编者按：2017年上半年即将翻页。在这近半年时间里，A股市场出现冰火两重天格局。一方面，不少权重股如中国平安、工商银行迭创新高，基本市场指数表现平稳。截至5月22日收盘，上证综指、深证成指分别微跌0.9%、2.73%，最弱的创业板指也不过下跌8.87%，中小板指微涨0.14%。另一方面，多数个股跌幅却远远大于各大指数。次新股+解禁潮：第一创业两周暴跌逾40%,谁是下一个?
导读：
近百家公司股东被迫补充质押 股东“去杠杆”凸显多重风险
核查未发现异常的第一创业昨日再度大跌6%，5月份以来公司股价已累计下跌了45%接近“腰斩”，其中包括三个跌停板。是什么原因导致了这家券商股如此猛烈的下跌？主要股东多次披露补充质押的背后，又暴露了哪些风险？
据上证资讯不完全统计，自今年4月份市场调整以来，截至5月22日两市累计有95家公司合计发布了143份补充质押公告，另有3家公司披露存在被强行平仓的风险。而在这95家公司中，上市不足三年的次新股超过30家，占比约三分之一，提供融资的则几乎全部是券商，直接来自银行的质押融资占比不到10%。
“补充质押可以当作一次警报，市场的调整正倒逼股东去杠杆，次新股由于前期股价高，近期跌幅大，成为受冲击最严重的板块，股价的短期剧烈波动，将直接考验券商的风控能力。”有资深市场人士分析，股权质押是近年来各大券商力推的新业务，但从大量次新股股东被迫补充质押的现象来看，部分券商对潜在风险的重视程度显然不够。
次新股成补充质押重灾区
据上证报资讯统计，今年4月以来涉及补充质押的95家公司中，有超过30家公司属于上市不到3年的次新股。有市场人士指出，次新股的股价在整个市场仍属于绝对“高地”，相关融资机构要进一步提高判断能力，防止少数股东在高价位置上将风险转移给金融机构。
作为一家券商股，第一创业的连续跌停颇为意外，大量限售股的解禁则被认为是直接原因。据披露，5月11日，公司有9.8亿股限售股获准上市流通，占到上市公司总股本的44.77%；共涉及36家持股主体，持股数量最少的有500万股，最多的有8276万股；36名股东中，有21家股东此前曾将所持部分股份用于质押，合计质押股份数量为3.42亿股。5月11日也即解禁日当天，第一创业开盘即封死跌停板，并在此后的两个交易日一直跌停。
面对连续的跌停，首先发出“警报”的正是质押了公司股份的主要股东。5月16日，公司披露主要股东之一能兴控股于5月12日和5月15日向两家融资机构万联证券和招商证券（600999 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）资管合计补充质押了852.7万股；5月17日，公司披露第一大股东华熙昕宇向中信证券（600030 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）和光大证券（601788 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）分别补充质押了3000万股和2125万股，能兴控股再次补充质押了1045万股；5月19日，能兴控股解除其在万联证券的质押，另将710万股补充质押给方正证券（601901 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子），将446.3万股补充质押给招商证券。
“注意，第一创业是一家次新股！”一位接受记者采访的资深券商业内人士强调，大批量的限售股解禁，肯定是冲击公司股价的主要原因，但另一方面，作为次新股，第一创业的估值水平明显高于同行业公司，加剧了这种套现的压力，此外，公司股东普遍的高杠杆，也是造成冲击的一个重要因素。以股价来看，第一创业的动态市盈率至今仍超过100倍，静态市盈率是56倍，属于上市券商中估值最高的公司之一；从股东杠杆程度来考量，公司第一大股东华熙昕宇、第三大股东能兴控股、第五大股东福州景科投资等都有较大比例的股权质押，华熙昕宇和能兴控股都在近期被迫补充质押。
次新股的股东正是近期补充质押的主体。据上证报资讯统计，今年4月以来涉及补充质押的95家公司中，有超过30家公司属于上市不到3年的次新股，包括金科娱乐（300459 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、天赐材料（002709 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、汇金股份（300368 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、名家汇（300506 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、金轮股份（002722 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、众兴菌业（002772 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、派思股份（603318 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、真视通（002771 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、普路通（002769 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、苏大维格（300331 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、通宇通讯（002792 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、华钰矿业（601020 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、中新科技（603996 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、共进股份（603118 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、德威股份、兰石重装（603169 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、杭电股份（603618 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、清水源（300437 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）等。
以金科娱乐为例，4月份以来，其重要股东之一艾泽拉思投资管理合伙企业(有限合伙)，先后三次为其今年1月份的一次质押融资进行补充质押，于4月19日补充质押400万股，于5月2日和5月8日分别补充质押200万股，补充质押结束后，艾泽拉思已累计质押9300万股公司股份，占其所持金科娱乐全部股份(9498万股，占总股本6.01%)的98%。从股价来看，金科娱乐今年以来累计下跌了约35%。
另如众兴菌业，公司控股股东陶军于4月25日和4月26日合计补充质押1000万股给华泰证券（601688 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）资管，为其今年1月份的一笔质押融资提供补充担保。众兴菌业2015年6月上市，上市当年股价曾被爆炒，2016年累计下跌了近57%，今年以来又下跌了36%。
有接受采访的市场人士指出，次新股的股价在整个市场仍属于绝对“高地”，如果单纯以传统的三折或者四折标准来控制风险，可能远远不够，这也要求相关融资机构进一步提高判断能力，防止少数股东在高价位置上将风险转移给金融机构。
杠杆玩家风险再度暴露
随着市场竞争的激烈，券商在拓展股权质押融资业务时，客户早已不仅仅局限于控股股东，5%以上的股东、前十大股东甚至单只股票持股市值达到500万元的股东，都是其潜在的客户对象。宝光股份（600379 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）和焦作万方（000612 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）两家公司举牌者的补充质押，则凸显了资本玩家的高杠杆风险。
除了大量次新股股票用于质押暴露的风险外，上证报资讯统计还发现，除了上市公司的控股股东和第一大股东外，部分主要股东也非常积极地将其所持股权用于质押融资，相对激进的财务策略也导致了风险的爆发。据统计，95家样本公司中，有超过20家公司涉及补充质押的股东并不是第一大股东和控股股东，而是涉及一些个人股东，甚至包括在二级市场举牌的高杠杆玩家。
如宝光股份，公司披露，4月21日，其第二大股东西藏锋泓投资管理有限公司将合计564.61万股补充质押给民生证券，为其今年年初的两笔股票质押式回购交易提供补充担保。据披露，西藏锋泓及其一致行动人合计持有公司股份4933.9 万股，占公司总股本的20.92%，补充质押完成后，西藏锋泓累计已质押的股份数量为4413.61万股，占其持有公司股票总数的97.45%。公开信息显示，2016年下半年以来，西藏锋泓及其一致行动人通过大宗交易、司法竞拍北京融昌航所持股份等方式不断增持公司股份，成为持股20%以上的股东，争夺控制权的意图明显。
焦作万方的举牌方嘉益投资也于近日被迫补充质押。据披露，其于5月15日将560万股焦作万方股份补充质押给华泰证券。截至5月15日，嘉益投资持有焦作万方1.86亿股，其中1.6亿股已被用于质押，占其所持股份的比例约为86%。据查询，嘉益投资自2016年11月开始持续买入焦作万方股票，目前持有焦作万方股份比例为15.64%，与焦作万方第一大股东金投锦众的持股比例(16.41%)较为接近。
还有机构通过质押融资的方式实现提前套现。如申通快递（002468 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子），公司股东南通泓石投资有限公司于4月28日将合计350万股质押给兴证资管，至此，南通泓石投资所持申通快递8950万股股份已全部用于质押。据查询，南通泓石投资为申通快递借壳对象艾迪西的控股股东。
一批上市公司的个人股东也被迫提供补充质押，如普通路、乔治白（002687 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、濮耐股份（002225 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、名家汇、长方集团（300301 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）、华谊嘉信（300071 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）等。以长方集团为例，公司披露，其持股5%以上的个人股东李迪初于5月11日将190万股补充质押给国泰君安，质押完成后，李迪初合计质押3904万股公司股份，占其所持公司总股份数的93%。
有从事股权质押的券商人士介绍，随着市场竞争的激烈，券商在拓展股权质押融资业务时，客户早已不仅仅局限于控股股东，5%以上的股东、前十大股东甚至单只股票持股市值达到500万元的股东，都是其潜在的客户对象。从披露的信息来看，一批个人投资者被迫补充质押，这也反映了目前股权质押融资在市场的普及程度。另外，宝光股份和焦作万方两家公司举牌者的补充质押，则凸显了资本玩家的高杠杆风险。
券商向左银行向右
券商已经成为股权质押的最大融资方。截至2017年5月12日，股权质押总市值为5.4万亿元，占A股总市值的10.7%。证券公司以质押方式提供的融资额为2.72万亿，达到质押总市值的一半以上，而银行只有0.99万亿。
另一个值得注意的现象是，从统计数据来看，接受补充质押的融资机构几乎都是券商(包括券商资管计划)，银行则相对要少得多，整体占比不到5%。这也与目前股权质押市场的资金来源情况吻合，券商已经成为股权质押的最大融资方。
国金证券（600109 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子）分析师李立峰的研报显示，截至2017年5月12日，据中国证券登记结算公司的数据，股权质押总市值为5.4万亿元，占A股总市值的10.7%，证券公司是股权质押大户，占质押总市值的50%以上。证券公司以质押方式提供的融资额为2.72万亿，而银行只有0.99万亿。
据一家中型银行的风控人士介绍，在上一波牛市中，银行对上市公司股东的“加杠杆”也一度相当疯狂，“毕竟还是有质押，比信用贷款的风险要小一些”，但是随着市场趋势的逆转，股价的短期暴跌也让其间的风险暴露，并发生了几起强制平仓的案例。此后，银行开始控制此类业务的风险，“大蓝筹，最多可以会给五到六折，创业板和中小板公司，业绩特别好的优秀公司可以给到三折，多数都很难从银行直接进行股权质押融资，当然，不同的银行风控也不一样。”
券商转而成为股权质押融资业务的主推手。“我们现在正大力推广，只要是上市公司的股东有要求，基本上都可以做，主板公司五折没有问题，中小板公司和创业板公司三折可以保障，有些公司可以做到四折，只要有业务就可以接。”某大型券商的一位投资经纪人向记者介绍，发展股权质押融资业务，也是其工作任务之一，前不久其所在的营业部还为一家创业板公司的股东办理了质押融资业务，并给出了市值四折的融资额度。
风险偏好的不同最终产生了一种由银行和券商合作的中间产品，即针对股权质押业务而定制的资产管理计划。“以资管计划的方式提供融资，资管计划的资金来源中，银行资金作为优先级存在，券商或者其他的机构资金作为劣后级，这种产品降低了银行的风险，又大量扩充了资金来源，在目前的股权质押市场占比较大。”前述券商经纪人介绍。
“信用业务是目前券商所有业务中增长最快的板块，股权质押又是信用业务中增长最好的板块。”某中型券商的高管向记者介绍，在经纪业务不景气的大背景下，信用业务成为券商拼抢的新增长点。“大家都在抢业务，不排除存在个别的隐患，少数公司高质押最后导致强行平仓，但总体应该还好，毕竟市场已经没有系统性向下的风险。”
国金证券李立峰认为，近期市场调整促使股权质押风险加大，但只要质押股票指数不出现快速大幅下挫，股权质押风险就整体可控。据估算，目前股权质押整体市值下跌幅度为6.2%，离警戒线和平仓线有一定距离。
股权质押是权利质押的一种，通常股权质押进行融资需“打折”，折扣率因行业、企业等情况不同，通常在3-6折，以抵押1000万元市值的股权为例，若质押率为40%，则可以拿到400万元的贷款。
随着股价的变动，股权质押有可能出现无法偿付本金等风险，因此，提供融资的金融机构对质押个股设有质押率、预警线、平仓线等，预警线和平仓线多为160(140)或者150(130)，若一只股票股价现为10元，质押率为4折，预警线为150，平仓线为130，预警价为10×0.4×1.5=6元，即股价下跌40%预警，平仓价为10×0.4×1.3=5.2元，即股价下跌48%平仓。
上市公司股东的股权用于质押融资时，如果公司股价一直下跌，触及预警线后，质押方会要求股东“补仓”，如果不能及时提供更多的抵押担保，当股价跌至低于平仓价时，质押方有权对其进行强行平仓。
A股冰火两重天 领跌个股有三大标签
2017年上半年即将翻页。在这近半年时间里，A股市场出现冰火两重天格局。一方面，不少权重股如中国平安、工商银行迭创新高，基本市场指数表现平稳。截至5月22日收盘，上证综指、深证成指分别微跌0.9%、2.73%，最弱的创业板指也不过下跌8.87%，中小板指微涨0.14%。另一方面，多数个股跌幅却远远大于各大指数。
据Wind统计，2017年以来，在当前正常交易的3194只股票中，阶段上涨的个股仅有841只，下跌股票2345只，其中跌幅超过沪指、创业板指的个股数量分别达2312只、1873只，占比分别为72%、59%。另外，跌逾20%的个股达1046只，16股股价相比年初腰斩。跌幅前三分别是*ST昌鱼下跌62.47%、第一创业下跌60.55%、开尔新材下跌59.13%。
综合来看，牛股印证了“所有幸福的家庭都一样”，主要集中于今年上市新股、雄安概念、可燃冰概念以及绩优白马股几大类。不过，今年不太幸福的个股其特点也相当鲜明，具体来看，体现在以下几方面：
第一，ST股整体跌势如潮、风光不再。随着监管层对借壳上市、保壳等多方面监管的加强以及强制性退市个股增多，昔日颇具人气的ST股不仅没有出现炒壳行情，反而成为今年大跌的重灾区。在股价腰斩的16只股票中，一半都是ST股，*ST昌鱼近半年跌幅排名两市第一，达62.47%。此外，还有*ST中富、*ST智慧等16只ST股跌幅超过40%。大多数个股是在披星戴帽后跌幅加剧，如*ST廊坊虽然傍上了大佬恒大，不过连续两年亏损被*ST后，股价表现疲弱，4月28日后连吃了7个跌停板。*ST上普在4月25日起复牌并实施退市风险警示，其后连续收出6个一字跌停板，打开跌停后股价继续向下，一直从27元左右跌到13元附近，年内跌幅近六成。
第二，2016年上市的次新股是另一重灾区。最典型的莫过于第一创业。去年5月11日，第一创业登陆A股，次新股炒作正迎来高潮，该股也不例外，在一个半月由10元左右的发行价飙升至45元以上，最高市值近1000亿元。今年5月8日，第一创业公告9.8亿股股票即将解禁，该股即连续大幅下挫。事实上，该股自去年11月中旬创出历史新高后跌势已现，今年年初也曾连着两日大跌超9%。中科创达今年以来跌幅高达52%。公司在去年年底拟跨境并购一家总部设在芬兰、业绩亏损的车载软件产品供应商Rightware，但市场并不买账，自今年1月6日复牌后一路连续跳空大跌，从停牌前的52.1元股价跌落至不足25元。
第三，去年年底的强势股纷纷补跌。不少个股由于前期涨幅过大，估值远远透支，一有风吹草动，其股价即大幅跳水。最典型的莫过于跌幅排名第三的开尔新材。公司在去年10月底披露实控人减持计划，股价不跌反涨。今年1月该股突然大跳水，短短8个交易日股价下挫四成，4月以后继续缓慢下跌，最新年内跌幅达59%。从业绩上看，公司年报、一季报业绩均表现不佳，继去年全年净利降逾五成后，今年一季度则亏损200余万元。此外，香梨股份与同达创业均为信达系成员，近年业绩乏善可陈，今年上半年双双大幅走弱。
值得注意的是，上半年有些熊股是从4月份才开始下跌，但短期跌势凶猛。如国发股份，该股今年大部分时间都是在12元~14元的区间进行平台整理，4月底开始跳水，连续三跌停后加速下跌，年内跌幅已达47%。国发股份原名北海国发，多年以来业绩不稳定，大起大落，且包括大股东在内的多家股东大量质押股份，如控股股东朱蓉娟已累计将所持公司全部股份几乎全部质押，广西国发投资集团2732.84万股质押了2509万股，第四大股东彭韬将所持公司股份悉数质押。尽管公司控股股东在5月初火速实施增持计划，但该股依然疲弱，昨日股价再创新低。对于这类业绩持续不佳、估值过高且股东质押较多的个股，如果股价依然高企，投资者需警惕这些股票的补跌风险。
第一创业两周暴跌逾40% 次新股+解禁潮凸显多重风险
从5月8日开始，第一创业开启了暴力下跌的模式，连续两周股价跌幅超过40%，上周更是连续3个交易日一字跌停。
期间，第一创业还曾发布公告称，因连续两个交易日收盘价跌幅偏离值累计超过20%，于5月16日开市起停牌，随后，第一创业于5月19日复牌。
2017年解禁市值最高
对于第一创业的暴跌，首当其冲的原因或许是限售股解禁。
5月8日，第一创业发布《第一创业证券股份有限公司首次公开发行前已发行股份上市流通提示性公告》，提醒市场第一创业首次公开发行前已持有股份的36名股东手里的9.8亿股股票将在5月11日上市交易。
5月11日，第一创业迎来上市以来的第一波解禁潮。按照5月11日股价计算，解禁市值高达200亿元，而第一创业的流通市值仅仅有44亿元，解禁市值是第一创业流通市值的4.5倍，这成了第一创业股价暴跌的一个重要原因。
据《国际金融报》记者统计，整个5月，总共有246家上市公司限售股解禁，合计解禁股数量约为349.33亿股，解禁市值约为4157.92亿元。第一创业200亿的限售解禁，占了4.88%的比例，是5月份解禁市值最高的上市公司。
谁会是下一个第一创业？
当然，不只是第一创业，5月以来，有多只股票在解禁当日出现暴跌。5月3日多伦科技1085万股首发原股东限售股份解禁，占解禁前流通A股的约20%，当日多伦科技暴跌7.73%，而在解禁前的两个交易日，多伦科技已提前出现两个一字跌停板。
券商板块中，招商证券和东兴证券也将在5月31日迎来限售股解禁，其中招商证券限售股解禁1.88亿股，解禁市值30.6亿元；东兴证券解禁股1亿股，解禁市值16.29亿元，相比第一创业，这两家券商解禁市值并不算大，预计不会出现较大下跌。
不过值得注意的是，记者发现，在今年12月，华安证券将面临19亿股的限售股解禁，以当前股价计算，解禁市值约为185亿元，同样是首发原股东限售解禁，占总股本比例为52.53%，华安证券于2016年12月登陆A股市场，当前流通股市值仅为78亿元。
次新股估值过高
除了限售股解禁，第一创业的暴跌也和次新股板块的“去泡沫”有关。2016年5月，第一创业上市之际，虽然券商行业的整体业绩依然下降，但当时次新股炒作迎来高潮。于是上市之初，第一创业股价最高达到45.48元/股，市值一度近千亿，逼近招商证券。而2015年第一创业营收仅为招商证券同期的五分之一，净利方面仅为招商证券的十分之一。
此外，作为券商股来说，第一创业的估值也过高。据记者观察，即使截止5月22日，第一创业股价市盈率高达109倍，而券商行业平均市盈率才20倍左右。
第一创业2015年实现净利润10.21亿元，同比增速在50%，到了2016年，净利润降低到5.62亿元，基本上回归到2014年水平，今年一季度净利润为6861万元，也有所下降。
已出现92折的大宗交易
过去一周，第一创业大起大落。在限售股解禁影响下，先是股价连续三个交易日一字跌停，接着大股东紧急补充质押，然后公司宣布停牌核查，5月19日复牌后又现巨量交易。
一个有意思的现象是，复牌后市场多家大宗交易商撒网打听接盘第一创业限售股渠道的情况，更有大宗交易商直接向中间人喊出9.8折接盘的高价。
据Choice数据显示，5月19日，第一创业出现大宗交易，成交金额超过2700万元，卖方营业部为海通证券咸阳沈兴北路营业部和首创证券北京五道口证券营业部。买方营业部为长江证券上海锦绣路营业部和东兴证券济南解放路营业部。
这两笔大宗交易成交价格为13.36元/股，折价率8.62%。
股价暴跌大股东忙补充质押
受股价下滑影响，高位质押公司股票的第一创业股东们分别在近期进行了补充质押。
5月15日，第一创业的第一大股东——华熙昕宇向中信证券质押了3000万股第一创业股票，用于股票质押式回购交易融资补充质押。5月16日，华熙昕宇又向光大证券补充质押了2125万股第一创业股票。
第一创业的另一个股东能兴控股在今年5月12日就向万联证券补充质押约382.8万股第一创业股票。在5月15日，能兴控股又向招商证券资产管理有限公司进行了两次补充质押，补充质押的股票数量分别约为375.9万股和93.99万股。5月16日，能兴控股再度进行补充质押，向海通证券补充质押了185万股第一创业股票，向工商银行佛山顺德陈村支行补充质押860万股第一创业股票。截止目前，能兴控股累计质押股数已经高达约1.64亿股，占其持有第一创业股份总数的88.12%，占第一创业总股本的7.48%。
业绩下滑机构唱多
年报显示，第一创业2016年实现营业收入20.28亿元，同比下降32.64%，实现归属于上市公司股东的净利润5.62亿元，同比下降44.99%。今年第一季度，公司实现营收3.68亿元，同比降低3.60%，实现归母净利润0.692亿元，同比下降31.3%。
第一创业核心经营思路是“强化固定收益业务特色，做大资产管理规模，提升经纪和投行业务的市占率，创造优良的业绩”。2016年资管业务贡献6.24亿的收入，成为公司第一大收入来源，贡献度高达31%，同比增长28%。固收业务是公司的王牌业务，2016年营业收入为2.55亿元，占总营业收入的12.56%，从2015年的第二大业务下降到第四大业务。
相较于下滑的业绩，机构们却对第一创业“爱得深沉”，坚定不移地唱多股票。
4月27日，在第一创业公布一季报后，海通非银孙婷团队称，考虑到公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的。公司通过多年积累，已拥有多项债券承销业务资质；并持续继续做大资产管理规模，开拓私募股权基金业务，对传统经纪业务依赖度较低，积极向资本中介及财富管理转型，且公司Wind一致预期估值远高于同比公司，给予公司1.65x溢价，得出公司目标价为25.51元。
此前，太平洋非银魏涛团队在做年报点评时也表示，基于证券行业整体性机会，上市补充资本幅度较大有望促进公司加速发展，以及公司作为次新股流通市值小、弹性大，给予第一创业增持评级，六个月目标价35元/股。