北京清和泉资本董事长、投委会主席刘青山日前在接受中国证券报记者专访时表示，上半年A股特点为“一九分化”，下半年有望向“二八分化”切换，白马龙头股行情将有所扩散，二线蓝筹尤其是细分行业龙头将受到重视。总体来看，下半年经济更具韧性，关注稳健的消费板块的同时，还看好中国有优势的产业升级领域、技术升级领域内的优质公司。
经济比预期更具韧性
中国证券报：如何看待下半年宏观经济形势？
刘青山：上半年我国经济总体走势超过市场预期，一季度GDP增速达6.9%，而二季度预计将保持着相当的韧性，或达6.8%。我们发现，过去投资驱动型经济伴随的高波动特征在不断收敛。
从结构来看，经济增长模式确实在加速向消费转型。通过观察过去两年最终消费支出和资本形成总额对GDP的贡献率，我们发现在近两个季度，虽然投资数据始终超过市场预期，但资本形成总额的贡献中枢却在不断下滑，甚至跌破30%。而另一方面，最终消费支出的贡献率则创下新高，突破了75%。因此，未来经济走势与消费的拟合度越来越高，虽然预计下半年投资将有所下滑，但整体增长目标可控，未来L型可期。
中国证券报：利率趋势是否迎来拐点？
刘青山：上半年利率延续去年10月以来的震荡上行走势，5月高点已达3.6%。这有四方面原因：一是本轮经济表现得韧性十足，货币政策呈现边际收紧态势；二是地产调控持续升级，信用收缩导致货币供应量持续下降；三是世界经济持续复苏，全球央行货币政策趋于同步；四是当前政策上防风险、去杠杆的决心非常明确。
上半年收益率曲线一度出现倒挂，当前长端高点已现，下半年收益率曲线有望进行回归修复，其中三季度较为纠结，而四季度或最为明确。一方面，从历史经验来看，利率的走势一般同步于名义GDP的走势，四季度预计下行压力略大；另一方面，三季度或是金融去杠杆集中检查和整改的重要时点，而四季度有望迎来较松的监管周期。所以三季度流动性仍将维持易紧难松态势，而四季度有望边际改善。
有望向“二八分化”切换
中国证券报：A股市场风格会否迎来切换？
刘青山：上半年市场特点为“一九分化”，展望下半年，市场有望向“二八分化”切换，龙马行情将有所扩散。
具体来看，短期价值蓝筹内部或将有所分化。首先，这波龙头白马行情大幅上涨的背后是估值与业绩的戴维斯双击：估值提升的逻辑主要包括消费升级、产业转型、利率上行、MSCI催化、监管纠偏、定价权争夺、价值重估等因素；而业绩提升主因在于基本面稳健，集中度提升、需求结构改善等。往后看，该逻辑短期逐步进入验证期，不同行业的公司必将出现分化，而业绩就是分化的轴心。站在当前时点，龙头白马个股业绩的持续性和超预期的可能是最需要关注的因素。
值得注意的是，二线蓝筹、尤其是细分行业龙头将受到重视。过去一年来A股市场最明显的变化在于估值体系的重塑和价值投资理念不断深化。随着市场预期不断修正、A股被纳入MSCI指数系列带来长期利好、海外不确定因素逐步落地等，龙马行情将有所扩散，二线蓝筹也将受到市场重视，特别是处于细分行业龙头地位、估值消化合理、业绩稳定增长、高ROE，同时市值在100亿元至500亿元之间的公司。
中国证券报：目前看好哪些板块的投资机会？
刘青山：从国际比较来看，具备国际竞争力的公司，其估值将逐步与国际接轨，这其中除了看好消费板块的龙头公司以外，更看重中国经济结构的升级，尤其在制造行业、高科技行业等，因此重点关注高端制造、娱乐传媒和互联网服务等投资机会。
一方面，高端制造业是未来制造业升级的必然结果，中短期主要得益于进口替代和全球产业链转移。另一方面，从长期来看，高端科技创新是决定经济总量和效率提升的最关键因素，未来将逐渐告别资源和劳动力驱动的社会发展模式，发展科技创新将是未来经济的主题。
总体来看，我们既重点关注稳健的消费板块，同时在高成长板块方面，看好中国有优势的产业升级、技术升级领域内的优质公司。
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