近日在流动性压力下各大类资产同时下跌，蓝筹股和创业板显著分化，而另一端债券市场的收益率也在继续上行，国债指数持续震荡调整。笔者认为，虽然从目前来看，债市收益率有所企稳，但进攻性机会尚不明确，防守意愿强烈，流动性收紧对市场的压力依然较大。
经济缓慢下行
债市谨慎乐观
从PMI数据和工业企业利润数据来看，上游行业的PMI和利润都下行显著，但中下游行业的PMI和利润则下行并不显著。目前来看，上游行业的回落暂时还没有传导到下游产业链上来。此外，PMI出口分项依然坚挺，与出口相关的行业利润也依然还在高位，出口景气度较高也支撑了当前的经济增长。随着PPI同比的下降，4月份工业企业利润同比增速显著下行，但当前市场对基本面利多较为钝化。总体来看，市场对经济基本面下行的趋势或已比较确定，主要分歧点在于下行的速度上，且监管压力亦是决定债市走向的重要因素之一，目前来看这一趋势尚未有实质性扭转，只是边际上略有缓和。
从资金面来看，5月份资金面先紧张而后略有改善，但从历史来看，仍处在相对较高的位置徘徊。央行的态度比较中性，整个五月央行流动性净回笼仅300亿元，月末资金面平稳，各期限资金供给充裕。二级市场方面，收益率依然震荡上行，长端利率上行了2-3个基点，短融和信用债略有上行。上周央行意图加强流动性预期管理，重启28天逆回购的消息放出来后，市场对6月份的资金面没有之前悲观，但建议保持谨慎乐观的态度。
中国债券信息网数据显示，6月1日，6个月国债到期收益率3.3796%，1年期国债到期收益率3.4818%，3年期国债到期收益率3.5772%，5年期国债到期收益率3.5710%，资金短端收益率今年以来一路攀升，在5月中下旬时大有超过长端收益率之势，不过目前收益率曲线较为平坦，在这种状态下，长端利率的下行需要先看到短端利率的下行，但短期内可能或较难看到短端利率的下行趋势。目前债市的拐点难以判断，总体来看，市场对利空反应的还是较为充分的，收益率上行的空间有限，但如前述分析，向下的空间亦有限，静待监管靴子落地后的交易性机会显现。
Wind数据显示，金融机构超额存款准备金率在2017年1季末的数据为1.3%，创下近5年新低。同时，5月份银行存单余额缩减了3000多亿元，监管压力下的银行缩表进程或已开始启动，现券收益率被动上行，目前来看6月份存单到期量达15000多亿元，存单存量继续下降，这就意味着银行或继续被动缩表，那么6月份可能会出现资金面不紧，但收益率继续震荡上行的局面。
货币基金配置良机出现
5月最后一周，Shibor利率再次重新全线上涨，继Shibor1年期品种首次赶超1年期LPR后，继续保持上扬态势，在6月1日达到4.37%，这是自4月14日以来连续上涨，并超过央行1年期贷款基准利率4.35%的水平。其中3个月期Shibor利率收于4.5779%，这是自4月17日以来的连续上涨，并创2015年4月21日以来新高。因为Shibor价格相当程度上反应了银行的同业资金成本，考虑到相对活跃的3个月期限Shibor利率重新攀至高位，意味着市场对中长期流动性或仍不乐观，而Shibor与LPR倒挂则从侧面一定程度上反映出当下钱紧的现状。
从货币基金投资的主要品种同业存款来看，目前1个月、3个月及6个月的同业存款利率自5月以来都基本处于水涨船高的状态，其中3个月的同业存款利率已高达4.74%，6个月同业存款利率也已突破4.70%。
结合目前大的金融去杠杆背景，市场资金面尚难以看到宽松迹象，在这种情况下，货币基金的吸引力不容忽视，收益率一路攀升，目前市场环境下，货币基金不失为重要的配置方向。货币基金作为一种“类储蓄”产品，具有收益稳定、安全性较高、高流动性等特点，主要投资于短期货币工具(一般期限在一年以内，平均期限120天)，如国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券(信用等级较高)、同业存款等短期有价证券。
