【研究报告内容摘要】
派息率高于预期2016年全年上汽集团实现营业收入7564亿元,同比增长12.8%,股东应占净利润录得320亿元,同比增长7.43%,盈利符合我们预期。每股收益2.9元,同期为2.7元。每股派现金1.65元,分红派息率56.8%,分红比率高于我们之前预期约9个点。
2017年第一季度公司实现营业收入1962.8亿元,同比增长6%。股东应占净利润录得82.6亿元,同比增长4.1%,如扣除非经常性损益,净利则录得81.7亿元,同比增长11%。每股收益0.71元,去年同期为0.72元,主要因增发摊薄所致。
合资车企表现不一2016年全年上汽集团共销售汽车648.9万辆,同比增长9.95%,超额完成617万辆的既定目标,目标完成率105%。其中上汽大众销量200.2万辆,同比增长10.5%;上汽通用销售188.7万辆,同比增长7.7%;上汽通用五菱同比增长4.4%至213万辆。从财务数据看,上汽大众收入增长4.6%至2285.5亿元,净利增长3.1%至256.8亿元;上汽通用收入增长14%至2029亿元,净利增长2.3%至169.5亿元盈利能力保持稳定。上汽通用五菱净利润同比上涨3.6至51.98亿元,华域汽车净利润同比大幅增27%至60.76亿元。
2017年首季,上汽集团的整车销量为165.6万辆,同比增长3%。其中,上汽大众因零部件供应暂时短缺,销量同比下滑4.7%,不过高价车型途昂(约40万元),途观L(约30万元)和科迪亚克(约20万元)的销售预期较佳,预计盈利增速将逐渐提高;上汽通用销量同比微增2.3%,新车雪佛兰探界者和换代GL8订单良好,凯迪拉克一季度销量升近80%,预计将为稳定增速和提升盈利水平提供支撑。上汽通用五菱销售56.3万辆,同比微跌0.7%,宝骏SUV的增长被微型MPV和微面的下滑所抵消,我们预计全年将持平。
自主品牌保持强劲势头上汽自主品牌近来的表现渐入佳境,销量爆发式增长,2016年全年同比劲升89%至32.2万辆,2017年首季,销量更是同比飙升112%至11.8万辆。强劲的销售势头主要来自于去年推出的荣威RX5,目前月销已稳超1.5万辆。新车荣威i6和名爵ZS目前爬坡顺利,未来有望继续在汽车消费升级的市场中分一杯羹。
随着产能逐渐匹配,上汽自主品牌今年有较大概率在销售规模上实现突破,同比增幅有望超过九成。
投资建议我们认为,在新的产品周期和不断上移的产品结构推动下,公司实现超预期的业绩增长值得期待。同时公司较高的现金分红率(55%)有望持续。我们小幅调整公司目标价至32.67人民币元,对应2017/2018年10.2/9.4倍预计市盈率,评级“增持”。(现价截至5月23日)（原标题：辉立证券(香港)--上汽集团:派息率高于预期,自主势头强劲【公司研究】）