国防军工进入左侧布局期。16年以来，国防军工显著跑输上证综指，发散主要是在17年，主要是因为军工板块业绩不断低于预期，但这也带来了边际改善的更大可能。回顾历史，05年以来，国防军工年初大概率有春季躁动行情，显著跑输上证综指仅06年(牛市初期整固，3-5月大幅跑赢上证)和16年(年初熔断跑输，3-6月赶超上证)两次。我们认为，国防军工已进入左侧布局期：12月中下至18年“两会”前后，市场波动率有望携风险偏好迎来上行，有利于高β属性的军工表现；而且进入社会主义新时代的开局之年，市场对“两会”政策关注度将高于以往，作为决胜三年引领高端装备突破的国防军工无疑将得到极大关注，而“军费增速回升+军改红利”有望催化军工板块春季躁动。

　　3。后军改时代，2018军工业绩有望反转(军工：张润毅/杨宇)

　　3.1。军费增速有望触底回升

　　军费是决定军工行业景气扩张的基础，是军企业绩的根本来源。

　　军费由经济财政实力、国防战略、外部威胁与冲突、军事技术等四因素决定。其中，军费规模应与经济财政实力相适应，国防战略决定军费中长期增长趋势，外部威胁与冲突是军费短期增长催化剂，军事技术改变战争形态，从而影响军费结构。

　　军费增长对军工板块业绩表现有显著正向作用。通过回归分析，我们发现，军费预算增速对军工板块当年净利增速和下一年营收增速有显著的正向影响，平均来看，军费预算增速每增加1个百分点，军工行业当年净利增速增加4个百分点，下一年营收增速增加2.35个百分点。而近两年军费预算增速降至8%以下，对军工业绩增速有一定负面影响。

　　预计未来10年我国军费将保持7-9%增长，增速有望触底回升，助力军工业绩回暖，2018年两会是关键时间节点。

　　2017年我国军费预算首破万亿。根据《中央财政预算》，2017年我国中央国防预算为10225.81亿元，首次突破万亿，相比于2016年9543.54亿元增长7.15%，增速有所放缓，为1989年以来最低。

　　加大军费投入是中长期趋势。市场担心未来军费增速将进一步下滑，但我们认为：1)我国军费规模虽然已升至世界第2，但仅为美国的24%，军费/GDP约1.3%(按我国政府数据计算)，远低于世界平均水平2.2%，我国军费仍处于补偿式刚性增长期；2)经济全球化下，国家安全内涵扩展，我国积极防御战略内容需适当调整；3)亚太局势趋紧，美国大幅扩军，加大国防建设成必选项。

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