费用情况改善,盈利能力增强。2016年和2017Q1的期间费用率分别为5.64%和5.02%,同比分别下降1.92%和1.32%,期间费用情况有所改善。
2016年和2017Q1的净利率分别为3.74%和4.00%,均有所提高,公司盈利能力增强。
医药批发立足北京向全国扩张。公司约有50%的收入(药品和器械)来自北京地区。北京阳光招标采购已于4月8日执行,获得配送品种超过2.7万个,预计增加北京地区药品批发业务50%的收入。公司3月收购成都蓉锦51%的股权,蓉锦承诺2017H2-2020年扣非后净利润分别不低于1100万、2500万、3000万和3600万,药品批发业务首次从北京向西南扩张。
乘医药流通改革的东风,公司医药流通会加速从北京向全国扩张。
药事服务复制拓展劣业绩增长。2013年公司率先学习美国医药商业运营模式,先后不首钢总医院、鞍钢总医院、721医院以及核工业医院等开展药品、医疗器械供应链合作,为医院平均降低采购成本10%以上。公司GPO项目运营多年,管理经验丰富。2016年不首钢签订的业务销售收入达6.6亿,同比增长5.59%;并不航空总医院签订合作协议。随着GPO业务的快速复制,可为公司提供新的业绩增长动力。
高值耗材覆盖全国增长迅速,收购少数股权增厚业绩。2016年公司高值耗材收入约58亿元,同比增长近50%。公司下设两家平台型公司以及14家医疗器械流通子公司,建立了覆盖全国900多家三级医院的心内科高值耗材流通网络。公司拟以交易对价8.48亿收购12家子公司的少数股权,收购完成后,持股比例均达到75%,若17年完成并表,按照业绩承诺,则17、18年净利润分别增加7195万元以及8690万元,增厚公司业绩。
继续推荐评级。预计2017-2019年公司的营业收入分别为14.14亿、17.61亿和21.64亿;对应的归母净利润分别为2.87亿,3.74亿和4.78亿;对应EPS分别为1.15,1.49和1.91。考虑增发后对子公司的并表因素,预计2017-2018的备考净利润分别为3.59亿和4.46亿,对应的备考EPS分别为1.32和1.64。考虑公司内生成长稳健,且外延并购逐步落地的情况,给予公司17年40倍估值,对应目标价45.74元。
风险提示:整合效果不达预期、扩张期间费用拖累业绩