估值渐进合理区间：公司 16 年全年实现收入 22.17 亿元，同比增长 31.39%；归母净利润 2.04 亿元，同比增长 6.88%，低于市场预期，导致近期公司股价下跌幅度较大。但我们认为目前公司 62 亿市值，估值已处于合理区间，加之 17 年又是公司加大扩张力度的第一年，17Q1 收入同比增长 38.87%，归母净利润同比增长 51%取得开门红，为全年业绩高增长打下基础。
国内业务：优化经销商结构提升单店效应，开店加速实行大店策略：营销方面公司以扩张营销团队、优化操作系统以及加大线下促销力度增强品牌影响力。公司推出“X6”操作系统，加大对经销商标准化培训力度，提高终端管理能力及用户体验。在 20 余城市大力开展促销活动，通过优惠、PK、淘汰机制等调动加盟商积极性。 17 年公司将加强加盟商的质量，加快开店节奏，并且已大店为主。预计 17 年公司净开店面 200 家，将成为内销业务增长的主要驱动。长远来看，公司将寝具大家居作为大方向延伸，当下加入寝具产品，未来不排除丰富产品种类的可能。酒店家居业务的占比偏小仍是新兴的市场，未来或作为新的业务增长点。
国际业务：三大客户稳定收入，三大梯队逐步发展：公司国际业务前三大客户是宜家、尼达利和沃尔玛。为保持三大客户的稳定增长，宜家会由覆盖其亚洲市场逐渐涉足其北美市场，同时公司国际业务搬迁至新工厂，产能扩张、自动化厂房的使用保证国际业务增长。三大客户外，公司未来逐渐打造三大梯队客户群，深度挖掘北美、欧洲等其它千万级客户，通过深入合作培育其成为重量级客户，寻求稳定、可靠的增长。
影视业务： 17 年储备项目可保证完成利润承诺： 16 年影视业务实现利润 8899 万，略低于承诺利润(9200 万)。主要系广电总局新规电视台不能与制作公司签收视对赌协议，许多剧都延迟到 17 年播出后确认收入。公司目前为 17 年储备了多个项目，上半年就可实现 5000-6000 万利润，全年 1.2 亿利润承诺基本可以达到。影视是否运作成功很大一部分取决于市场热点及观众情绪，影视公司会就当下热点选择相应剧本运作，目前来看进展非常好。
盈利预测及投资建议： 预计 2017-19 年实现收入 30 亿/39 亿/48亿，同比增长 35%/29%25%；净利润 2.75 亿/4.01 亿/5.5 亿， 同比增长 35%/46%/37%，对应 EPS0.72/1.05/1.44，当前市值对应PE23 倍 PE，影视剧业务的快速发展也将贡献额外收益。考虑到原材料当前成本较高，成本端有改善预期，出口基地随着产能的逐步释放，生产效率提升，公司盈利水平有望超预期，首次覆盖给予公司“增持”评级。