上海机场(600009)
业绩增长超预期,盈利能力维持高位: 上海机场地理位置优势显着,长期内生增长稳定。近期由于生产数据不达标受到处罚,以及国际旅客出行需求减弱,上海机场客流量增速略有放缓。但是在全球贸易增长的大环境下,货邮吞吐量增速顺势上扬; 另外 T1 航站楼改造工程竣工,商业租赁收入开始呈现反弹趋势,使得业绩依然能够超预期高速增长。与此同时,由于上海机场国际线旅客占比高,消费能力强,叠加近期国内线旅客旅游出行增多,公司盈利能力维持高位。 展望未来, 伴随准点率处罚取消以及三期扩建工程完工后,上海机场有望迎来新一轮放量,推动业绩进一步增长。
投资收益提供稳定利润来源: 上海机场投资收益主要来源为德高动量广告公司和航空油料公司,合计占比达到 95%。 2017 年一季度, 公司实现投资收益 2.24 亿元,占比利润总额比例继续提升达到 21.7%。受益广告空间释放,德高动量业绩增速重回上升通道;航空油料可以通过业务侧重点的改变,较好的防范国际油价波动风险,对国际油价波动做出正确应对措施,经营良好,预计未来将继续稳定增厚投资收益。
收费提价叠加免税招标,迎来业绩新增量: 2017 年 4 月 1 日起,我国民用机场收费将实施《民用机场收费标准调整方案》, 上海机场由于国内航线占比较低,且非航收费早已实现市场化,此次提价将小幅提升业绩 5.6%。同时,上海机场商业租赁发展迅猛,最为接近国际成熟枢纽机场商业城模式,使其成为免税店经营商必争之地,预计新一轮免税业务招标将大幅增厚公司业绩。若以新提成率 45%计算,上海机场业绩弹性将达到将近 30%。
投资建议
公司作为机场龙头, 产能富裕,内生增长稳定, 虽然建设卫星厅资本开支压力上升,但盈利能力维持高位;联营合营公司经营稳健,投资收益提供稳定利润来源;预计新一轮免税业务招标,免税巨头竞争激烈, 公司将坐收渔翁之利。 PE 估值相比国际成熟机场较低, DCF 估值 43.91 元,仍有至少 15%上涨空间。 预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.69 元、 1.89 元、 2.10元,对应 PE 分别为 23 倍、 20 倍、 18 倍,维持“买入” 评级。
风险
经济增长下行,国际航线需求增速不及预期;连续出现恶劣气候影响飞机正常起降;地面交通分流上海航空客运业务,免税店招标时点慢于预期等。