2017年7月经济数据点评
——高温等短期因素引致数据回调，经济结构调整延续
要点：
●气温偏高等短期因素引致实体经济波动，7月份经济数据普遍下滑。
●趋势不变，结构调整继续。
●L型底部的经济阶段需谨防政策跳跃，地产调控影响显现。
从已经公布的7月份宏观经济数据显示，与6月份相比，7月份宏观经济数据总体上呈现出不同程度的回调，这引起各界对当前经济形势的担忧，尤其是担心房地产调控过后经济可能再次步入下行轨道。我们认为，对于本月经济数据的回调不必过度解读，其原因有三：首先，本月工业、投资增速下降受气温偏高等短期影响因素的干扰较多，不具备可持续性；其次，经济存在回升迹象的整体趋势暂未改变，经济结构调整升级依旧。再次，目前中国经济仍处于L型的底部，单月数据波动属于正常现象。
气温偏高等短期因素引致实体经济波动，7月份经济数据普遍下滑
受高温天气影响，部分工业企业停工或缩短开工时间，工业生产、固定资产投资的施工进度被拖延。数据显示：与6月份相比，7月份的规模以上工业增速下滑1.2个百分点；固定资产投资增速下滑0.3个百分点，社会消费品零售总额同比增速下滑0.6个百分点，进出口、价格等数据也都呈现了不同程度的下滑。
今年7月份，全国平均气温较常年偏高1.3℃，是我国自1961年以来最热7月，全国平均高温（35℃以上）日数、日最高气温，也创下了1961年以来历史同期的新纪录。受此影响，部分加工制造业以及室外工作行业在本月存在停工、减产的现象。本月的主要产品产量中，除了工业机器人、微型计算机、智能手机以及发电量的同比增速上涨外，其他大部分产品产量增速存在不同程度的下滑。
趋势不变，结构调整继续
当前主要经济指标仍然处于上升区间，经济存在回升迹象。1-7月份规模以上工业增加值、固定资产投资累计同比增长6.8%、8.3%，虽然低于1-6月份0.1、0.3个百分点，但却高于2016年年值和去年同期值。此外，社会消费品零售总额、居民消费价格指数、固定资产投资三项指标的细分数据的分析结果显示，经济结构调整持续。其一，服务业对消费的影响继续扩大，1-7月份网络非实物消费同比增长74.9%，高于1-6月1.5个百分点，高于2016年30.6个百分点；其二，工业结构不断升级，7月份高技术产业、装备制造业同比增速仍然保持两位数的增长，高于规模以上工业增速4.0个百分点以上；其三，投资结构持续升级，主要表现为：伴随着高技术制造业投资、制造业中的技改投资占总投资的比重明显上升，高耗能制造业在总体投资中所占比重却在不断下降。
L型底部的经济阶段需谨防政策跳跃，地产调控影响显现
7月份单月的数据波动属于正常现象，但由于处在L型底部的经济对政策较为敏感，需要保持政策的连续性，以防范因政策跳跃可能对经济产生的较大波动。从房地产投资增速的回调可以看出，前期从紧的房地产调控政策对房地产投资的影响逐渐显现。1-7月份，房地产投资同比增长7.9%，较1-6月份回落0.6个百分点。其中，中部地区房地产投资增速显著放缓，下滑2.2个百分点。由于与一线、东部热门城市相比，中部城市不具备流动人口等基本面的支撑，对政策的敏感性较大，过度政策调控的负面效应的苗头在中部地区中表现的最为明显。因此，我们建议 “调整房地产调控的力度，防止因过度调控刺破地产泡沫，再度使房地产市场陷入低迷”，应采用“适时调整为调控力度”。
综上可见，尽管中国经济存在回升迹象，但仍然处在L型经济阶段的底部，对政策反映较为敏感。未来一段时间内依然需要适度的扩大有效需求以稳定经济增长，给供给侧结构性改革提供空间。然而，应切忌政策跳跃，否则由此产生的调控风险可能引起市场迷茫，进而加深有效需求不足，阻碍结构性改革进程。
以下为具体指标的点评：
7月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%，较6月份下滑1.2个百分点。虽然我们认为7月规模以上工业增速回落的主要原因是受高温天气影响，但也不排除，工业企业利润同比增速下滑对工业生产形成一定负面影响。6月份，工业企业利润累计同比增长率为22%，较上月下滑0.7个百分点，为2017年以来的最低值。同时，中国制造业采购经理指数PMI较6月份下降了0.3个百分点，为51.40%，反映出制造业生产回升趋势受阻。
1-7月份，固定资产投资同比增长8.3%，较1-6月份下滑0.3个百分点。虽然7月份持续的高温天气，影响了投资施工建设的进度，拉低本月投资增速，但投资结构继续变化，高技术投资、技术改造投资占总体投资的比重增加。另外，新开工项目计划总投资增速的上涨，在一定程度上支撑了后期投资的稳定。
7月份，社会消费品零售总额同比增长10.4%，较6月份下滑0.6个百分点。一方面，6.18电商年中庆典，导致6月份部分商品消费透支；另一方面，8.18以家用电器和电子产品折扣为主的电商活动，影响了公众的部分消费预期。例如，本月通讯器材消费额同比增长7.9%，较上月下滑10.6个百分点。
7月份，出口额同比增长7.2%，进口额同比增长11.0%，贸易顺差460.8亿美元。出口方面，美欧经济短期回落使得外需有所下滑，出口额同比增速较上月下滑4.1个百分点。从已公布的全球宏观经济景气数据来看，7月份，摩根大通全球综合PMI指数为53.5%，较之6月份下降了0.2个百分点。进口方面，高新技术产品进口额同比增长率保持在约11%的水平，促进了进口额同比上涨，拉升进口额同比增速约3.7个百分点，对进口总额同比增速的贡献率约为34%。此外，大宗商品价格同比上涨幅度继续增加，也促进进口额同比继续上涨。
7月份，CPI、PPI分别同比增长1.4%、5.5%，价格运行平稳可控。7月份，CPI同比增长1.4%，较6月份下滑0.1个百分点。从具体数据来看，整体价格走势并没有发生变化，这0.1个百分点的下滑主要是由2016年7月份其他用品和服务价格增速的高基数所致，贡献率为100%。PPI同比增长5.5%，与5、6月份持平，环比增长0.2%，高于6月份0.4个百分点，工业品价格增速稳中微升。本月PPI环比增速结束了4月份以来的负增长，工业品价格出现了上涨。从具体分项来看，生产资料、生活资料价格增速全面反弹；从主要行业来看，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格涨幅最为显著，此两大行业价格环比增速分别较6月份上涨2.3和1.5个百分点。
7月份，新增人民币贷款8255亿元，环比少增7145亿元。信贷环比收缩的主要原因是季节性因素。银行早放贷早受益，上半年银行信贷额度较高，下半年信贷规模普遍低于上半年。另外，7月份地方债发行8453亿元，高于6月份的5131亿元，地方债置换对7月份信贷的抵消额高于6月份，也拉低了信贷规模。从信贷结构来看，7月份，新增企业中长期贷款5778亿元，环比少增1446亿元，同比多增2818亿元，新增企业中长期贷款占全部新增贷款的比重由上月的38%上升至本月的52%。如果排除地方债置换干扰，企业中长期信贷更加强劲，这意味着在金融监管下银行增强了对实体经济的支持。
7月份，M2同比增长9.4%，增速较上月下降0.2个百分点。财政存款增加促使当期M2增量减少，财政存款同比多增拉低了M2同比增速。7月份，季节性缴税，财政存款增加11600亿元，同比多增6718亿元，其原因是7月地方债发行8453亿元，很大一部分滞留在了地方政府账户上。另外，金融监管一直在持续，商业银行利用自营资金投资非标产品的规模也可能低于去年同期，从而抑制M2增速上升，该因素的影响待7月份的金融机构信贷收支表公布后可做进一步分析。
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