李志林：就股市给刘主席上6节课 IPO加速是A股下跌直接原因

　本周，限制大小非的新政出台后，四指数仍然收周阴线，周四，在上证50再创新高的情况下，108只股跌停，800只股跌幅超5%，2600只股下跌。周五创业板更是创出了1711点新低。市场悲观绝望情绪到了极点。

　　是大小非减持新规不好吗？不是！改善供求关系利好，毕竟是利好。

　　是市场刻意割肉做空，让刘主席难堪吗？也不是！毕竟，众多的割肉者亏掉的人民币，而不是橘子皮。

　　那么，是什么原因导致股市跌跌不休、市场信心全无呢？

　　李志林认为，由于刘主席以往在农行、中行工作期间，主要分工和强项的是监管，临危受命掌管股市。并且在上任的一年里，卓有成效有效，将股灾3.0版2638点拯救了过来，并稳步将股市推进到3300点。但是，因他对股市的业务和症结知之甚少，随后，在一些列重大问题上的指导思想，治市方针、理念，以及监管方法上，出现了严重的偏差，导致了除上证50指数(2485.9315, 19.93, 0.81%)以外的股灾4.0版的发生。

　　在此，作为一个大学老师，作为一个资深的投资者，有必要给刘主席上上课。

　　1、股市的功能是否只有融资？
　　根据金融常识，股市具有四大功能：融资功能、优化资源配置功能、投资功能（价值再发现功能）、经济晴雨表功能。

　　但是，到了刘主席那里，股市却变成了只有一个功能——融资功能。

　　广告
　　去年发了242只新股，今年前5个月又发了220只新股。据交易所称，2017年将发行500只新股。据刘主席称，用2、3年时间解决IPO堰塞湖问题。每周五夜里，新股排片表都毫不例外地发布。在发挥融资功能上，刘主席可谓毫不含糊，丝毫不懈怠。

　　令人遗憾的是，刘主席上任后，他心目中从来没有股市的另外三个功能。对资源优化配置、购并重组，不仅不予支持，还竭尽打压、扼杀之能事。对美、欧、日、港、台股市天天上涨、屡创历史新高，视而不见，毫无紧迫感。对经济30年来在全球一枝独秀而股市连年熊冠全球、经济晴雨表遭到抹黑，毫无愧疚感，对股市市值大幅缩水、国有资产大幅贬值，以及广大投资者连年亏损累累、财富被腰斩、甚至许多人痛不欲生，毫无同情感。

　　刘主席为何不想一想，金融危机的发源地的美国、欧债危机发源地的欧洲各国，甚至破产的希腊、冰岛，为何没有通过大量发新股来拯救危机，哪怕美股在21000点高位都很少发新股，而是让股市大涨几倍、屡创新高、千方百计地维护股市牛市延续，来化解危机，带动经济复苏？中国为什么只知道通过加快新股抽血、来支持实体经济、化解金融风险，而不顾、不惜股市一跌再跌，而结果则是金融风险越来越大，实体经济也没有带动起来、股灾却不断发生？

　　难道这不是表明，他把股市的功能扭曲了，缺乏大局观和担当意识，抓了芝麻而丢了西瓜。所以上任仅一年另两个月，就遭到市场广泛的骂声和指责声，是很少见的
　　2、加快发新股真的是为实体经济服务吗？
　　今年以来，每周发行10只以上的新股，已雷打不动。对此，市场惊呼：这种扩容大跃进速度，不仅让其前七任望尘莫及，而且比之所谓的“10送30的高送转全世界没有”，还要“全世界从来没有”。

　　美其名曰：“这是更好地为实体经济服务”。但实际情况又是如何呢？今年前5个月，大小非减持751亿，103家上市公司大股东清仓式减持，大批董监高为了减持而辞职。一大批大小非们，上市才不久，就纷纷卷走了巨资，离开了实体经济。这是对“加快发新股是为实体经济服务”的绝妙讽刺！

　　新股以23市盈率发行，1元成本的原始股就获取了20多倍的利润。加上上市后的10来个涨停，以及10送20，甚至10送30，再经爆炒，便使大小股东们的身价暴涨。如果一年发500只新股，等于是造就了几百个10亿以上的富翁和几千个亿万富翁，为福布斯财富排行榜增添了光彩。

　　严重的问题在于，在大小股东的构成中，很多都是家族成员（兄弟姐妹、岳父岳母、大舅小姨、公公婆婆），还包括七大姑八大姨。一旦到了解禁期，他们就不问三七二十一，坚决减持兑现，把股市当成了提款机和快速致富的场所，把自己的致富建立在1.16亿股民财富被不断吞噬的基础之上。巨额资金落到了富二代手里，便大肆挥霍，甚至转移民到国外，去置地购房。

　　加快发新股的背后是巨量大小非减持，一至三年便暴富。从而加剧了社会的分配不公和两级分化，造成了“中国梦”的变形，破坏了社会的稳定和谐，成了当今社会一个重大的政治问题。

　　更为恶劣的是，大量的民营上市公司争相上市，仅1—3年，巨量大小非不计成本的抛售，一茬又一茬地割广大长期被套的中小投资者的“韭菜”，导致了整个市场价值中枢崩溃，致使解禁快20年，但至今都为维护股市稳定做出巨大贡献、没有减持的央企和地方国企的国有股，今年5个月股价普遍被腰斩，国有资产大幅贬值，严重流失。并使国资改革和供给侧改革，陷于将近一年的中断，严重危害了国家利益。请问，这还能说加快发新股能弥补的损失吗？刘主席负得起这个党中央、国务院的重大政策方针受阻的责任吗？

　　3、新股加速发行果真与股市下跌无关吗？
　　稍有经济和金融常识的人都应该知道的，在商品市场和金融市场，最本质的关系是供求关系。当供不应求时，价格就会上涨；当供大于求时，价格就会下跌。

　　就以快速发新股为例，每周10家，每月40家，一年就是500家，占到了股市总量的六分之一，这显然是超过了正常的扩容速度的大跃进做法，与“唯GDP速度“论，毫无二致。

　　仅27年历史的新兴中国股市，股票数量便达到了3300多家，而具有200年历史的美国股市，至今只有3600家。何况，美国的人均GDP是中国的5倍以上，美国股市的机构投资者占总市值的70%以上，而中国股市的机构投资者只占12%。这种扩容过速，显然超越了中国现阶段的客观条件，违背了经济金融规律。目前的股市，便是遭到了扩容大跃进必然的报复。

　　再说发行新股的结构：首发时，中小盘股的流通股与总股本是25%∶75%，大盘股是10%∶90%，看起来，每周、每月新股的融资额并不大，但是一上市，因盘子小就遭到了市场的爆炒，连续10涨停板以上。1--3年后，另75%——90%的大小非的股份，便以首发10倍以上的价格，抛向市场，股市怎么能不跌？

　　无论是从投资者对新股首发和日后大小非减持的恐惧心理，还是市场遭到的实实在在的抛压来看，新股加速扩容，是股市下跌的直接导因。

　　但是，令人不可思议的是，对新股发行过快，扩容大跃进超越了市场的承受力，超越了市场的存量资金的承受度，从而导致股市下跌这么一个浅显的道理，从刘主席，到权威媒体，竟然一而再、再而三地断然予以否认，一再宣称新股发行加速与股市下跌无关，不禁让人想起极左年代的那首“就是好，就是好，就是好“的歌，未免辱没了人们的智商，让人啼笑皆非！

　　4、资本市场发展的重点是什么？
　　刘主席，包括历届证监会主席，都把资本市场发展的重点放在IPO上。在每年底的总结报告中，谈到“发展”时，就例举IPO家数有多少，融资额有多少，以此作为自己向上级汇报的政绩。而闭口不谈当年四大指数跌多少、市值缩水了多少。

　　正是在这个“发展的重点”上，历届证监会主席都犯了方向性的错误！

　　其实，资本市场发展的重点，最基本、最核心的功能，不是IPO，而是购并重组。

　　我们当然反对虚假的购并重组，更反对操纵市场的购并重组，反对内幕交易的资产重组，
　　但是，推动合理有序的、透明的、高效的购并重组，确实是资本市场的生命所在。

　　中国要建立现代金融，离不开资本市场的发展。资本市场要发展，就离不开购并重组。一旦购并重组被遏制，现代金融最重要的功能——优化资源配置、风险配置、价值再发现、财富管理、资产证券化、民间资本的流动等，就无法进行。这样的资本市场，就必然成为一个死市。

　　刘主席的最大失误就在于：殚精竭虑、一门心思地加快IPO，千方百计、不遗余力地遏制购并重组，去年还颁布了新的《重大资产重组的规定》，便是一个阻扰、刁难、遏制购并重组的错误文件。诸如购买资产不能超过原净资产的100%，严禁跨界购并等。这等于反对企业结构调整、转型升级。还因为有一些投机机构充当了举牌的“野蛮人”，就把全球股市司空见惯的举牌收购废了。把机构投资者中的财务投资者、财富管理者、购并重组者、合理价格的推动者，都一股脑儿地赶出了资本市场。

　　当着全世界股市最有活力、最有魅力、对投资者和新增资金最有吸引力、对提升上市公司业绩最有推动力和效力的购并重组，在中国股市销声匿迹了。目前，广大投资者都视国资改革股、资产重组股为“忽悠式重组”的妖魔，凡是公布重组方案复牌，便什么题材都不管用，什么故事都没人听，一概抛售、连续跌停，便意味着，在监管层对购并重组的错误导向下，中国资本市场已“死”了！

　　5、靠上证50指数能粉饰太平吗？
　　也许刘主席为了证明自己上任后拯救股灾，稳定股市的成绩，以为只要靠国家队集中攻打指数权重最大的五大行（工、农、中、建、招），三大保险（平安、人寿、新华），两桶油（中石油、中石化），以及贵州茅台(456.300, 7.48, 1.67%)，将上证50指数创出新高，就可使上证指数在站3100点之上，高于上任时的2860点、8.5%，就可以装点门面、粉饰太平，向上交差。

　　但是，请别忘了，深成指从10162点——9794点，跌幅3.7%；中小板从10703点——10524点，跌幅1.7%；创业板从2211点——1745点，跌幅21.1%。

　　请别忘了，至本周四，在2720只有可比性股票中，有1600只股票跌破了2638点时价位，有80多只股票跌破了2013年6月熊市1849点价位，可谓血流成河，惨不忍睹！

　　更别忘了，为响应李克强总理“大众创新、万众创业”号召，踊跃投资新兴产业的创业板的广大投资者，今年前5个月，因高送转被扼杀，所持中小创以及主板中的高科技股，普遍跌幅达到惊人的60%——70%。投资国资改革和资产重组的投资者的损失普遍在50%左右。

　　这些实际上的股灾4.0版，却被所谓“漂亮的上证50指数”所掩盖了，使党中央和国务院都看不到股市真实的情况。

　　更需要纠正的是，从管理层到国家队，到公募基金和其他机构，至今仍然对抱团取暖，打造以周期性产业股为主的“漂亮50指数”沾沾自喜，以为这是从美国股市学来的、先进的价值投资理念。

　　但那是邯郸学步，是在美国股市过了时的价值投资理念。当今美国股市领涨的是高科技股，如苹果、亚马逊、思科、特斯拉、谷歌、Facebook、百度、阿里巴巴等，带领了纳指从09年的1265点到如今的6246点，涨幅394%，远远超过传统大盘股为主的道指6490点——21142点、250%的涨幅。中国的国家队和各路机构。为什么不学学这个新理念、新方向、新经验？

　　市场强烈的呼声是：上证50指数不能代表中国股市整体，唯有中证500指数，才能代表占中国股市绝大多数的中小盘高科技股和成长股的面貌。试图用行政力量来给创业板“去泡沫”，是违反股市自由交易原则的错误行为。只要代表新兴产业的创业板不能止跌企稳，那么中国股市就难以走出危机。

　　甚至可以说，本轮股灾4.0版的发生，是上证50指数猛涨所导致的。

　　一二十年股市的实践告诉我们，上证50指数的角色应该是为大盘“搭台”，而主角应该是中小盘高成长股唱戏。包括美国股市的全世界股市都是如此。

　　近段时间，中国股市之所以出现崩塌，就是因为出现了结构性的“角色错乱”：上证50指数由搭台的角色，变成了主角唱戏的角色；而中小盘高成长股则从主角唱戏的角色，被赶到台下，并被打倒在地。颇有点极左年代某阶级领导一切，“封资修”全部是“大毒草”的味道。

　　角色错位必须纠正，股市才有希望。

　　6、股市沉疴何能治？
　　中国股市沉疴已深重，积重已难返。连限制大小非减持的新政都难挽跌势，还有何办法能扭转危机，使中国股市重返慢牛之途？

　　我以为：
　　第一，杜绝新增大小非。即对未来新股的结构，按照现代企业制度进行治理。将大股东的股权由以往的51%以上，下降到不超过33%，改变一股独大，使之成为名副其实的公众上市公司。大股东多余的股权，部分可协议转让给其他的产业资本或机构投资者，部分按发行价作为流通股发行。这样，就能一劳永逸地防止新的大小非减持的毒瘤产生，存量的大小分减持，按新规办理，才能显示其积极作用。甚至老的大小非不再那么急迫地减持。

　　第二，鉴于目前市场广大机构和投资者以及国有股东的财富严重受损，按“两利之中取其大，两害之中取其轻”的原则，将每周发行新股的数量，先由10家减为3—5家，并从严把握新股质量，给股市以休养生息的机会。

　　第三，大幅修改去年颁布的《重大资产重组的规定》，恢复到先前国务院文件所规定的：“除借壳上市外，其他所有的购并重组，一概不需要经过政府部门的审批”，积极鼓励民间资本、各类机构、上市公司、中介进行购并重组，优化资产配置，将之作为提升上市公司质量、激活股市的重要手段。证监会只需加强对购并重组的事中和事后监管即可。

　　第四，国家队应终止对上证50指数的刻意炒作、逆势拉升、抱团取暖的不正常行为，恢复其正常的波段运行技术走势。全面充当股市平准基金的角色，把主要精力放在维护中证500指数上。如周五下午，尽管上证50跌了0.84%、沪深300跌了0.32%，但由于中证500指数从5655点上涨到5772点，涨幅超1%，致使上证指数、深成指、中小板、创业板全面翻红，分别涨0.09%、0.66%、0.74%、1.01%，两市个股的涨跌比908∶283、1415∶308，黄线元远远高于白线，恢复“八二现象”，维稳效果反而显著。

　　至本周末，大盘指数已经连续5天站在五周均线之上，发出了有空头市场转为多头市场的信号。

　　但愿下周国家队能再接再厉，继续维稳中证500指数，通过结构性个股行情，将股市引入慢牛轨道。大盘能逐步去收复3295点见顶以来留下的3189—3196点、3229点——3238点两个跳空缺口。至少先补掉一个。