仍是食醋行业一枝独秀
根据对百强企业的监测数据,2016年调味品的增速为11%,2017年将会跌破10%以下,增速不高主要是因为整个经济形势不好,餐饮消费不景气。
虽然行业整体形势不乐观,公司高达40%以上的毛利率仍能与其他调味品企业拉开明显差距。从行业格局看,行业内仍然没有能够全面全国化的品牌,公司是目前中国最大的制醋企业,拥有覆盖各地区的经销网点60万个,其主导产品食醋连续20年销量全国领先。相较于酱油来说,食醋的保健功能还将赋予其巨大的增长空间。随着产品结构升级和行业集中度提升,公司有望率先受益。公司的目标是十三五在原来的基础上翻番,主营调味品超过20亿。
提价对销售的影响逐渐被消化
公司去年进行了包装的更换,同时进行了价格调整,除了出厂价调整,还规范了二级市场经销商零售价的调整。普通产品的调价于去年完成,高端产品和精品系列的调价刚结束。由于传统消费者对新包装和价格需要一个认知的过程,以及经销商在提价以前增加库存,公司的销售受到了一定的影响,这也是今年一季度收入增速不快的原因。但随着调价影响逐步被消化,公司的产品结构进一步提升,公司的收入和利润将会迎来进一步提升。
提价的时候,给经销商的库存是不超过当月销售的1.5倍,今年同样也有指标,目前库存比正常大约高出15%左右。
2017收入增速目标15%,利润增速20%
公司对实现15%的收入增速以及20%的利润增速充满信心。一方面,去年产品提价的效应今年将会有所体现。另一方面,公司在进行渠道的拓展,除传统渠道外,还将加强餐饮渠道以及电商的运作,培育高端产品。
国企改革有望推进
近几年镇江主要领导换动太多,公司的国企改革未能及时推进。目前镇江的领导班子基本稳定,省领导和市领导对公司推行混合所有制和经营层持股持支持态度。公司或考虑通过引入战略合作伙伴等方式实现经营层和员工持股。一旦激励机制形成,公司的经营效率将会加速提升。
盈利预测和投资评级
预计公司2017-2019年营业收入分别为16.5/18.84/21.57亿元,归母净利润分别为2.19/2.56/3.06亿元,EPS分别为0.35/0.43/0.51亿元。看好公司所在行业的增速回升以及公司龙头地位,给予公司30-32XPE,6-12个月合理价格区间12.9-13.76元,维持对公司“推荐”评级。
主要风险提示
食品安全风险。
国企改革进度不达预期