出清以不引发金融危机为底线

　　中国证券报：但在去产能过程中，我们也看到一些低端产能借需求回暖之际“死灰复燃”的现象。在周期性行业市场出清过程中，有哪些风险需要及时防范？

　　于颖：由于周期性行业以国企、大企业为主，考虑到就业等社会稳定的因素，不可能大量破产倒闭，而是以企业并购、重组为主。这也是当前着力推动国企、央企改革的主要动因。

　　此外，应当注意的是，出清以不能引发金融危机为底线。周期行业以国企为主，而国有企业去产能的最大障碍，不是政府过度干预，而是债务。在巨大亏损压力下，银行不肯打破刚性兑付，不能坐实坏账、影响银行资损表。央行现在的努力是符合市场导向的，目标是加大资金压力，倒逼企业出清。但如果全部交给市场，出现集中破产，则很可能出现资金链断裂，“多米诺”倒塌将导致很大的经济社会压力，且周期行业之前占有大量优质资源，如果与市场资金结合，潜力仍然巨大。

　　因此，混改是解决出清问题的关键之举，资本市场已经给予高度关注。引入民间资本，以优质资本扩充优质企业的经营空间，利于科研投入的增加和行业质效升级。同时，实行产权与经营权分离，剥离不良，也有利于银行债务的顺利重组。目前各地出台的各种混改举措不仅得到社会资金的支持，也将在资本市场上获得积极响应。

　　此外，我们认为，消费终将替代出口和投资成为GDP的中坚。长期的消费升级既是优化经济结构的结果，也是解决路径，但是，大量从过剩行业退出的就业如何吸收，也是亟待面对的问题。我们认为，中低收入人群的消费提升贡献边际更大，其所带来的消费总量和制造业内需需求将非常可观。尤其是三四线城市人群的自我服务、周边消费，将在很大程度上一方面大量吸收制造业退出的人员就业，一方面有利于经济增速稳定。

　　远观未来，消费贡献绝大部分增量、GDP下移将达到新的平衡点。但目前由于旧投资体量仍然庞大，过快收缩有可能导致债务链条断裂、城镇隐性失业显性化等问题。因此，在当前调整期内，应给予积极财政政策、灵活货币政策支持，大力推动消费升级、制造业产业升级与各种企业创新活动。

　　总之，保增长也好、稳增长也罢，唯一原因是三期叠加状态下，负债链条与就业形势存在一定隐忧，但也存在解决之道。在不引发大规模连锁债务危机的前提下，过剩产能尽快出清，是构成良性经济循环的选择。我们相信，按照目前的发展态势，周期行业的产能出清工作持续发展下去，辅以新型消费、新型信贷方式的形成，必然能够看到经济出清升级、L横右侧回升的彻底完成。