周期行业出清进程即将过半

　　中国证券报：目前周期性行业的“出清”进程如何？

　　于颖：周期行业的转型出清显然落后于其他行业，主要原因是不同行业存在不同的产能构成和资本构成。从产能方面看，非周期行业如轻工业行业去产能的过程从数据表现看已经接近完成。而周期性原材料行业的产能过剩问题并未根除，市场需求往往因供给过多而销售受阻、价格下降，这一过程持续到2015年年底；同时，因为资本构成的各种因素，企业去产能的过程并不顺畅，从而拖累了整体去产能的成效。

　　周期行业开始出清发生在2016年底。经历去库存、去产能、效益提升之后，行业才迎来出清重组的契机。供需关系有所改善为提质增效提供了最佳时间窗口，国家制定相应政策提高产品供给的质量标准，成为行业进一步升级的关键举措。我们在去年发表过《抓住时间窗口提质增效 深化供给侧改革》的文章，也是有关如何促进过剩产能出清的思路。

　　目前，我们根据5月原材料行业PMI的部分反季节反弹，结合调查实际可以判断：行业集中度正在提升、企业定价能力转强、出清进程即将过半。首先，周期性行业在2016年10月和11月相继出现订单和价格的高点，购进价格和采购量已经见顶回落。正是在市场下行压力下，政策进一步施压，企业之间展开了技术性竞争，迫使低效企业退出市场。

　　其次，5月，部分行业出现反季节订单反弹，同时部分价格反弹、成品库存维持低位，多数行业PMI大幅好于去年和往年，原材料行业在大类中整体排名第一。由于前期采购明显透支，周期行业在下行压力中进行了调整，我们认为，此时反弹标志着前期高位回落过程中，企业层面发生了去产能和技术提升过程，行业定价能力增强、集中度提升。从PMI调查中我们获知，在一年多以来的供给侧改革政策约束下，传统生产模式发生了一系列的变革，库存管理、技术等级等水平上都大有提升。

　　此外，原材料行业PMI反季节反弹显示供需关系改善。例如，石油炼焦订单大幅回升有强烈的国际背景，黑色系是限产和基建共同推高需求因素。后续需要重点观察七八月份周期行业的订单情况，如届时订单表现不差，则表明产能出清进展比较顺利，我国经济的阶段底部或于年底看到。