欧派家居(603833)
公司将核心发展战略称为“三马一车”，“三马”即“大家居”、信息化和“ 欧铂丽”，“一车”即终端销售升级。公司希望通过核心战略的实施，将公司打造成国内家居家装领域一体化设计、一站式挑选、一揽子服务的综合服务供应商。 去年底公司推出全新子品牌“欧铂丽”，品牌精准定位中低端年轻化家居消费领域。公司将大力推进子品牌的发展，未来 3 年计划在全国新增 1,200 家门店，加速公司双品牌金字塔模式的形成。“欧铂丽”不仅是公司业绩增长储备动力，更是战略储备动力。我们认为， 子品牌的推出，符合当下消费升级、年轻消费者崛起的发展方向。另一方面，依托公司现有竞争资源，“欧铂丽”较其他橱柜品牌具备先发竞争优势，“欧派”与“欧铂尼”将产生客户交互式引流效应，公司未来业绩双增长极值得期待。
公司将“大家居” 理解为家具+家装的一体化解决方案服务供应。 而“一站式”服务能力、终端销售升级和信息化则是践行“大家居”的重要基石。 产品端： 对于“大家居”战略的产品升级，公司自身将继续进行各类定制化产品生产，而瓷砖、地板和沙发等成品家具，公司将通过与东鹏陶瓷和顾家家居等企业的合作实现产品整合，以确保“大家居”产品线的多元化和全面性。公司未来还将与装饰企业进行合作，真正实现“家具+家装”的一体化服务。 除了对产品线的扩充，在产能方面，公司也已基本完成 4 大生产基地建设，并将于年底开始规划第五大生产基地的建设。目前来看，公司现有 4 大生产基地均围绕数字化、信息化和智能化进行建设，产能足以支撑公司“大家居”战略发展。 渠道端： 公司将通过对现有渠道进行优化，以及新设“大家居”专属渠道实现全面销售网络升级。目前公司在全国拥有经销商 3,331 家，通过持续的让利使得公司与经销商之间保持紧密合作关系。 对于现有渠道，公司一方面计划通过终端股权改造完成优化。另一方面，公司将通过“黄埔计划”进行经销商精英人才的选拔、储备和投放。
公司依托产品制造、品牌影响力和终端销售三大核心竞争优势，发展成为目前定制家具领域市值最大、收入最高的企业。公司此前信息化建设主要集中在产品制造的自动化、柔性化和智能化等方面， 内部各流程之间信息化协同程度相对较低。因此，上市之后，公司计划每年投入 1 亿元左右，用于信息化建设升级，将信息化打造成公司第四大核心竞争优势。目前公司已经开始着手打造统一设计平台、订单平台、制造平台，并重新优化和规划原有信息化系统，公司预计新的信息化系统将于今年 10 月上线。通过信息化建设，未来公司将实现订单语言向生产语言的快速转变，全面提升生产效率缩短产品交货期。 信息化作为现代化定制家具企业的核心壁垒，需要大量资金投入。而公司推进“大家居”战略，通过“一站式”、“一体化”服务做大单值， 能有效覆盖信息化所产生的引流成本和开发成本。总结来看，“大家居”和信息化相辅相成，信息化为“大家居” 引流增效、扩大收入规模，而“大家居”则能解决信息化建设大量资金投入的痛点，并降低企业资金压力。因此，我们看好，公司“大家居”战略推进和信息化建设升级，对未来整体收入规模的扩大，以及盈利能力的增强。
我们预计2017 年全年收入增速将保持在 20%以上，净利润增速将保持在 30%以上。其中，橱柜业务增长 15%左右，衣柜业务增长 35%左右。参照第一季度收入与净利润增速分别为 20.49%和 33.31%的情况看， 全年业绩增长目标基本无忧。另一方面，公司在上市之前便已开始对天津和无锡工厂进行建设，目前已基本建设完成。 IPO 募集资金到位将有力补充公司现金流，并且为中长期发展提供良好资金储备。
维持“买入”评级。 考虑到公司 IPO 上市扩充衣橱柜整体产能，同时，公司持续完善“大家居”产业， 布局推广木门与子品牌业务，新的业绩增长极正在形成。 我们维持对公司 2017-2019 年完全摊薄后 EPS 3.02/4.02/5.15 元/股的预测， 三年 CAGR31%，对应 2017 年 PE 为 36 倍， 维持公司“买入”评级。（原标题：双增长极模式确立，未来成长强劲有力）