新规对此前的减持规定进行了多项修改，包括大股东在连续90日内，通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%；减持上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%；通过大宗交易方式减持股份，在连续90日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让等。

在近期个股普跌的情况下，减持新规的出台会产生什么影响？市场对此众说纷纭。有观点认为减持新规只是在交易规则方面的修补，很难达到效果；也有观点认为这将改变长期以来一级市场盈利、二级市场亏损的局面。

过去约束大股东在二级市场的减持行为的规则确实存在一些漏洞，对漏洞进行修补本无可厚非，但修改规则的方式有待商榷，本应该给市场一个缓冲余地，至少应该多方征求一下意见，现在贸然修订，并马上实施，某种意义上体现了维稳式的监管思路，这并不符合监管者应该秉持的公平、公正、公开等三公原则。

在A股以散户为主、估值总体上仍然虚高的状态下，这个新规的作用到底有多大？笔者是持中性看法的。各种曲线减持、断崖式减持、清仓式减持、忽悠式减持，确实利用了一些漏洞，但如果资本市场的一些基本制度(IPO正常化、退市制度常态化、对操纵市场及内幕交易严格执法)不健全或得不到严格的执行，靠通过交易规则的修修补补，很难达到效果。

短期看，这次修改减持规则，会迎来利好和一波反弹，但从长远看，如果股市一些基本制度不严格执行，投资者的投资理念和思路不改变，中小投资者最终还是难逃被割韭菜的命运。

端午节假期前的周末，证监会出台了股东减持新规，尽管这可能短期内改变供求关系，或许对市场有一定提振，但这改变不了导致市场下跌的几个宏观大背景，投资者不要盲目乐观，“估值太贵”加上“利率上升”或许让中小盘股的熊市还会延续，只是变慢了而已。

中国股市或许要迎来一个“不破不立”的新时期，只有监管政策跟国际接轨，估值体系逐步跟国际接轨，让更多的好公司在A股上市，并更多地让上市公司业绩来决定股价表现，我们才能迎来中国股市真正的黄金时期。

就目前的减持新规和交易制度本身而言，还是在一定程度上协调了散户和公司股东之间的利益关系，起到了公司上市、并购、定增之后的股价在一定阶段内稳定的作用，让参与的股东可以在未来实现价值变现。但就执行方面来说，可能交易制度还是存在很多不尽如人意的地方。例如，有上市公司重要股东减持超过5%却没有履行报告和披露义务，证监会给予的处罚相比其套现的资金仅是九牛一毛，上市公司股东的违规成本太低了。

对于投资者而言，监管层只有进一步加大监管、加强处罚力度，才能真正有效地堵住制度中存在的各种漏洞，才能让违规者做到无法肆意违规套现。也只有处罚力度大幅提升，才能震慑住上市公司重要股东肆意减持套现的冲动，才能确保A股市场更长远更健康地发展。

在A股“散户市”格局下，监管层必须出手保护毫无风险意识的小散，并对大股东及特定股东的减持行为实施最严厉的约束与监管。

我的基本判断如下：

（1）上市公司玩资本、玩股权的难度增大、成本增加、风险加大，这将有利于倒逼上市公司专注主业、脱虚向实。

（2）大比例转增再也无法帮助大股东及特定股东暴利减持，他们可能不再逼迫上市公司大比例转增。

（3）定增减持纳入强监管，私募及其他机构对定增的信心或兴趣将大打折扣，为此，定向增发将无法再任性、猖狂。

（4）“定增+并购”的乾坤大挪移游戏难度增大，可能许多公司无法再玩。

（5）拉长减持周期，降低减持频率，限制减持比例，这有利于遏制突击式、偷袭式、集中式减持，尤其是清仓式减持，无节制、无道德、无底线减持。

（6）提高减持透明度，有利于稳定股价及股市预期，保护中小投资者。

从短期来看，减持新规对市场走势的影响，我们也不能太过于乐观。相反，减持新规可能会让一些“玩股权”的投机资本自动退出市场，它不会明显带来市场资金增量。当然，减持新规有利于减轻二级市场“减持”卖压，这将有利于股价稳定和市场稳定，并可能进一步增强投资者信心。

减持新规监管细节的出台非常专业，细致的管控堵住了之前的监管漏洞，监管的核心是“杜绝清仓式的减持、过桥减持，严格控制大小非的减持力度”。

措施的出台会极大地消除一级半、二级市场这两个领域的套利空间。对监管层来说，他们可能不太希望市场主体通过制度漏洞、其他游戏手法进行获利，更多地希望，参与主体从企业自身价值角度去挖掘上市公司的市场价值。一级半市场的套利对二级市场中小投资者来说是相对不利的，这次监管加大了一级半市场的套利操作难度，从这个角度来说，这是保护二级市场中小投资者利益。

另一方面，我们认为这是把一级市场大股东利益、一级半市场交易者利益和二级市场中小投资者利益捆绑在一起。大家的财富积累需要通过上市公司货真价实的业绩来产生，而不是通过交易制度套利来产生。那么上市公司大股东以及管理层会把更多精力放在上市公司经营层面，做中长期的价值投资者。这次监管措施的出台体现了监管层消除制度套利，更多强调价值投资和引导交易主体回归上市公司基本面。

在过去的半年多里，中国的A股市场经历了持续下跌的震荡，但A股上市公司被重要股东减持了750亿元的资金，其中有103家上市公司遭遇了重要股东清仓式的减持，也就是说在熊市中仍然有人赚了很多钱。

新规对各利益方都造成了新的约束条件：

（1）对于上市公司的控股股东和大股东来说，清仓式减持已经不太可能了，因为每三个月的减持量被严格控制在1%以内，他们要割散户韭菜的速度大大下降。

（2）对于VC和PE机构来说，在过去几年里，这些公司通过推动上市公司的并购以及参与IPO等方式获得了大量的股份，新规让其退出速度开始下降，由此会极大影响上市公司的估值。甚至有人认为那些垃圾股的壳资源价值会被继续低估，最终回到一钱不值的底部。

（3）对于创业企业来说，在过去几年里，它们做了A轮、B轮、C轮，新规让那些投资公司的退出效率下降，所以融资会变得更加困难和谨慎。

在过去的这一段时间，本届证监会在IPO上的大胆放闸，以及监管政策的频繁出台，可以说是两个非常鲜明的特色，因此也遭到了很多的诟病，甚至很多人对本届刘主席非常不满。在我看来，目前所有的阵痛其实都是去泡沫化的过程，中国的资本市场本质上并没有改变投机的特点，在未来中国的股票市场将不再是投机者的天堂，这一点基本上是可以被肯定的。

对于减持新规，我认为最重要的特点是：拉长了时间，一年之内不能减持解禁规模超过50%；堵住了漏洞，过去通过各种过桥然后减持的漏洞堵住了；先颁布定增新规，然后再颁布减持新规，从源头控制，从出口限制。

最近市场持续下跌，股民的情绪比较低落，因此在这个时候公布减持新规，毫无疑问有救市维稳的意思，也体现了管理层对市场的保护。

这个规定出来后，对于“大小非”来说，肯定是利空，实际上将他们解禁的道路封得小小的；对于中小投资者来说，无疑是利好。但是，中国股市的健康和完善是一个系统性的过程，不是靠一个减持新规就能完全将市场带到一个新高度的，必须要全面、体系的制度化建设。

尤其是在上市公司退市制度方面，必须要完善并坚决执行，否则大量新股上市，但是退市却很难，会导致劣币驱逐良币，只有有进有退，才能实现资源的优化配置，股市才能长期健康。

减持新规将极大地缓解限售股解禁减持压力，尤其对定增限售股“解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%”的要求将显著减轻定增股份集中减持的压力。此外，对于市场关心的股权质押风险，减持新规将质押股权的强行平仓纳入减持监管范围，可以减轻此类减持给市场带来的压力，降低了系统性风险发生的概率。

从长期影响来看，减持新规重在引导上市公司股东行为长期化，未来股东将更加关心实体经营，而非短期股价或资本套利空间，二级市场投资也将进一步回归价值。

减持新规的初衷，是通过对股东及董监高限售股减持的约束，让资本市场的投资功能和融资功能相匹配，在财富再分配中中小投资者不再只是被掠夺者，市场资源配置时产业资本的套利冲动让位于服务实体经济。

减持新规的意义，就在于谋求资本市场多重功能的最大平衡，以这种平衡来维持资本市场的稳定发展，从而为资本市场的更大改革赢取时间。暴涨暴跌的市场，注册制改革很容易被“妖魔化”。减持新规，和严监管系列措施一样，将为注册制改革清障。

本次减持新规也还存在需要完善的地方。最大的遗憾是，没有将公司业绩与限售股份解禁相挂钩。当年业绩大幅下降甚至亏损的公司，应一律禁止大小股东减持。上市之后业绩大幅变脸的新股，也应延长其限售期。同时，新规也没有明文鼓励那些自愿延长锁定期的股东，比如信捷电气，大股东自愿锁定限售股5年，董监高自愿锁定3年，对于这样的公司，应在税收方面进行鼓励，引导更多的大股东和董监高自愿延长锁定期。

陆挺：预计今年6~12月的减持规模将从原来的1500亿元降至1200亿元以下

重要股东的“清仓式”减持、精准减持是以损害作为市场基石的中小投资者的利益为代价。重要股东、特别是大股东急于减持股份，还可能导致企业目标短期化，忽视中长期的战略规划。华泰证券首席经济学家陆挺

减持乱象也不利于建立公开透明高效平等的股票市场。股票市场最基本的功能就是筹集资金，当中小投资者利益得不到保证，参与度就会降低，市场流动性也会大打折扣，股市筹集资金的功能将受到损害；而筹集资金主要是为了优化资源配置，支持实体经济发展，而非成为大股东的套现工具。

新政出台后，按照今年前5个月的实际减持情况，未来的减持规模将下降20%。考虑到信息优势消除后，大股东减持将更趋谨慎。因此，动态地来看，减持规模减少的幅度很可能要远远大于20%。预计今年6~12月的减持规模将从原来的1500亿元降至1200亿元以下，中期利好市场整体走势。

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