净回笼无碍宽松，逆回购余额快速下降

    市场人士指出，鉴于接下来两日逆回购和MLF到期量较大，但资金尚且宽裕，预计央行将提前足量续做MLF并继续暂停逆回购操作；随着逆回购余额不断下降，后续到期回笼影响将减轻，下半月面对可能出现的流动性季节性紧张，央行有充足的操作空间，预计9月资金面出现异常持续紧张的可能性较小。

　　净回笼无碍宽松

　　因月初资金面宽松，央行继续在公开市场实施流动性净回笼操作。5日早间，央行公告，目前银行体系流动性总量较高，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，9月5日不开展公开市场操作。公开数据显示，5日有700亿元逆回购到期，实现自然净回笼，为近期连续第五日净回笼。

　　交易员称，8月末财政资金投放到位后，当前流动性总量较高，且跨过月末关口，非银机构融资难度下降，流动性结构性紧张进一步缓解，央行有条件实施适量的资金净回笼。

　　从资金市场表现来看，连续净回笼并未改变月初资金面宽松格局。5日，资金面延续宽松态势，早盘即有大量资金融出，机构平头寸较快，资金利率继续整体走低，净回笼叠加月初法定准备金缴款并未造成太大影响。

　　5日，银行间质押式回购利率整体走低，曲线陡峭化下行。其中，隔夜回购利率(DR001)跌10.5BP至2.61%，代表性的7天回购利率(DR007)跌13.5BP至2.76%，跨季度末的1个月回购利率下行近16BP.

　　交易所回购利率亦全面走低，显示非银机构融入成本也明显下降。其中，上交所隔夜回购利率跌21BP至3.58%，7天回购利率跌6.5BP至3.87%。

　　逆回购余额快速下降

　　鉴于短期资金面依然宽松，央行预计本周不足额对冲到期逆回购的可能性较大。数据显示，本周后三个交易日只有6日有1600亿元逆回购到期，其余两日无逆回购到期，但7日有1695亿元MLF将到期。

　　“9月6日逆回购到期量较大，紧接着，7日有1695亿元MLF将到期，9月6、7两日央行操作值得关注。”市场人士指出，目前猜测央行可能有两种做法，第一是9月6日重启逆回购操作，进行不足额对冲，7日再对到期MLF进行续做；第二种是9月6日对全月到期MLF(2830亿元)进行提前足量续做，但不开展逆回购操作，全天公开市场操作实现中性对冲或小额净回笼，此举可避免短期到期量过大影响资金面稳定，但实质上并未释放增量资金，符合央行不紧不松的取向，可能性更大一些。

　　随着存量逆回购陆续到期，逆回购余额已快速下降，意味着后续央行逆回购到期的影响将减轻，央行公开市场操作空间也得以拓宽。数据显示，截至9月5日，公开市场未到期的央行逆回购只剩下2500亿元，除去6日到期的1600亿元，11日和13日将分别到期400亿元、500亿元，后续公开市场到期冲击将明显减轻。到目前为止，9月下半月只有1135亿元MLF将到期，且预计央行会在6日或7日进行提前续做，因此下半月央行通过公开市场净投放流动性的空间很大。

　　市场人士指出，9月下半月流动性波动风险不容小觑，但9月末监管考核影响应不会比6月末更强，天量同业存单到期增添不确定性，但预计在需求端支持下，完成滚动续发难度也可控，再考虑到下半月央行进行流动性腾挪的空间很大，9月资金面出现超预期紧张仍是小概率事件。

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