“上市公司股东质押爆仓的现象众多，我们有一些老的上市公司出资人，今年突然面临亏损，出不了资。我们只好和新的出资人沟通，募资时长便拉长了。” 胡洪涛称。
据投中研究院报告，2018年，国内VC/PE募集完成基金共858支，同比下降27.1%，募集总规模为1116.35亿美元，同比骤降60.16%。
供血来源折损，而回血功能也显见削弱了。据投中网此前统计，2018年赴香港或美国上市的17家“独角兽”公司中有16家破发，众多基石投资人和Pre-IPO轮投资人损失惨重。根据投中网此前统计，宝宝树、平安好医生、趣头条、蘑菇街等公司的最后一轮投资者回报分别为-45.5%、-40.6%、-34%和-27%。
数据来源：上述公司财报等公开信息
图表出处：投中文章《2018年部分独角兽上市亏钱榜》
“前几年大量投资机构投资靠不断烧钱实现商业模式创新的企业，此类企业在‘顺风’时可以获得大量资金支持，‘逆风’时一旦资金链断裂则会造成商业模式的瞬间瓦解，对此类企业下重注的投资机构则会血本无归。”管清友称。
泰合资本合伙人宋良静曾在2018年11月底总结，这场资本寒冬之所以史无前例，是因为承受了经济、资本、政策和产业四大周期的叠加影响：过去十年，养活了众多投资人的移动互联网和人口红利等趋势性机会，正走到尾声。截至2018年9月，中国移动互联网的月活用户只同比增长了不到5%(前两年的数据分别是10%和15%)。同时，活跃用户数达11.2亿，趋近饱和。
同时，2018年Q3中国GDP的同比增幅为6.5%，已连续两个季度下降。此外，美国股市过去十年的大牛势在2018年下半年开始下行;国内文娱、教育以及金融领域都出台了多项政策限制。这些都对一级市场的融资构成了显著影响。
受宏观经济影响，张睿的VC机构所投的能源项目如今处于尚未退出但无人接盘的状态。煤老板李涛的钱也被“套牢”了，他通过多家VC/PE机构投出的环保化工企业、医院、区块链等项目均无法退出，只能等待清算和资产处置。
这位泥腿子出身的煤老板，前半生习惯了把沉甸甸的黑色煤块儿，变成沉甸甸的钞票，“都是看得见摸得着的”，而现在，这些钞票都以他看不到的方式，多出一些0，又减少一些0，最终消失了。
他似乎看穿了某些投资机构的套路，“必须要有概念、有创新。包装你、包装我、包装他。你能让别人投资你，你就是个好项目!”
而张睿颇有些不以为然，他认为，这些出资的“土豪”未必对游戏规则不了解。“他们有时也知道这是投机行为，但他们在哪里丢了钱，就想从哪里拿回来。他们会打听你现在投到什么阶段，看能不能割一轮韭菜，先撤了。”
“这个游戏就叫做跑得快”，他打了个比喻，“就像是几个人出去吃饭，到买单时间，有人去上厕所，有人去打电话，还傻坐着的那个人就必须买单。”
二八效应初现
在寒冬里，资金在挑选管理机构时，正变得更加谨慎理性。
2018年，母基金恒天融泽(中岩投资母基金)投了约15家GP(泛指股权投资基金的管理机构或自然人)，这一数量和往年差异不大，但在配置上，“白马基金”更受青睐了——15家中，有14家是其长期合作的一线白马机构，包括达晨、启明、天图等。这些基金凭借较长的历史和优秀的成绩，在大洗牌中，为自己赢得了更多的信任。
上述远海明华母基金高管告诉投中网，2018年，他们放慢了投资节奏，只投了5家GP，而且都是经历了长时间的跟踪判断，双方建立起充分的理解与认同的机构。
此前，在VC/PE的传统观念里，一家机构的成功在于能否击出更多的IPO“本垒打”。但如今这一“IPO效应”正丧失部分效力。
“IPO退出数量不是我们决定是否投资的核心判断依据。我们会分析GP基金年度退出成绩单里的每个项目，看他们是否在项目里占据重要地位。如果投了10个项目，每个都是跟投，这可能说明其核心投资能力有待检验。” 中岩投资副总裁刘明称。远海明华母基金方面也透露，会关注机构IPO之外是否有出色的多元化退出能力，比如并购重组、后续轮转让、大股东回购等。
VC公司高级投资经理吴松第一次觉得加班是件幸福的事情。“越是大风大雨的日子，越要出去开店铺。”这个春节假期，他决定不像往年一样出国度假，而是留在公司复盘得失，“多看看项目，捡捡漏。”
相比大部分同行，他觉得自己还算幸运：还留在这个行业，还有机会继续投项目。而那些2015年和他一起进入市场的投资人，伴随着不再有回复的微信消息，“已经消失了一大半。”
对比美国证券交易委员会2018年11月发布的《Private Funds Statistics First Calendar Quarter 2018 》数据，截至2018年Q1，美国仅是“VC+PE”机构的资产管理规模就超过了国内所有私募基金管理人的规模，而前者的数量还只是后者的不到十分之一。
“淘汰几乎是必然的。” 君盛投资合伙人李昊称。
对于大量VC/PE机构“僵尸”化的现状，博信基金总经理陈可直言不讳，“这些僵尸机构是2014年以来一级市场快速发展的产物，它们从前本不该得到融资。”在他看来，不管是人才储备、投资能力，这些机构根本称不上合格，而寒冬只是让他们露出了真实的模样。
中岩投资副总裁刘明预测，寒冬之下，国内风投圈将逐渐从野蛮生长、良莠不齐的“产能过剩”时代逐渐走向两极分化——头部机构将拿到更多资源，中长尾机构将逐渐萎缩甚至消失。
事实也是如此。当众多中小机构为募资发愁时，红杉资本意气风发地向外界宣布，其IPO的项目总市值已经达到1000亿美元。2018年9月，高瓴资本宣布募集完成一支规模为106亿美元的新基金，创下亚洲私募股权投资机构募资规模之最。风投圈的“二八效应”愈发明显。
漫长的冬季，投资人们终于有时间坐下来，和创业者们好好谈谈。这是过去几年创投圈的狂热大跃进中，他们很难做到的事情。“市场上钱越来越多，大家的投资动作越来越快，导致很多基础性工作越来越不到位。2018年下半年开始，很多企业又愿意跟VC坐下来聊聊未来规划。”刘明称。
在他看来，这对市场来说是件好事。“慢下来后，投资人和创业者才有可能回归本源。”
多练内功、蛰伏过冬，成了寒冬里行业内的普遍共识。元航资本合伙人张志勇将如今的一级市场比喻成一块不太新鲜的肉，“你把坏肉扳掉时，它会流血。但当它长出新肉，你会发现肌体变得更加健康。”
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