展望后市，利率品虽仍处于下跌趋势中，但空间或有限，信用品则相对压力更大。对于投资来说，票息不敢丢，减仓或持仓不动都需要勇气，如果没有明确的趋势判断，不妨先依据相对价值进行换仓应对，做出防守姿态并保留上涨的弹性。

　　回顾7月以来的行情，利率品较完美地走出了上半旬区间震荡、下半旬破位下行的行情。基本面上，债市环境相比6月边际恶化，6月份市场对经济普遍相对悲观，但高频数据显示实际经济可能超预期；对于监管“放松”的乐观预期可能已经走到头，随后或有更多政策落地冲击市场预期；资金面已经过了6月最宽松的时候，边际上利空概率更大；海外因素对国内也有潜在压力。技术面上，上半旬一直围绕布林带的中轨偏下震荡，符合偏空判断，直至7月18日，价格向下波动幅度突破，同时突破管道，下穿布林带下轨，TF1709的EMA5/10/20日线正式形成空头排列，领先和滞后指标显示趋势确立。

　　展望后市，利率品仍处于下跌趋势中，但空间可能也有限。技术面上，由于下跌过急过快，不排除短期会有反复，可密切关注小时线。基本面边际改善，经济继续超预期还需要更多数据验证；监管政策会逐步落地，金融去杠杆会逐步推进，但应该都能控制好节奏；资金面会保持中性审慎的状态，不太松也不太紧，创造一个相对平稳的环境。3.7%是上波行情的起点，在没有更多信息出来的前提下，继续看空利率品可以，但阻力位可能也不远了，要注意仓位控制和时点选择。

　　信用品方面，信用利差、评级利差、期限利差和波动率都预示着信用品调整压力逐渐积累，且开始呈现调整的迹象。从边际变化来看，行情初期的主力品种，2-3年期中高等级(AA+至AAA)信用债的信用利差在6月中下旬到达低点后，已累计上行10bp有余；低评级或中长期限信用利差在7月持续下行，评级利差(AA-AAA，5年)亦从最高点下行近40bp，但近两日有所走扩。信用曲线总体较平，但期限利差也呈走扩迹象；品种间对比来看，3年期AA+与1年期股份制存单收益的利差从7月初接近于零开始触底回升，目前已达到24bp。一般来说，大级别的信用行情一般伴随着信用/评级/期限利差的收窄，而这些利差的下行动能减弱、甚至有部分止跌回升也预示着市场或迎变盘。

　　在利率品略偏空的背景下，信用品又面临信用利差和波动率处于低位的尴尬境地，靠传统的杠杆操作及信用下沉获得超额收益(弹性)的收益风险比很低，但票息不能丢，减仓或持仓不动都需要勇气。对于买方来说，当下如果没有明确的方向判断，可以依据相对价值进行换仓应对。

　　在现有组合上，有几种换仓方法既可以做出防守姿态，又保留了上涨的弹性。一是完全不改变组合利率风险特性(久期中性)。一方面，将信用组合调整为哑铃型结构。目前信用曲线为凸，波动率处于低位，相比子弹组合，哑铃组合不仅会获益于波动率的上升，还能提高平均收益率；另一方面，改变组合信用/利率的风险敞口比例，暴露信用利差和期限利差风险。短端用信用获取票息(期限利差低选短端)，长端用利率博资本利得(信用利差低选利率)。二是改变组合利率风险特性，配置一部分权益属性的债券资产(转债和EB)来获取弹性。

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