杉杉股份：业绩符合预期，转型锂电新能源稳步推进
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：程娇翼 日期：2017-02-03
事件：公司发布2016年度业绩预告，预计2016年归母净利润（含尤利卡）区间为2.778亿~4.51亿，同比减少35%-60%（上年同期6.95亿元），归母扣非净利润区间（含尤利卡）2.73亿~3.43亿，同比增加15%-45%（上年同期2.37亿元）。公司业绩下滑系上年同期出售宁波银行（002142）股权获得投资收益（含税）6.1亿元所致。
拟剥离服装及类金融业务分拆上市，精耕锂电材料及新能源车：公司战略思路清晰，上市公司重点发展锂电材料和新能源汽车，将杉杉品牌分拆剥离拟在港交所上市，打造成服装业务的唯一经营平台，融资租赁业务（含保理业务，富银融资租赁）分拆拟以H股方式在香港联交所上市，16年底两项分拆上市方案已先后获得证监会核准批复。上市公司未来将成为纯正的新能源汽车标的。
新能源汽车景气，锂电材料延续上升势头：锂电材料是公司核心竞争优势所在，产品覆盖正极材料、负极材料及电解液，国内排名来看，正极第一，负极第二（人造石墨第一），电解液前五（产能第三）。新能源汽车行业高景气度下，目前公司锂电材料下游应用全面转向动力锂电，在消费类锂电材料累积的规模优势有助于奠定动力锂电材料的龙头地位。同时公司实施产能提升计划：1）正极材料，在宁乡一期（1.5万吨）15年全部投产，宁夏一期三元前驱体（5000吨）和三元材料（5000吨）以及宁乡二期高能量密度正极材料生产基地项目（1万吨）已开始动工，计划于2016年年底实现试生产;2）负极材料上，16年初定增的年产3.5万吨的负极材料项目逐步建成投入试生产，预计2019年全部投产，形成4万吨产能;3）电解液上，随着东莞杉杉完成产能提升后年产能扩至1.5万吨。新能源汽车新国补出台，对电池能量密度提出更高要求，公司高能量密度正极材料逐步投产后有望显著受益。
新能源汽车产业链布局，逐步形成闭环：公司以材料为起点，到中游PACK、电机、电控，再到整车制造、运营以及充电运营、再通过梯次利用及回收，实现可循环的新能源产业生态闭环。16年12月底公司收购控股股东杉杉集团内尤利卡公司，尤利卡主营太阳能（000591）电池相关，有利于公司快速进入光储设备制造及分布式电站领域，有效补充新能源产业布局，其17-19年承诺净利润不低于5500万、7500万及8000万。公司重点聚焦新能源汽车动力总成系统研发、市场运营推广服务。年产15000至20000套的动力电池自动化柔性生产线（PACK）将陆续投产，目前已与部分主流车厂配合开发及验证;宁波杉杉汽车有限公司四月份获国家专用车生产资质;云杉智慧已在北京、上海、广州、深圳、长沙等15个全国主要一、二线城市成立子公司，开展充电桩建设与新能源汽车运营业务，目前已布局充电桩约3000个。
投资建议：预计公司2016-2018年归母净利润分别为4.31亿、6.72亿和7.84亿元，同比分别变动-35.19%、55.96%、16.65%，对应EPS分别为0.38、0.60、0.70元，当前股价对应三年PE分别为37、24、20倍。
给予目标价为22.8元（以1月24日收盘价计，对应2017年38倍PE），“买入”评级。
风险提示：扩产不及预期，新能源汽车销量不及预期。
新华联：地产业绩增厚，文旅项目持续落地
类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：高建 日期：2017-02-03
新华联（000620）文旅业绩预告称2016年全年盈利约为5-5.5亿元，与上年同期（3.07亿元）相比，约增长63%-79.30%，对应16年EPS范围为0.26-0.29元。业绩增长的主要原因是报告期内房地产业务结算收入较去年有大幅增加。
地产与金融业务持续贡献收益：公司现有土地储备充足并不断集中向一二线城市发展。另外，公司海外布局也取得了收获，歌剧院壹号项目11月19日开盘后迅速售罄，创澳大利亚地产单日成交新纪录。公司作为长沙银行第二大股东持续获得丰厚的投资收益，并且有望通过长沙银行的IPO进一步实现价值增值。
由地产向文旅的战略转型持续发力：公司芜湖的鸠兹古镇和海洋公园项目已于16年下半年相继开业，与芜湖方特相互映衬实现业态互补，暑假及国庆期间的表现优异。同时，长沙铜官窑项目也在有节奏的建设中，公司发挥商业综合体的开发经验能够打造长沙地区规模最大的休闲旅游度假区。
非公开发行恢复申请，资本运作助力公司发展：12月23日公司公告本次非公开发行符合相关法律法规，不受西南证券（600369）事件的影响并恢复审查申请。由于本次定增此前已核发批文，参照前例，重新审查有望较快获得通过，铜官窑及济州岛项目将获得募集资金的支持，这对公司文旅产业的发展具有重大的支持作用。
投资建议：公司转型过程中地产与金融业务提供可靠的盈利支撑，战略资源将不断倾向于旅游开发，搭载国内休闲度假游快速发展的大趋势。暂不考虑本次非公开发行计划，预计2016-2018年的EPS复合增速为52.54%，维持买入评级。
皇氏集团：如期增长、生态渐成
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2016-10-27
事件：皇氏集团（002329）发布三季报：从单个季度来看，公司实现营业收入4.94亿，同比增长约31%;实现归母净利润3173万元，同比增长约71%;单季度每股收益0.04元，同比增长63%;从1-3季度情况来看，公司实现营业收入15.95亿，同比增长52%;实现归母净利润1.33亿，同比增长76%，每股收益0.16元，同比增长67%。
资产整合效果日趋显现。从2014年开始，皇氏集团就开始推进“乳业+传媒”的双主业发展模式，先后收购了御嘉影视、盛世骄阳、完美在线等一系列优质资产。从前三季度的情况来看，公司盈利能力显著提高，2016年毛利率呈现每季度逐步提高的态势（前三季度毛利率分别为26%、30%、32%）。
以平台生态的视角看皇氏集团的战略布局。从目前的情况来看，皇氏集团正在致力于通过整合多项服务，来搭建幼儿服务综合生态系统：1）以御嘉影视和盛世骄阳为代表的内容提供方;2）以参股碧海银帆等服务机构为代表的院所渠道方;3）以投资易联视讯为代表的视频播放业务;4）以完美在线为代表的金融服务业务;5）以传统主业为出发点的电商和健康饮食业务;6）以整合多个播出渠道的内容播出业务;7）以和360等合作推进的平台流量管理业务;8）以及包括公司在智能穿戴、智能设备和移动亲子APP方面的布局。我们认为，研究皇氏集团更应该从所有资产之间的互动和协作、以及组合起来产生的全方位服务体验感和对用户的粘性等角度来衡量其平台战略的价值。
盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.49元、0.74元和0.92元，对应的PE为35倍、23倍和19倍。考虑到公司未来：1）进一步整合资产的预期强烈;2）各类资产的协同效应将在2017年更进一步逐步显现;3）幼儿服务平台的价值将逐步被市场认可，我们维持对皇氏集团“买入”的投资评级。