媒体报道上周证监会约谈各大券商，要求清理资金池类债券产品，引发市场震动，叠加资金面紧张因素，债券收益率继续震荡上行，今日10债收益率达到3.61%，除了资金面的紧张，更重要的推动力来源于对监管的悲观预期。4月份以来监管压力增大大，从银行同业以及的理财的监管进一步蔓延到券商资管资金池业务的整顿，短期监管风险还在释放之中，金融去杠杆仍需要时间，不排除监管矫枉过正，收益率继续向上的可能。
央行货币政策紧平衡态度延续。进入到5月，月初资金面缓和并没有出现，反而延续了月末资金面紧张态势。央行公开市场投放力度不大，尽管资金利率维持在高位，但是从公开市场操作投放缺乏可预见性，5月初MLF为续作来看，央行依然倾向于维持货币政策紧平衡，对资金面波动忍耐度更高。在货币政策难以放松，且4月信贷投放可能继续维持高位的情况下，短期内资金利率下行仍然难以看到。
尽管监管以及资金面对债市构成利空，但基本面支撑作用也正在兑现之中。增长方面，4月份PMI指数全面回落，经济动能减弱迹象趋于明显，从高频数据显示钢铁高炉开工率、尿素企业开工率、汽车轮胎开工率有所下滑，预计4月份工业增加值增速将回落至6.8%左右。通胀方面，预计全年CPI均值1.7左右，2-5月份为年内低点，预计4月份CPI和PPI增速分别为1.1%和6.6%。信贷也将由于房地产调控政策影响而难以持续。整体来看，脆弱的实体经济对高利率的承受力有限，利率已经位于顶部区间，配置价值充分。
总的来看，我们在年报《守得云开见月明》中提示的10年国债上限3.6%已经兑现。金融去杠杆仍需要时间，不排除监管矫枉过正，收益率继续向上的可能。但从稍长的时间来看，经济下行压力增大，利率已经位于顶部区间，交易性机会目前还处于左侧。较明确的进场信号或需等待监管态度的缓和或技术上的利空钝化。