近日，团贷网发表公告称，由民生资本领投18亿的新一轮融资已圆满结束，相关工商变更也已完成。此次融资团贷网的投前估值为100亿元人民币，投后估值为118亿元人民币。为了证明融资金额和估值没有“注水”，团贷网罕见的对外公布了此次融资的正式文件截图作为证明。
这两年，P2P行业融资事件此起彼伏，融资金额也是屡创新高。此外，今年开始，一大波经历过数轮融资后的P2P平台开始筹划赴海外上市。这也让外界好奇，这些行业佼佼者在资本市场上到底估值几何？
为了对网贷平台进行估值研究，网贷天眼选取了A股、美国、港股上市公司或风投投资或直接控制的15家平台做样本，对其最新一轮融资估值进行梳理，并根据公开资料分析其估值依据。
不过，由于融资平台往往只是简单公布一下融资金额，对于融资估值，估值依据，以及融资后股权结构等核心信息都语焉不详。因此，本文只能尽量在目前所搜集到的公开资料基础上做客观评估。
P2P平台如何估值？
P2P平台的估值是个普遍性难题。即便对专业投资机构来说，如何对P2P估值也存在争议。一个平台的真实估值可以参考以下几项主要因素：盈利状况，待收余额、产品类别、投资人数、核心团队背景、运营时间等，而最核心的又是盈利状况、待收余额、投资人数、团队背景这三项。
一、直接评估法
直接法类似于传统资本市场上的估值方法，即主要按市盈率估值来评估平台的真实价值。市盈率主要涉及到平台年净利润指标。一般来说，对于具有一定规模、且不如发展稳定期的平台，PE在15-20倍之间为正常水平，15倍以下为价值低估，高于25倍可能具有一定泡沫。
但众所周知，P2P行业过去几年一直处于烧钱扩张阶段，实现盈利的屈指可数。最近，中国互金协会信息披露平台公布了25家P2P平台的审计报告，其中只有8家2016年实现盈利，净利润在4000万以上的仅有4家，微贷网以3.25亿的年度净利润居首。
因此，纯粹按市盈率估值，绝大多数P2P平台都会遭到低估。比如，ppmoney2016年净利润4300万，按30倍PE估值，也才12.9亿；翼龙贷460万净利润，按30倍PE，不到1.5亿。这显然远远低于这些平台的真实价值。
目前唯一按类市盈率法进行估值的是微贷网。2017年6月22日，深交所上市公司汉鼎宇佑发布公告，以3.47亿元的价格增持微贷网6.66%的股权。交易完成后，汉鼎金服对微贷网的持股比例将从原来的12.38%提升至19.04%，成为其第二大股东。
此次交易中，评估机构按照收益现值法评估的微贷网全部权益价值为522522.00万元，相较于微贷网账面权益增值率高达758.26%。
收益现值法又被称为收益还原法、收益资本金化法，是指通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种评估方法。
不过，即使按净利润估算，微贷网此次交易的PE也只有16倍。对互金标的来说，应该是正常偏低的估值。
二、市销率估值法
市销率（PS），等于企业股权价值与年销售收入的比值（每股价格/每股销售收入），简单说就是，市销率=企业总市值/销售收入，比如，某P2P平台2016年营收1亿人民币，如果估值20亿，则市销率就是20倍。
这方面可供参考的一个例子是，2015年8月，A股上市公司昆仑万维(300418,股吧)宣布投资互联网金融公司银客网，以2000万美元以取得银客网增资完成后 20.00%的股权，由此计算，银客网的估值为1亿美元。根据公告，2015年1季度银客网营收为800万元人民币，全年预计营收3200万元人民币。由此可以算出，其市销率约为21倍。
三、间接评估法
间接评估法也叫市场比较法，这里主要是指在新兴互联网行业中，由于缺少可供借鉴的、规范化的估值模型，而在同行业中选取标杆企业作为参照物，对标的企业进行估值的一种方法。
例如，美国上市的宜人贷2016年利润超过11亿人民币，贷款余额208亿人民币，目前的市值为130亿人民币。那么，和宜人贷规模接近，盈利能力低于宜人贷的P2P平台估值就应该在130亿以内，超过这一估值显然就具有明显泡沫。
再比如，同样在美国上市的信而富定位为纯网贷信息中介，2016年其亏损为2.25亿人民币，年度促成借贷金额约71.8亿人民币，目前其市值不到30亿人民币。由此可以判断，和信而富业务规模接近，营收来源类似，且仍处于扩张期的平台估值在30亿左右是比较合理的。
在本文中，网贷天眼综合考虑了以上几种估值方法，同时结合现有资料，在统计时主要采用了PE估值法、待收余额估值法以及用户价值估值法，对15家P2P平台进行了估值评估。
1、团贷网PE超过700倍
在用PE法对平台进行估值时， 受资料局限，网贷天眼采用的平台估值数据为平台最后一轮融资时的估值，盈利数据为2016年平台净利润。考虑到部分平台最后一轮融资时间已经超过半年甚至一年，平台融资时估值与目前相比差距较大，因此其PE仅供参考。
PE估值表格显示，剔除掉2016年之前融资、且目前无公开估值信息的5家平台，另外10家平台2016年PE最高是团贷网，为738倍，最低是好贷宝，只有11倍。此外，宜人贷和陆金服分别是12倍和25倍。去年净利润最高的P2P平台微贷网的PE是16倍。
2、团贷网融资采用了待收余额估值？
换用待收余额估值法（见下表），我们用平台最新估值和待收余额相比，两者之间的比率越高，说明平台估值参考待收余额的可能性就越大。相反，两者比率越低，说明待收余额在平台估值过程中的权重越低。
从图表中可知，团贷网最新估值118亿，而待收余额也是118亿，两者比率为100%，非常巧合。考虑到团贷前不久刚完成融资，有很大可能投资机构在估值时主要参考了平台待收余额这一指标。
另外，估值与待收余额最接近的还有陆金所，为87%，其次是宜人贷66%，最低的是和信贷，只有15%。
3、陆金所注册用户最值钱
用户价值估值法通常用于对互联网企业的估值。我们在统计时用平台估值除以平台注册用户数，得出的数据越高，说明单个客户价值越大；数据越低，说明单个客户价值越低。
从下方图表中可知，单个客户价值高于1000元的有8家平台，6家平台单个客户价值低于500元，一家平台因没有公布注册人数而无法计算相关数据。
单个用户价值最高的是陆金所，高达4510元人民币，其次是抱财网3110/人，好贷宝2716元/人。客户价值最低的是铜掌柜，仅为28元。
平台估值案例解读：
1、赴美上市12倍PE是合理还是被收割？
谈到P2P估值，就不能不提两家公司：宜人贷和信而富。前者是国内第一家赴美上市的P2P公司，后者则是2017年第一家，也是继宜人贷之后第二家在纽交所上市的P2P公司。这两家在美国纽交所上市的平台或许能更客观的反映P2P的估值水平。
2015年12月19日，宜人贷在美国纽交所上市。上市开盘价为10美元， 与发行价一致。宜人贷总股本为1.17亿普通股（5850万股ADS），此次共发行750万股ADS (1ADS=2股普通股)，融资7500万美元。按照开盘价格计算，其市值为5.85亿美元（约合40亿人民币）。
今年4月28日，P2P平台信而富紧随宜人贷，成功在美国纽交所宣布挂牌上市， 成为P2P行业第二家“吃螃蟹者”。信而富（NYSE:XRF）总股本6187万股ADS，首次公开发行1000万股ADS，约占总股本的15.8%，发行价6.0美元，募资6000万美元。
按照发行价计算，信而富上市当日市值3.7亿美元（25亿人民币）。
上市当然是值得庆祝的事。但是，如果估值达不到、甚至远远低于预期呢？信而富就遭遇了这样的尴尬。
2017年4月28日傍晚，信而富CFO沈筠卿在纽约华尔街附近的一家餐厅里，当着众人的面大哭了一场，当天上午信而富正式登陆纽交所实现IPO。
2016年底信而富融资2000万美元时，公司估值已高达10亿美元，此次IPO后市值腰斩一半还多，这让信而富CEO王征宇难以接受。他自己为公司辛辛苦苦操劳了17年，最终却被资本市场收割了。王征宇发狠说，“如果你软弱，做不出业绩，连资本市场都欺负你。”
王征宇说对了，宜人贷上市后股价的表现就印证了资本市场的无情逻辑。从2016年2月下旬开始，宜人贷股价一路上扬，到8月11日，股价最高达到42美元，市值达到17.9亿美元。与上市后最低价3.35美元相比，半年时间涨了10倍多。
当然，伴随宜人贷股价一路飙升的，是宜人贷的业绩快速爆发。2016年上半年，宜人贷净利润5900万美元，已经接近2015年全年。2016年，宜人贷实现净利润11亿人民币。截止2017年7月21日，宜人贷的股价为34.79美元，市盈率12倍。
另一边，信而富的股价上市后一度跌破发行价，最低5.6美元，近日在宜人贷大涨带动下，缓慢上涨至7美元左右。股价直接反映的是业绩。信而富一季度报告显示，公司净亏损1490万美元，较去年同期增长46.1%。这意味着，信而富还处于大规模投入期，距离盈利平衡点尚有一段距离。可以预见，在未来一段时间内，资本市场还要继续在股价上“欺负”信而富。
2、陆金所：未上市已经25倍PE
2016年1月18日，陆金所正式对外宣布完成12.16亿美元融资，融资完成后，陆金所估值达到185亿美元（约合1300亿元人民币）。
陆金所没有公布估值报告。网贷天眼查询中国平安(601318,股吧)2016年年报发现， 2016年陆金所零售端交易量1.5万亿，同比增长137.5%，期末零售端资产管理规模达4383亿，净利润为52亿。由此估算，其估值为2016年的25倍PE。考虑到陆金所强劲的增长速度和公司背景，25倍PE也算合理。
3、翼龙贷：合理估值应为80亿—90亿人民币
2015年6月29日，翼龙贷董事长王思聪首次公开披露，联想控股以9亿元的价格收购了翼龙贷64%的股权。双方签署了融资协议：第一轮出让33%的股权，第二轮出让31%，两轮交易要在15个月之内完成履约。王思聪当时表示，已完成第一步，第二轮尚未开始。按照这一收购价计算，翼龙贷当时估值约14亿元。
而在香港上市的联想控股公布的2016年的财报显示，联想控股持有翼龙贷33%的股份。这意味着，联想控股并未按照协议进一步收购翼龙贷31%的股权，至于具体原因为何，联想控股没有在年报中透露。
不过，年报显示，翼龙贷由于优先股公允价值影响给联想控股带来相关收益4.33亿元人民币。
此外，联想控股还公布了翼龙贷的营运数据，截至2016年12月31日，翼龙贷在全国约200个城市设立运营中心，覆盖近1200个区县。平台注册用户约460 万人，相比2015年增长65%。2016年，翼龙贷完成17.4万笔网络借贷服务，撮合债权交易人民币121.3亿元， 相比2015年增长23%。其中，三农信用类债权交易人民币108亿元，占比89%。
如果用比较法估值的话，翼龙贷无论是待收规模略高于团贷网，注册人数和投资人数比团贷网少30%左右，此外，两家平台都处于扭亏为盈的关键节点上，未来几年，两家平台有望迎来盈利爆发期。因此，我们认为，翼龙贷的估值在80亿—90亿左右是合理的。
4、投哪网：首家以待收余额法估值
2015年4月，大金重工(002487,股吧)在投资投哪网过程中特意发布一则公告，对投哪网的估值方法进行了说明。这也是在投资P2P平台的上市公司中，唯一一家公开对标的投资估值做出正式说明的。
大金重工在公告中表示，目前，P2P 行业常用的估值方法有理财人待收余额法、市场比较法等。旺金金融上轮和本轮融资均采用了理财人待收余额法为主，市场比较法为辅的估值方法，即以融资前最近一期的理财人待收余额作为主要估值依据，并参考市场同类企业估值水平确定投前估值。旺金金融上轮融资时，其最近一期平台理财人待收余额约为 1.4 亿元，广发信德投资管理有限公司按投前估值约 1.4 亿元对其进行了增资。截至 2015 年 3 月，旺金金融理财人待收余额为 10.2 亿元（截至目前平台理财人待收余额已超过 12 亿元），经双方协商，本轮融资估值主要沿用上轮融资估值方法，并参考了同期同行业公司的估值水平，另外也综合考虑了平台交易额、注册用户数等 P2P 企业的核心指标，确定投前估值为 11.25亿元。
5、和信贷：不满估值抛弃上市公司
2015年6月，A股上市公司盛达矿业(000603,股吧)与和信贷签署增资扩股协议。按照协议，盛达矿业对和信贷投资总额为27501万元，投资完成后，盛达矿业将持有和信贷55%股权，由此估算，此轮融资平台估值约5亿元人民币。
不过，当年9月份，盛达矿业发布公告称，变更对P2P平台和信贷的投资金额，由2.75亿元更改为2500万元，股份占比由55%减至5%。据报道，双方投资额缩水的另一原因是对估值认知不同，在互联网金融指导意见出台后，和信贷创始人安晓博对平台发展信心剧增，认为5亿的估值“太便宜”。
2016年10月10日，盛达矿业公告称，拟以3060万元全部转让持有的和信电子商务有限公司与和信金融信息服务（北京）有限公司各5%的股权，并签订《股权转让协议》。本次股权转让后，盛达矿业获得投资收益560万元，收益率22.4%。
和信电子商务有限公司2016年年度报告显示，盛达矿业股份有限公司已于2016年9月20日退出了股东名单。工商变更信息显示，接手者是一名叫翟晓彬的自然人。
巧合的是，2016年10月，和信贷宣布完成3000万美元B轮融资，融资方为美国Dragon gate投资基金和Long Harvest基金。这轮融资和盛达矿业的退出时间重叠，交易金额都是3000万，只不过一个单位是人民币，一个是美元。而截至2017年6月，和信贷的工商信息未出现新的变更记录，新投资方尚未进入股东名单。
据了解，Dragon gate投资基金是一家专门协助中资机构进入全球资本市场，并为已经在美国上市的中国公司构建投资者关系的金融服务公司。亦有消息称，通过此次融资，和信贷同步启动了赴美国纳斯达克上市的步伐。
6、鑫合汇：和上市公司对赌3年利润6.3亿
2016年12月，美都金控以7.14亿元增资及收购鑫合汇34%股份，成为鑫合汇第二大股东。由此计算，此次融资双方确定的平台估值为21.3亿。此外，双方协议中约定了业绩对赌条款，鑫合汇承诺2017年、2018年和2019年实现经审计的净利润不低于人民币1.19亿元、1.96亿元和3.15亿元，3年共计净利润6.3亿元。按此计算，21.3亿的估值相当于2017年、2018年的18倍和11倍，估值在合理区间内。
不过，根据公告，鑫合汇2015年营业收入3149万元，亏损8398万余元；2016年截止6月底，营业收入8826余元，亏损424万余元。可以看出，2016年鑫合汇亏损金额已经大幅减少，已基本接近盈利平衡点。
7、草根投资：一年内估值翻50倍
2017年2月21日，杭州互联网金融平台草根投资宣布获得深交所上市公司华闻传媒(000793,股吧)投资的C轮融资。
草根投资宣布获华闻传媒旗下创投公司1亿元C轮融资，增资后持有草根投资1.0286%股权，据此计算，草根投资估值97.219亿元。
而公开信息显示，草根投资的股值在一年的时间内翻了50倍。2016年6月24日，顺应投资以824.75万元获草根网络5%的股权，则可算出草根网络的估值仅仅为1.6495亿元。
由于草根投资没有公布待收金额，我们只能从交易总额、注册人数和投资人数上与其他平台进行比较。截至2017年7月，草根投资累计成交量为588亿，注册用户800万，投资用户40万。草根投资的整体规模接近翼龙贷和团贷网，其近100亿的估值具有一定合理性。（原标题：15家P2P估值分析：不盈利就会被收割）
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