盈利基本符合预期。2016年实现归属母公司股东净利润178亿元,同比增长5.7%;每股收益1.16元,基本符合预期和一致预期。加权平均ROA和ROE分别为0.90%/14.92%。2017年1季度实现归属母公司股东净利润54.45亿元,增长3.2%;每股收益0.36元。2016年全年和2017年1季度盈利增长均主要来自规模扩张,手续费佣金及成本控制。业务及管理费同比增长分别为11.19%和5.66%;成本收入比分别为25.81%和21.28%,继续保持较低水平。
资产负债保持稳健增长。截至2016年末,资产/贷款/存款总额分别为2.12万亿元/8,999亿元/1.15万亿元,较年初分别增长14.71%/16.1%/12.58%,16年资产增长最大驱动来自应收款项类投资和贷款(贡献资产增速6.7%和6.5%),其次是持有至到期投资和可供出售投资(贡献资产增速3.3%和2.7%),负债增长主要来自存款和应付债券(贡献负债增速均为7.4%,应付债券增长主要来自同业存单)。17年1季度末,资产/贷款/存款较年初分别增长2.7%/7.0%/3.3%,资产增长主要来自应收款项类投资和贷款(贡献资产增速3.5%和2.9%),存放同业款项拉低资产增速1.4个百分点,负债增长主要来自存款和和应付债券(贡献负债增速均为1.9%),同业及其他金融机构存放款项减少降低负债增速2.6个百分点。截至16年末,同业存单和同业负债占负债的比重分别为9.3%和21.9%,较年初分别上升4.3个百分点和下降5.6个百分点。
1季度NIM降幅较大。16年NIS和NIM分别为1.74%和1.94%,同比分别下降21和22个基点。以期初期末余额计算,16年4季度和17年1季度NIM分别为1.91%和1.77%,环比分别上升3个基点和下降14个基点。1季度NIM环比降幅较大主要是由于去年4季度以来主动负债占比持续提升,负债成本1季度升幅较大,而生息资产收益率传导存在滞后,环比保持平稳。
资产质量整体保持同业优秀,下半年关注类和逾期90天以内占比升幅加快。16年末和17年1季度末不良率分别为1.27%和1.24%,环比分别上升7个基点和下降3个基点。16年不良净生成率0.76%,同比上升0.24个百分点,较上半年上升0.09个百分点,保持上市同业较低水平,仅略高于重庆银行和重庆农商行。16年末拨备覆盖率273.82%,环比略降1.38个百分点;粗略估算17年1季度末拨备覆盖率大致稳定。16年末,关注类占比1.46%,较中期上升0.26个百分点;逾期占比2.22%,较中期上升0.57个百分点,主要是逾期3个月以内占比上升。逾期3个月以上/不良比率75.1%,较中期下降22.7个百分点,不良划分标准更严格。
小微和个人贷款占比提升。2016年新增贷款的52%投向零售,47%投向一般公司贷款。新增公司贷款主要投向租赁商服业、制造业和建筑业,三个行业的新增贷款占新增贷款总额的比重分别为16%、10%和6%,而交运仓储邮政业贷款较年初下降11.4%,降幅占新增贷款的4%。16年末,国标小微贷款余额2,908亿元,较年初增长22%;小微贷款的净增量占新增贷款的比重为42%。新增公司贷款主要投向小微企业。个人贷款(不含资产证券化)2,527亿元,较年初增长34%;占比28.2%,较中期上升2.8个百分点。零售资金量余额4,944亿元,较年初增长超过1,100亿元;储蓄及个贷全国市场份额继续保持双提升,储蓄存款余额达2,289亿元,较年初增长10%;截至16年末,零售VIP客户数突破45万户,新增9万户,高端客户占比及综合贡献度进一步提高。直销银行客户数较年初增长38%,储蓄余额(含保本理财)较年初增长187%。
16年到17年1季度中收保持较快增长。2016年实现手续费及佣金净收入95.99亿元,同比增长34.82%;占收入的比重20.23%,同比提升4.08个百分点。2017年1季度手续费及佣金净收入40.32亿元,同比增长31.29%;占收入的比重29.63%,同比提升5.46个百分点。16年手续费及佣金收入增长主要来自投行、理财、代理、保函及承诺业务,分别贡献手续费及佣金收入增速9.9/8.2/6.1/5.2个百分点。截至16年末,理财产品余额4,317.71亿元,较期初增长39.26%;实现理财业务手续费收入17亿元;非保本理财规模2,986.47亿元,较期初增长69.2%,增速远快于理财规模整体增速,实现理财类中间业务收入17亿元。
公司公布了非公开发行预案。本次非公开发行的发行对象为INGBankN.V.、国资公司、京能集团、阳光人寿、阳光产险、联东集团和三峡集团,共计7名特定对象,发行数量不超过24.12亿股(含),募集资金总额不超过239.8亿元(含)(按照募资额上限和发行数量上限测算,每股价格9.94元,较目前价格高出4%)。以2016年12月31日为测算基准日,本次发行募集资金总额在不考虑发行费用的前提下,有望提升公司核心一级资本充足率1.58个百分点。
维持长线买入评级。2016年现金分红38.02亿元(含税),分红率21.4%,同比提升2.5个百分点;并派送红股2股。预计17-18年盈利增长10.2%/8.0%,目前16年PE/PB为7.7和1.03倍。维持长线买入评级和10.85元的目标价。