4月16日，药明康德发布招股意向书。值得注意的是，与此前招股书披露的计划募集资金57.41亿元相比，拟募资额度减少约63%。

药明康德的募资缩水迷局，令很多投资者一头雾水。这事该怎么看？听我细细说。

“抽水机”的功率

新股发行高速常态化，自去年以来，争议很大。这一点，上峰虽有长远考虑，但对现实也是看在眼里。

进入2018年，随着独角兽回归预期，这个问题更为突出。

尤其我们看到，今年2月5日，登临A股的华西证券，一家便募去49.67亿元。而在现阶段，已经过会的华林证券、长城证券、中信建投、南京证券，以及排队中的天风证券、国联证券、红塔证券和中泰证券，还有待审中的超级巨无霸中国人保，更是给令韭菜大有泰山压顶的紧迫感。

既然压力是大家的共识，“抽水机”的功率便存在调教的技术空间。药明康德不比360，后者是借壳，它是直接IPO。但逻辑需要趋同的是，都是巨无霸，一样要考虑人心所向。

而这，正是药明康德的募资缩水的大背景。

调教的技术空间

首发募资缩水，并不意味药明康德从A股抽水57.41亿元的初心就此失去了。

其实，这里边是有技术空间的。这话怎么说，我们需要先把时间倒推12年。

那是2006年4月22日，股权分置改革正在推行，是中国资本市场当时看来最具有里程碑意义的一刻。

然而如何解决当时急迫的问题，几乎和现在是一模一样的。

当时的问题，也是如何将优质蓝筹企业置入A股资本水池市场获取融资。而当时那批企业的体量，就是放到现在，也都是“石破天惊”的大家伙。

彼时的情况，是已经和即将在海外上市的中行、建行、交行，必须迅速回归A股资本市场，为中国的资本市场发展贡献出自己的力量（像不像现在的独角兽回归？）。

而当时的政策导向之一，就是对资本市场的基石——上市公司进行全面的结构调整。这种结构调整，将从增量和存量两个环节着手推进：

增量上，要促进代表国民经济增长水平的大盘蓝筹企业发行上市；存量上，要通过定向增发等手段，支持企业完成整体上市。

当时大量的企业，也都是在香港先上市，然后在A股再寻求上市。然而我们现在都已经清楚一件事，就是很多海外中概股反复都会强调的一句话：我们的资产绝对不止现在这个价值，我们是被低估了。

“A+H”其实标志着A股夺回了以大型上市公司为代表的、人民币计价资产的定价权。回想大型国企境外IPO的总体较低价格，这一意义不难理解。而境外上市优质企业回归，也是当时做大做强本土市场的战略考虑。

但是这么大体量的蓝筹国有企业为什么当时抽血，似乎就没有现在这种担心的问题呢？答案也很明确，一项制度推出在当时解决了这一问题。

这个制度正是至今仍备受争议的定向增发制度。

定向增发的灵感来源，是香港市场的闪电配售。由于市场约束相对较强，不造成对市场的即期扩容压力，在制度安排上给予了定向增发很大的灵活度。比如，定价基准日可灵活选择，亏损企业也可以发行，取消再融资额不得超过净资产一倍的“死”规定。

而且当时是2006—2007年所谓的超级大牛市，到6、7月份，定向增发已经成为大股东注入资产整体上市的首选产品。特别是有色板块，掀起了注入矿山、整体上市的热潮，定向增发股也成为市场上炙手可热的概念题材。

然而这其中的初心目的，主要是针对那些优质的蓝筹国有企业。因此很多政策其实他的初心都是好的，而在使用中却出现了问题，这里按下不表。

说到这，调教的技术空间是什么，想必各位已有了头绪。

溢出的水

我们继续回溯历史。2006年7月12日，当年第18次发审会，针对首发事项召开的工作会议，创造了“三天两会”、“四天三会”的最短时间间隔纪录。

就如同如今的证监会面临的投资者舆论一样，所有韭菜们都喜欢唠唠叨叨，对证监会吐槽（诅咒），那些言论至今仍然是“金句”，那就是“圈钱”、“抽血”。

然而当时某位监管层的一句核心话语，却自此给中国资本市场起到了一锤定音的效果。这句话即使是若干年后也意味深长——“没有发不出的股票，只有发不出的价格。”

这句话当时很多人嗤之以鼻；即便今日，就算是如今的我辈韭菜，也会有很多人大惑不解。然而，当时市场却证明了这句话的确在某段时间确实是真理。

其实在那之后的4个月时间内，A股似乎一度摆脱了过去十余年对“扩容”的恐惧。尽管事后证明，这种情况只是一闪即逝，但当时，整个市场似乎都相信了：没有发不出去的大盘股！

而早在2006年7月下旬，证监会发出一个紧急通知，意图补上机构资金套购新股的窟窿。这说明，当时监管部门对机构行为的掌握非常及时，反应也比较迅速。

具体情况是，这个《关于落实＜证券法＞规范新股申购有关行为的紧急通知》，明确申购过程中出现的申购资金“提前解冻”属于违规行为。

“提前解冻”指的是，在申购新股过程中，证券经营机构为保大资金使用效率的最大化，往往在T（新股发行日）+3日就允许机构动用其申购资金，而按正常程序，申购资金解冻需等到T+4日。证券经营机构利用结算与交易的时间差，以“当日透支”的方式为大资金提供申购新股的便利，将提高大资金打新效率。

这项政策的出台，实际上意味着证监会将打新收益全部返还给股民。很明显当时的证监会已经非常明白，买到新股其实就是赚到。

然而到了当年的8月18日，中国国航首个开盘价就宣告了破发（发行价2.8元，开盘2.78元）。联系到该股在申购时即遭遇网下申购不足，不得不缩减发行规模的情节，这种局面的出现倒也不让市场感到意外。

大盘股二级市场价格上涨平均为10％左右，发行平均市盈率15.92倍，即便在沪指1600点的市道下，仍大大低于行政定价时期千点水平下20倍的水平。

而采用资金申购的初衷，是为了在重启IPO、市场疲弱的情况下，为市场引入增量资金。这个道理很好理解，打新资金在获得近乎无风险的新股收益后，必有一定比例溢出到二级市场。

而这部分溢出的收益，就会成为增量资金，其接下来的用处，当然就是为定增做好准备了。

再回到从前？

回到本文主角药明康德。

募资额度下降，意味着市盈率快速下降。很显然，联系到上文，你会发现，药明康德的境遇，与2006年20倍市盈率的普适性规律下的那些大家伙们何等相像。

根据这个逻辑推演，低市盈率上市的药明康德，后势或将在二级市场被各路资金合力炒高到一定基准的市盈率以上（也许50倍？）

届时，当这家原本募资额较高的公司适当缩减募资额后，再通过定增方式注入增量资金，初心也就找回来了。

毕竟虽然已经是2018年，但于A股而言，对“水”的渴求并不比2006年要少（今年注定是中小企业上市较为艰难的一年）。故而，重启2006年时期的“存量+增量”的方法，对各方来说，或许都是一个可以接受的选择。

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