叶檀：英飞拓 漂洋过海来坑你

    为你我用了半年的积蓄漂洋过海的来看你
　　为了这次相聚
　　我连见面时的呼吸都曾反复练习
　　
　　言语从来没能将我的情意表达千万分之一
　　 为了这个遗憾我在夜里想了又想不肯睡去
　　……
　　骑白马的不一定是王子，有可能是唐僧。长翅膀的不一定是天使，有可能是鸟人。李宗盛这首歌很浪漫，只是漂洋过海而来的人，可能并不是来看你，也可能是来坑你。言语没能将爱你和坑你的情谊表达千万分之一。

　　
　　上市公司在A股圈钱已经是公开的秘密，然而，一个美国人，翻山越岭、漂洋过海，不远万里来到中国圈钱，这是一种什么精神？

　　
　　中国股市投机严重，市场给的估值高，你来圈钱可以理解，上市公司业绩变脸也不罕见，但是一年就把上市以来的净利润全部亏光，这就有点过分了。

　　
　　2016年，全球局势动荡，恐怖袭击事件不断爆发，比如美国奥兰多同性恋酒吧枪击案、法国尼斯市国庆日车袭事件、德国慕尼黑枪击案、柏林车袭案……我们坚决谴责恐怖分子，以及恐怖袭击事件。但是，市场有自己的逻辑，恐怖袭击案件频发客观上促进了安防行业的发展。

　　
　　CPS中安网发布的《2016中国安防行业调查报告》显示，2016安防海外市场总产值为518亿，增速达到48%。国内安防行业上市公司海康威视、大华股份等海外营收大幅飙升，增速分别为40.62%和37.9%。

　　
　　作为安防行业的一员、主营业务在海外的英飞拓2016年竟然巨亏4.48亿，市场哗然。

　　
　　一年亏光所有“积蓄”

　　
　　2016年，英飞拓净利润亏损4.48亿，公司前6年的净利润一共才3.39亿。也就是说，英飞拓2016年一年就亏光了上市以来积累的盈利都亏光了，这还不够，还砸出了1个多亿的“窟窿”。亏损的效率够高的。

　　
　　（数据：英飞拓历年财报 制图：叶檀财经）
　　
　　
　　
　　这一年，英飞拓到底经历了什么？2016年，英飞拓营收达到19.79亿，较去年增长9.13%。显然，营收下滑并非英飞拓去年业绩巨亏的罪魁祸首。

　　
　　资产减值损失剧增才是！
　　（来源：英飞拓2016年财报）
　　
　　2016年，英飞拓资产减值损高达4.66亿，其中存货跌价损失翻倍，无形资产减值损失新增4690.4万，商誉减值损失新增3.87亿。去年资产减值损失才2714.18万。

　　
　　根据公司财报，公司的无形资产包括土地使用权、软件、商标权和客户关系。2016年，英飞拓客户关系这项无形资产计提了4222.7万的减值准备，还剩8350.23万。

　　
　　重点看一下商誉减记。2016年，英飞拓对子公司Swann和杭州藏愚商誉减记金额分别为3.52亿和6633.94万。这直接导致英飞拓2016年业绩巨亏。

　　（来源：英飞拓2016年财报）
　　
　　接下来的问题是，当初的收购合不合理，当前的商誉减记合不合理？

　　
　　沃克森，出来走两步
　　
　　故事从2014年开始。

　　
　　有一家澳大利亚公司Swann Communications Pty Ltd，是DIY视频监控系统解决方案提供商。也就是说，你们家或你们公司要是装监视器，可以找他们，凿墙、跑线、装摄像头等不在话下。

　　
　　英飞拓当时在项目收购可行性报告里称：DIY安防中小型市场正在不断崛起，普通百姓对安全的渴求也越来越强烈。民用DIY安防监控系统相对简单，放弃了复杂的安装过程，基本实现了即插即用功能，用户完全可以DIY自己解决。等等。这里就不全部罗列公司给出的项目收购合理性理由了，用一句伟岸光明的话：本次收购将使公司抓住行业应用领域转型升级的机遇，实现公司的快速发展。

　　
　　但这家被收购公司的财务状况如何呢？截至2014年6月30日，标的公司Swann总资产5,522.84万美元，负债总额为3,206.80万美元，净资产2316.04万美元。需要特别注意的是，Swann总资产中应收账款和存货占比高达90%以上，总负债中短期借款和应付账款合计占比高达到80%以上。

　　（来源：英飞拓《关于收购Swann项目可行性研究报告》）
　　
　　短期借款过高，主要资产为存货和应收账款，标的公司有突击做高资产的嫌疑。

　　
　　这家公司估值多少呢？

　　
　　这个时候，我们要喊一个机构——沃克森（北京）国际资产评估有限公司——出来走两步了。

　　
　　2014年10月份公司公告称，根据沃克森出具的《评估报告》（沃克森评报字[2014]第0288号），截至2014年6月30日，采用市场法对标的公司全部股权的评估价值为9,019.25万美元。

　　
　　时间到了2016年，沃克森出具沃克森评报字【2017】第0456号评估报告称，评估基准日收益法评估Swann可回收价值为3,330.57万美元，折合人民币为23,104.16万元。2016年12月31日，根据减值测试的结果，将收购Swann形成的商誉金额减计至零为限，应对投资Swann产生的商誉计提减值准备352,217,774.64元。

　　
　　才两三年的时间，并且又是安防行业发展的好时机，当初相当被看好的Swann的估值竟然相差了3.5亿。前后都是你家评估的，面对如此打脸的数据，就问一句：沃克森，是贵司当初估错了，还是当前估错了？

　　
　　另一个商誉大幅减记的杭州藏愚项目也是一样，都是沃克森评估的。

　　
　　2015年2月份，沃克森给藏愚科技100%股权的评估值为22,376.98万元。到了2016年，沃克森评估的藏愚科技可回收价值为20,801.18 万元。2016年12月31日资产组账面价值(即在合并日公允价值基础上持续计量的金额和商誉 账面价值合计)为257,480,812.97元，减值金额为49,469,012.97元。

　　
　　故事没有结束，剧情更加大胆。

　　2016年10月份，英飞拓收购了北京普菲特广告有限公司。普菲特净资产1988.85万，评估价值为 64,170.00 万元，评估值较账面净资产增值 62,181.15 万元，增值率3126.49%。是的，评估机构还是沃克森。

　　懂一点资产估值的人都知道，稍微改变一个预测就会导致结果天差地别，敏感性分析表里的数据会让你觉得，估值真是一门艺术。即便这样，沃克森这锅仍然甩不掉。当然，也别颠倒了主次，上市公司管理层仍然是“主谋”。

　　漂洋过海来坑你
　　
　　如此有故事的英飞拓，背后到底是谁？

　　
　　英飞拓全名是深圳英飞拓科技股份有限公司，注册地址是广东省深圳市龙华新区观澜高新技术产业园，实际控制人、董事长是国际友人刘肇怀。

　　
　　根据英飞拓官方介绍，刘肇怀现年60岁，美籍华人，1995年取得美国国籍，英文名叫JEFFREY ZHAOHUAI LIU。副董事长是张衍锋，现年55岁，中国国籍，拥有美国永久居留权。

　　
　　2010年底，英飞拓在深交所上市，2011年主要业务还在国内，到了2012年，主要业务就移到海外了，主要是因为2012年4月27日完成对加拿大March Networks Corporation的收购。2015年和2016年，英飞拓海外业务占比分别高达69.16%和75.34%。

　　
　　总结起来就是，英飞拓是国际友人控制的、主要业务在海外的A股上市公司，上市以来不停的海内外并购，2016年商誉大减记，一年亏光上市以来所有“积蓄”。

　　
　　巨亏之前，控股股东刘肇怀做了些什么？减持！

　　2017年4月27日，英飞拓2016年财报公布，巨亏4.48亿。在业绩公布之前，国际友人刘肇怀共减持股票市值5.3亿，其中2016年减持股票市值3.32亿。这也是控股股东刘肇怀上市以来首轮减持。

　　
　　在业绩巨亏面前，让董监高先跑、让大股东先跑。

　　
　　一位国际友人，不远万里来到中国，主要业务放到海外，业绩巨亏还巨额套现，这是一种什么精神？

　　
　　A股投资者，请擦亮自己的眼睛，让垃圾公司回归其价值，别给他们抬轿子。