电池龙头企业强者恒强 五只潜力牛股或将爆发

　　电池龙头企业强者恒强

　　新能源汽车发展拉动锂电池需求，龙头企业强者恒强:在政策和市场双重推动下，新能源汽车产业已经进入高速发展期。尤其在特斯拉崛起后，带动了国际传统车企纷纷进入新能源汽车领域。根据各厂商规划，2020 年全球新能源汽车产量将达1200 万辆，对应动力全球电池需求量360GWh，年复合增长率67.9%。在这一背景下，动力电池企业扩产速度加快，结构性产能过剩问题逐渐显现。在车企对于高比能、高一致性电池需求偏好的情况下，拥有技术、规模和资金优势的电池企业将受到热捧。2016 年，我国TOP5 动力电池企业的市占率总和超过68%，比2015 年增加9%。未来，龙头企业的马太效应将更加明显。

　　高能量密度技术路线成行业共识，三元电池接力磷酸铁锂高速发展近年来，续航里程要求的提升促使企业纷纷从磷酸铁锂转型三元电池据测算，三元电池未来年复合增长率将达到80%，并在2018 年其用量全面超越磷酸铁锂电池。对比国内龙头企业，CATL 的三元布局较早技术和市场份额均处于市场领先地位。比亚迪(49.47 +0.75%,诊股)和国轩高科(34.90 +4.12%,诊股)布局稍微落后，但目前都已配套相应车型实现量产。松下作为日韩企业的代表，三元技术领先国内企业4-5 年，已经在NCA 三元材料上有比较成熟的应用。未来，各家企业均在高镍三元方向做出积极规划，并在碳硅负极、固态电池方面做出研究布局，以期不断提升能量密度。

　　上下游产业链延伸布局，发挥协同效应增加竞争力:当前，动力电池市场竞争激烈，紧靠单一布局电池业务已经不能发挥优势。整合上下游资源，加强发挥协同效应，已经成为国内动力电池企业的主要发展方向。但不同企业之间存在差异。其中，CATL 自身专注于电池业务但通过扶持上游国产企业、与下游车企合资建厂的方式实现利益绑定比亚迪的产业链布局最长，从上游的锂矿至中游的材料、下游的汽车均有所布局，闭环封闭供应体系快速发展壮大；国轩高科的中游材料布局积极，并已将业务链条延伸到了汽车后市场，同时联合北汽等多车企打开供应渠道。不同于国内企业，松下绑定特斯拉这一大客户，目前主要专注于电芯的规模化生产以降低成本。

　　投资建议:动力电池行业发展迅速，同时马太效应明显，紧抓动力电池龙头产业链，重点推荐国轩高科、杉杉股份(20.97 +10.02%,诊股)、创新股份(88.80 +3.40%,诊股)、诺德股份(15.39 +3.92%,诊股)科达利(83.30 +1.90%,诊股)。建议关注星源材质(45.24 +1.19%,诊股)。

　　风险提示:新能源汽车销量不及预期，产品竞争加剧。（安信证券）

　　国轩高科:打造庐江完整新能源产业链，全年高增长确定

　　国轩高科 002074

　　研究机构：西南证券(5.98 -0.50%,诊股) 分析师：李佳颖 撰写日期：2017-07-24

　　事件:近日，国轩高科子公司合肥星源新能源材料公司一期正式投产。

　　隔膜基地正式投产，打造庐江完整新能源产业链。合肥星源致力于生产锂电池隔膜，一期产能8000万平方米。项目全部建成后，合肥星源将成为华东地区规模最大的动力锂离子电池隔膜生产基地。如此，庐江将形成一条完整的新能源汽车动力电池产业链。公司目前已具备8000吨磷酸铁锂正极材料产能、5000吨硅基负极材料产能、21万台（套）充电设施、20万套电动汽车动力总成控制系统、8000万平方米湿法动力隔膜以及10000吨三元正极材料（17年底实现6000吨NCM111和3000吨NCM622产能）。公司的全产业链布局已初具规模，这有利于公司把控成本和质量，提升市场竞争力。

　　频频斩获大单，产能逐步爬坡，17年业绩高增长确定。17年以来，公司公告签订的订单已共计约47.0亿元，占16年全年营业收入的98.8%，其中中通客车(11.30 -0.96%,诊股)13.3亿元、北汽新能源18.8亿元、南京金龙14.9亿元等。目前公司动力电池产能为磷酸铁锂3.6GWh，三元2GWh，年底随着山东二期的三元项目逐渐投产，将扩至8-9GWh。公司在手订单充足，产能逐步释放，17年业绩确定性较强。

　　携手上海电气(7.77 -2.26%,诊股)布局储能，完善钛酸锂储能技术。公司近日出资1.29亿元（占比43%）与上海电气设立合资公司共同布局储能领域，探索基于钛酸锂为负极的储能技术的产业应用和商业模式。我们看好二者整合双方资源的合作模式，一方面上海电气深耕清洁能源装备制造多年，另一方面国轩高科作为锂电龙头，技术实力领先，二者强强联合将有利于抢占储能市场先机。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.54元、2.10元、2.26元，对应PE 分别为21倍、15倍和14倍，未来三年归母净利润将保持24.3%的复合增长率。锂电产业行业估值25倍，给予公司行业平均估值，对应目标价38.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示:锂电池产能扩张或不及预期的风险，新能源汽车行业发展或不及预期的风险。

　　杉杉股份:正负极量价齐升，业绩有望持续大幅增长

　　杉杉股份 600884

　　研究机构：安信证券 分析师：邓永康 撰写日期：2017-07-28

　　事件:杉杉股份发布2017年半年度业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润3.13-3.58亿元，同比增长40%-60%。

　　正极材料量价齐升，拉动公司业绩大幅增长:公司业绩同比大幅增长主要是因为公司锂电池正极材料业务经营业绩大幅提升所致。公司2016年正极材料产能3.3万吨，销量1.9万吨，产销规模全球第一，今年将新增1万吨产能，主要集中在NCM523和NCM622，预计正极材料销量今年有望达到3万吨，同比增长58%。三元正极主要原材料为硫酸钴，钴酸锂正极主要原材料为四氧化三钴，年初至今，硫酸钴和四氧化三钴涨幅分别为57%和84%，根据材料分子式测算，除NCM111价格涨幅与成本涨幅持平，NCM523和钴酸锂价格涨幅均高于成本涨幅，正极材料单吨盈利显著增厚。

　　负极产能大规模扩张，有望显著受益针状焦涨价:公司2016年负极材料产能2.8万吨，销量2.26万吨，产销规模位居国内第二，预计今年将新增3.2万吨产能，规模优势更为突出。作为国内人造石墨领域绝对的龙头，公司技术储备充足，硅碳负极材料产业化进程取得重大突破，并已取得大客户的中试认证。另外，近期人造石墨负极原材料针状焦价格暴涨，公司负极材料业务有望显著受益（类似于正极）。

　　服装及租赁逐步剥离，新能源战略日渐清晰:根据公告，杉杉品牌服装业务拟启动H股上市，富银融资租赁已于2017年5月在香港联交所上市。随着服装和租赁的逐步剥离，杉杉股份将成为纯粹的锂电材料综合供应商，并以此为支点，逐步向下游动力及储能电池系统集成、三电集成、整车验证平台、新能源汽车及车辆运营进行整体布局，公司围绕新能源汽车产业链的战略布局日渐清晰，估值有望显著提高。

　　投资建议:考虑到钴价大涨，公司作为最受益的正极材料标的，钴酸锂和NCM523毛利显著增厚，同时考虑到针状焦价格大幅上涨，公司负极材料也将显著受益，预计公司2017年-2019年的净利润分别为7.85亿、9.78亿和12.16亿，增速分别为138%、25%、24%；维持买入-A的投资评级，上调目标价至24.5元。

　　风险提示:产能扩张进度低于预期，产品价格下跌风险。

　　创新股份:中高端湿法隔膜龙头，打造世界级供应商

　　创新股份 002812

　　研究机构：安信证券 分析师：邓永康 撰写日期：2017-06-23

　　收购湿法龙头上海恩捷，切入锂电隔膜业务:公司于2016年收购标的上海恩捷后开始布局锂电隔膜业务。上海恩捷自成立以来，专注于湿法隔膜的生产和销售，并在湿法涂覆方面取得突破，研发出水系陶瓷涂覆膜、水系AFL涂覆膜和油系隔膜，并与主流电池厂商形成稳定供货。根据公司公告，2016年，上海恩捷湿法隔膜出货量0.92亿平，位居全国第一。湿法隔膜技术壁垒高，扩产周期长，生产研发需要大量资金和技术团队支持。因此，收购上海恩捷后，公司将在湿法隔膜领域跃居龙头地位。公司产品定位中高端市场，现已与三星SDI、LGChem、比亚迪、CATL和国轩高科等国内外知名电池厂商建立长期合作关系，且有望通过为松下供货，切入特斯拉供应链。

　　双向拉伸+涂覆确保技术领先，湿法产能有望加速释放:由于湿法隔膜采用双向拉伸+涂覆技术，隔膜可以做的更薄、强度更高，使电池的容量更大，符合电池行业发展规律，多数湿法扩张企业及从干法隔膜转向湿法隔膜企业开始逐步放量。根据高工锂电统计，2016年中国锂电湿法隔膜产量达到3.9亿平方米，占比42%，超越干法单拉隔膜，成为隔膜市场主要供应类型。据公司公告，上海恩捷拟在珠海建设年产10亿平方米12条锂离子电池隔膜生产线（含募投项目的5条生产线），即珠海恩捷锂电池隔膜生产基地一期项目。通过设立珠海恩捷、东莞分公司，公司将实现产能迅速扩张。项目建设完成后，预计公司年产能将达到13.2亿平方米，成为世界第一大锂离子电池隔膜供应商。

　　隔膜业务将显著增厚公司业绩:在新能源汽车和动力电池的带动下，公司隔膜业务的盈利拉动公司整体的利润水平。根据2016年年报，公司全年实现营业收入11.46亿元，同比增长1.30%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长11.64%。预计2017年随着新能源车市的回暖和交易完成后上海恩捷带来的业绩贡献，公司隔膜业务将继续实现增长，带动公司整体业绩水平的提升。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为6.12/10.18/12.8亿元，增速分别为270%、66%、26%；首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为92.9元。

　　风险提示:新能源车销量低于预期，产能扩张低于预期，产品竞争加剧导致价格下跌超预期。

　　诺德股份:专注铜箔，不断稳固龙头地位

　　诺德股份 600110

　　研究机构：广发证券(17.52 -0.45%,诊股) 分析师：巨国贤 撰写日期：2017-07-10

　　专注铜箔，不断巩固龙头地位

　　乘行业东风，不断巩固锂电铜箔行业龙头地位，伴随产能有序释放，业绩或迎高增长。据公司公告，公司16年铜箔总产量为1.9万吨，铜箔总产能为3万吨（锂电铜箔2.5万吨），锂电铜箔市场占有率为30%。受益于新能源汽车快速增长，17年全球铜箔供给短缺，铜箔加工费持续看涨。公司产量释放助力业绩高增长，预计公司17年产量约2.6万吨。

　　战略调整，聚焦铜箔主业

　　公司战略进行调整，剥离原油等亏损业务，专注铜箔主业。根据市场跟踪得知，诺德股份是市场上少数能够生产6 μm铜箔的企业之一。随电池企业技术改进，6 μm铜箔将成趋势，诺德股份率先布局，稳固行业龙头地位。目前公司铜箔业务占比超76%。公司4万吨锂电铜箔项目在建，拟2017年投产1万吨。随着产能逐步释放，市场占有率和业绩有望进一步提升。

　　供需失衡，铜箔加工费上涨可持续

　　在今年4月6日的铜箔行业深度报告《铜箔供不应求或仍持续》中提到，2017年铜箔供需失衡，看好铜箔价格。随新能源汽车产销量快速增长，铜箔需求强劲，短期供给缺口难以弥补。预计2017年全球铜箔缺口为1.5万吨，铜箔加工费上涨可持续。

　　投资建议

　　公司作为铜箔行业的龙头企业，特别是锂电铜箔优势明显，受益铜箔加工费上涨带来的业绩提升。预计公司17-19年EPS分别为0.52、0.69、0.84，对应的PE为27.5倍、20.7倍、17倍，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　公司产能释放不及预期；铜箔加工费下降，铜箔需求放缓。

　　科达利:动力锂电池结构件龙头，业绩有望高速增长

　　科达利 002850

　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2017-05-15

　　锂电池结构件龙头，行业景气向上:公司是锂电池结构件领军企业，所在锂电池结构件行业受益新能源汽车的快速发展景气向上。2016 年新能源汽车产销量达到50-55 万辆，2017 年新能源汽车行业增速有望保持40%，产销量有望达到70-75 万辆。同时，根据《汽车产业中长期发展规划》2020 年新能源汽车产销量将达到200 万量，2025 年新能源汽车产销量达到传统汽车产销量的20%。根据《规划》来看，新能源汽车行业未来几年年均复合增速将接近40%。

　　技术领先，客户优质共享成长:科达利是国内最早开始研究动力锂电池精密结构件的企业之一，长期以来，公司积累了丰富的产品和技术经验，已获得共76 项专利。科达利现有的核心技术主要包括锂电池安全防爆技术、高低温状态下结构件密封技术、高强度摩擦焊接技术、动力电池铝壳的深度拉伸技术、锂电池盖板全自动装配技术、锂电池的铜铝软连接高分子焊接技术。领先的技术，为公司带来了业内稳定、优质的客户，以比亚迪、ATL（含CATL）、中航锂电、力神、LG 为代表。2014-2016 年公司前五大客户的销售占比分别为86.84%，86.34%和88.47%。

　　龙头优势明显，强者恒强:2017 年新能源汽车行业将面临补贴退坡后的全产业链加速洗牌。公司作为行业龙头，根据测算，2016 年公司锂电池结构件的市占率达到20%左右。未来随着行业落后产能的出清，公司有望市占率进一步提升。

　　投资建议:买入-A 投资评级，6 个月目标价120.00 元。考虑到公司作为锂电池结构件的龙头，公司将充分受益新能源汽车的发展。我们预计公司2017 年-2019 年的营收分别为21.36、32.78、52.04 亿元，增速分别为46.8%、53.5%、58.7%；净利润分别为3.43、5.06、7.43亿元，增速分别为47.4%、47.6%、46.9%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为120.00 元。

　　风险提示:新能源汽车销量不达预期，行业竞争加剧。

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