所致。

　　2016年公司收现比为0.53,同比减少5.05个百分点;付现比为0.51,同比减少9.43个百分点;综合来看,同年公司经营活动产生现金流量净额为0.34亿元,同比下降63.99%。

　　影视、游戏潜力渐显,加速第二产业布局助力业绩增长。

　　2016年年底,公司投资设立北京橙乐新娱文化传媒公司,预计于2017上映公司联合投资电影《机器之血》;依托乐卓平台进军手游;同年增资收购聚光绘影切入影视,该公司曾参与《大闹天宫》、《鬼吹灯之精绝古城》、《择天记》等知名影视特效制作;2017年公司参股千年设计,着力完善文娱行业工业化关键环节专业服务,实现差异化竞争,2017年公司第二主业利润贡献有望持续增加。

　　投资建议。

　　公司深耕主营业务,海堤工程项目优势突出,同时积极拓展PPP,借力发展业绩;2017年公司成功定增募集资金24.7亿元,资金实力提升为公司收购提供保障,目前股价离公司增发价、股东增持价较近,存在一定安全边际。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为0.19、0.25、0.32元/股。对应PE为52、40、31倍。首次覆盖,给予对公司“买入”评级。

　　风险提示:PPP项目推进不达预期;第二业务推进不达预期。

苏交科:定增彰显大股东信心,单季度业绩增速有望持续回升
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐笑,岳恒宇 日期：2017-07-13 
　　公司近期发布非公开发行股票发行情况报告书,非公开发行A股17,289,746股,发行对象为公司实际控制人之一符冠华和六安信实资产管理有限公司,发行价19.55元/股;发布2017年半年度业绩预告,归母净利润13830~16345万元(+10%~30%)。点评如下:

　　董事长参与定增彰显经营信心,国资入股增强项目承揽能力。

　　本次定增公司董事长符冠华先生认购4,502,024股,现共持有股份125,949,827股,持股比例21.78%。至2017年7月10日,公司股价仅为定增价的102.5%,凸显公司管理层对未来公司经营业绩的信心。另一定增对象六安信实是拥有上海市、六安市国资背景的资产管理公司,认购12,787,722股,占公司总股本的2.21%。国有资产在接近市场价格的水平参与三年锁定期的定增,也彰显国资对公司发展的信心。

　　半年业绩预告符合市场预期,下半年有望持续保持二季度增速。

　　我们取半年报预期的中值,结合一季报业绩,估算公司二季度归母净利润为9390万元(+32.25%),较一季度(+3.62%)大幅提速。公司在年初获得工程设计综合甲级资质,综合设计技术实力进一步获得认可。在一带一路国家战略、地下综合管廊、海绵城市及大力推进工程总承包等顶层设计的推动下,公司在西部地区的业务开展取得重大突破,连续中标G4216华坪至丽江高速公路大理连接线(丽江段)、贵州省交通运输厅高速公路项目设计审批咨询服务、张掖至汶川国高(G0611)张掖至扁都口段公路初步勘察设计等项目。我们预计公司下半年有望持续保持二季度的增速。

　　进军金融领域产融结合,拓宽融资渠道助力PPP 更上一层楼。

　　公司于2017年6月15日收到江苏银监局核准,“同意公司认购江苏苏宁银行股份有限公司总股本9.8%”。通过筹组江苏苏宁银行,能有效强化公司与金融机构的战略合作关系,不断丰富公司的经营结构、拓展业务领域,拓宽融资渠道。公司承接的“贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治PPP 项目”已正式落地,进入施工阶段。公司未来将持续围绕产融结合打造PPP业务的核心竞争力,业绩有望进一步得到释放。

　　投资建议。

　　公司外延内生齐头并进,PPP、一带一路深挖市场潜力,产融结合推波助澜,管理层对公司未来成竹在胸,国资强势介入。公司业绩低谷已过,充足订单将保障业绩增速持续加速上升,目前证监会加大对并购重组事项审核也使得以公司为代表的外延并购企业估值有望逐渐修复。因此,调高评级至“买入”,预计2017~2019年EPS 为0.84、1.07、1.30元/股。对应PE为23.8、18.7、15.3倍。

　　风险提示:固定资产投资增速持续下滑;PPP 落地不及预期。

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