前期投资者抱团的消费类股票出现比较明显的回调，其中申万食品饮料指数回调3.6%，家用电器指数则回调3.2%。周期行业领涨上周的一级行业指数，有色金属、钢铁和采掘分别上涨7.6%、5.6%和3.8%。行业主题方面，稀土永磁、锂电池等主题表现较好。
宏观经济展现其内生韧性
6月外汇储备为3.06万亿美元，环比小幅增加了32.2亿美元，连续5个月回升。6月美元指数下跌1.4%，美、欧、英、日国债价格下跌，两方面对估值效应相反，对外储余额影响较小。汇率短期稳定，人民币对美元升值0.61%，资本外流压力减弱。
6月以来的宏观及中观经济数据表明经济内生韧性较强，短期下行速度慢于市场预期。首先是6月PMI录得51.7，超过市场预期的51.0和上月数据51.2。此外，中观层面，近期以螺纹钢、焦炭期货为代表的周期品价格持续上涨也侧面印证经济的内生韧性。
寻找估值和业绩的最优匹配
前期我们一直提到金融监管和流动性中性偏紧的预期是抑制市场情绪的主要因素。目前来看，虽然7月以来央行一直在净回笼资金，但短端利率实际则在下行，金融监管的基调也主要以稳为主，因此市场情绪出现回暖迹象，两融余额也持续攀升。上周前期抱团特征明显的消费类股票出现较大回调而周期行业则领涨市场，市场开始讨论是否存在所谓的风格转移。关于这个问题，我们认为所谓消费和周期的切换只是表面现象，年初以来市场的投资思路并未改变，即追求估值和业绩的最优匹配。2月PPI见顶回落，伴随的是市场认为周期行业的业绩迎来向下拐点，市场开始抛弃周期股而选择抱团业绩确定性高、估值较低的消费股。进入6月之后，一方面消费类股票因抱团推升了估值水平，另一方面经济韧性超市场预期，此消彼长，周期类股票的业绩和估值匹配度反而显得更高。关于周期的行情是否会持续，我们态度相对谨慎，下半年我们认为经济仍有下行压力，周期的beta行情要持续扩散有一定难度，但alpha行情则值得期待。随着经济结构调整和行业集中度的提升，我们认为周期行业中的龙头公司仍将会有一定的超额收益。
市场对宏观预期分歧的加大或促使市场进入震荡期，这种情况下结构分化的特征可能会更加明显，通过精选业绩和估值更匹配的个股才能获取稳定超额收益。因此，主动选股型基金将会是我们重点关注的对象。
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