美林时钟是资产配置领域的重要理论。其分析框架基于经济周期构建,当前处于经济周期哪个阶段,这是使用美林时钟理论分析投资的首要问题。过去在中国市场使用美林时钟少有效果的重要原因,就是因为没有就这一问题进行重点分析,或是没有对这一问题做出准确判断。例如,2014年以来大类资产价格出现快速、剧烈的调整,更多和经济数据、货币政策与市场预期之间出现耦合背离有关,而非经济周期运转的结果。

　　从经济周期角度来看,已有多项证据表明我们已摆脱萧条,正处于新一轮的扩张周期之中。一是GDP增速。从GDP增速来看,2012年4季度GDP增速创下8.1%的阶段高点后不断下滑,至2016年创下6.7%的低位,此后GDP增速于2016年四季度反弹,目前GDP增速已处于回升通道中。

　　二是企业盈利情况。工业企业累计利润于2014年下半年进入下降通道,2015年全年处于负增长状态。2016年,工业企业累计利润摆脱此前两年的疲弱局面,实现小幅正增长。2017年上半年,工业企业累计利润全面爆发,实现20%以上的大幅增长。

　　三是价格数据。2012年3月,PPI出现2010年以来的首次同比负增长,并于此后处于负增长区间长达54个月。2016年9月,PPI首次实现同比正增长,目前已处于正增长区间近1年时间。

　　综合宏观数据(GDP增速)及微观数据(企业盈利、PPI数据)来看,中国经济约于2012年进入衰退阶段,于2014年进入萧条阶段,并于2016年下半年开启新一轮的经济复苏。从2017年以来的PPI数据及企业盈利数据来看,经济复苏仍在路上,距离经济周期下一站“过热”仍有较长距离。

　　2016年上半年,股票市场仍处于跌势之中,但商品市场已经取得了惊人涨幅。2016年下半年,经济复苏势头逐渐明朗,商品、股票都取得了正收益,债券市场则出现了大跌。2017年以来,股票市场取得了正收益,其中沪深300指数涨幅达12.93%,远超去年,深圳成指也取得了正收益,商品市场涨幅则在10%左右,债券市场则小幅下跌0.86%。

　　从大类资产走势来看,除2016年上半年受经济复苏尚不明朗、监管风暴影响股票市场导致大幅下跌之外,2016年至今的大类资产走势基本符合美林时钟的判断。股票、商品取得了不俗的市场表现,债券市场则进入熊市状态,大类资产走势证实了我们正处于美林时钟的复苏阶段。

　　作为经济周期的一个阶段,复苏不会是一天两天、一月两月的事,而是会持续较长时间。就上轮经济周期而言,衰退和萧条各持续约两年时间,本轮经济复苏目前仅持续了1年,预计还可以持续较长一段时间。

　　从经济内生动力来看。第一,企业利润保持快速增长。自2017年以来,规模以上工业企业利润增速持续保持在20%以上的高位,为2012年以来首次出现。第二,市场预期持续向好。8月份,制造业采购经理指数连续13个月位于临界点以上,非制造业商务活动指数连续11个月保持在53%及以上的较高景气区间。除企业信心外,消费者信心也继续提高。第三,经济结构趋于合理,消费日渐成为经济增长的主动力。

　　从外部经济环境来看。美欧经济复苏可圈可点,带动全球贸易明显回暖。BDI指数已反弹至1200点的位置,较2015年的历史低位上涨了136%。今年1-7月份,中国以人民币计价的出口金额累计增长14.4%。海外经济复苏、全球经济回暖为中国经济持续复苏提供了良好的外部经济环境。

　　我们判断中国经济已于2016年下半年进入复苏阶段,并将在未来较长时间内继续处于复苏阶段,同时逐步向高涨阶段迈进。建议将具有业绩支撑的股票、商品类资产(如周期股)作为主要投资对象。（原标题：李湛:“美林时钟”敲响的时刻渐近）

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