中国证券报记者近日从保险机构、公募基金、券商资管等一些机构最新了解到的相关信息显示，尽管三季度将成为相关委外产品到期赎回的高峰期，但目前主要受托机构在委外投资方面已经“预约”的赎回，以及可能潜在的赎回，都相对有限，整体情况要明显好于此前市场预期。与此同时，在存量债券委外资产普遍盈亏状况不佳、以信用债为代表的现券收益率当前仍运行在近两年高位、年中时点之后市场资金面有望出现显著改善的背景下，商业银行等委托方对后期债券市场的继续回暖，则普遍抱有一定期待。进一步从现券市场的交投博弈来看，一些业内人士也在期待，在当前信用债市场绝对收益率已经较有吸引力的情况下，保险机构能够加大债券资产配置，从而间接“帮助”相关存量委外产品最终能“合意”离场。
委外投资三季度迎到期高峰
“2016年三季度正是‘资产荒’最严重的时候，所以不少中小银行是在那个时候加大委外投资的”，一位农商行同业人士在接受中国证券报记者采访时如此表示。
据了解，去年以来银行委外投资的主要途径主要包括普通公募基金产品、公募基金专户、券商集合理财、信托公司“标准资金池”等。在此之中，公募基金专户、券商资管，则是其中最重要的两大通道。
来自中信证券的统计数据显示，早在2015年年末时，在公募资金专户的资金来源中，银行委托资金、信托、财务及保险、证券公司就分别占比61%、8%、5%和4.1%。在此之中，银行委托资金则超过六成。
与此同时，一份来自中国证券投资基金业协会的统计数据，则进一步清晰印证了去年三季度时商业银行委外投资的迅猛扩张。相关数据显示，2016年6月底时，开放式债券基金的总份额为7202.39亿份，到当年9月底时开放式债券基金的总份额一举突破一万亿份至10290.38亿份，单季增幅高达42%。此外，基金管理公司专户管理规模前20名公司的资金管理总规模，也由2016年6月底的3.2万亿元飞速增长至2016年9月底时的3.7万亿元。而对此，业内人士普遍认为，债券基金、基金专户如此大规模增长，银行委外投资则是背后最重要的推手。
而在此背景下，公募基金相关业内人士进一步分析指出，今年三季度委外到期赎回将迎来一轮高潮。某基金公司专户负责人表示，“一般而言，基金专户的委外期限是一年，再加上其他类型的委外产品，今年三季度将会是委外到期的高峰”。此外，多位债券基金经理、券商银行业分析师亦证实了上述说法。其中有基金经理则进一步表示，委外集中到期在7、8月份最为明显。
赎回形势明显好于预期
而对于三季度即将大规模到期的委外投资产品，记者从一线机构人士的调查显示，相对于大规模到期的压力，目前相关情况仍然较为平稳，整体赎回形势要明显好于此前市场预期。
某大型公募基金固收负责人表示，虽然出于监管考核压力，目前商业银行对于委外的投资政策，也仍然在继续调整。但由于去年三季度正是本轮债券市场牛市的顶部，当时成立的银行委外产品到现在普遍是“亏的多、赚的少”，大量产品净值都还还在“水面以下”，实际是否赎回仍然面临很多不确定性，“尤其在中小银行方面，大家的犹疑可能会更加明显”。
统计数据显示，截至6月27日，在去年三季度成立的合计171只债券公募基金中，有多达66只产品的净值低于一元，处于亏损状态，占比约为四成。如果进一步扣除接近一年来的资金成本，实际的委托投资成绩单对于委托方和受托方显然“更难交差”。
而对此，前海再保险投资管理部副总裁于广南进一步分析表示，在很多委外产品没有盈利的情况下，一般商业银行只要不是有“刚性资金需求”，否则应该就不会选择全部赎回。进一步从近两年债券市场的走势来看，相对于赎回在市场价格低点，许多委托方也势必会考虑到期续作。“银行即使是不相信A机构的投资能力，也同样可能将产品赎回之后再交由B机构继续管理”，该市场人士表示。
而对于当前和三季度具体可能出现的赎回状况，北京一位本地基金公司的债券基金经理则透露，由于委外产品一次性赎回的资金量都会比较大，所以基金公司一般都会与银行提前沟通。根据该基金公司的具体沟通情况来看，实际赎回规模并没有预期的那么大。此外，某公募基金专户总监还进一步分析称，“虽然有些产品在专户这边是按照‘市值法’计价属于亏损，但作为委托方的商业银行在会计处理时可能按照‘成本法’计价”，“只要手里的券不出问题，对于银行来说还是赚的，他就可能会继续扛下去”。
此外，上海一券商资管固收投资负责人也向记者表示，就该市场人士所在的机构而言，未来两个月需要售空清盘的集合理财产品还十分有限。“债券尤其是信用债的流动性完全比不上股票资产，交易的达成一般都需要提前一段时间询价寻找潜在买家，而从最近一段时间银行间债券市场的交易情况来看，也并没有出现抛压显著增大的情况，即使前几天万达集团相关债券出现异常波动时民企信用债方面的抛盘整体也不大”，“这一点也在很大程度上显示出相关委外资管产品并没有出现因大幅度赎回而发生‘挤压式交易’”，该券商人士表示。
市场期待保险机构“增配托底”
进一步结合债券市场的后期走势来看，业内人士进一步表示，在未来监管政策动向和节奏仍然存在较大不确定性的背景下，从长期来看，委外投资的中长期赎回情况，则还需依赖债券市场的继续走高。在市场强势的情况下，委外产品不仅更容易“退场”，最终也能够令委托方和投资方最终皆大欢喜。
前述券商资管固收投资负责人表示，今年以来信用债一级市场发行利率与二级市场收益率较去年都有大幅度提升。整体来看，去年购买国债“性价比”高，而今年则有相当多一部分高评级的信用债，收益率上行幅度则非常快。这部分债券风险没有增加太多，但收益却显著增大，这对于保险机构等长期限资金的吸引力更大。如果保险机构投资策略转向积极，则委外赎回压力预计也将“联动减轻”。
此外，前述专户总监也进一步指出，虽然在目前债市上行趋势仍不明朗的情况下，保险机构的交易性需求不大。但目前市场情绪仍在继续转好，对于保险等资金来源相对稳定的机构，已经开始在加大债券资产配置。从中长期来看，这对于推动债券市场走强、减轻委外产品赎回压力，将会有很大积极支撑。整体来看，影响三季度与下半年委外赎回的核心因素还将是监管政策和流动性，而这也是影响债市能否转强的核心因素。“对于债市而言，委外赎回是联动因素，主要还是看流动性好转是否持续。如果是流动性收紧，不管怎么样，委外资金可能还将会显著减少”，该市场人士表示。
值得注意的是，从目前保险机构对后市的研判来看，一些保险资金对于后期债市的看法也在趋向积极。于广南就指出，就短中期市场的走势来说，有两点积极因素值得期待。一是委外产品在亏损面较大的情况下，有一定到期续作需求；二是年中MPA考核之后，市场流动性将大概率有所转松。此外，该市场人士还指出，在今年以来信用债发行利率持续高企的背景下，债券可投资资产也在减少。如果后期资金面能够持续改善，短中期市场仍将有持续上涨动力。
最新统计数据显示，2016年债券市场全年共实现债券净融资16.19万亿元。而截至今年6月29日，2017年以来债券市场出现了高达-6.94万亿元的“负融资”。粗略估算，这也就意味着，今年存量债券资产已经出现了近7万亿元的萎缩。