1本周策略观点
本周值得关注的变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌32.15%,相比上周继续下降；2、本周国内工业品价格涨跌互现，海外大宗品价格普遍继续反弹；3、本周两融余额较上周微升0.24%至8844亿元，大小非净减持0.54亿元。
二季度以后市场走弱，对于未来的市场反弹，大家都喜欢用“等待”二字；今年以来对消费龙头股的“抱团”特征明显，对于“抱团”瓦解的时间，大家也喜欢用“等待”二字。
但是“等待”的内涵是什么？究竟要等待什么样的信号？就此问题，我们的看法是：
1、对经济数据的等待——到底是“复苏证实”对股市好还是“复苏证伪”对股市好？——我们认为“复苏证伪”反而对股市更有利。在今年一季度股市表现较强的时候，当时大家的共识是：二季度的股市表现要看经济数据的验证——如果数据验证“复苏证实”那股市还能涨，如果“复苏证伪”那股市就会跌。而近期发布的宏观数据已开始走弱，股市也跌了不少。这表面看起来是“复苏证伪”的逻辑凑效了，但实际上真正经历了这段时期股市波动的投资者心里应该都清楚，其实二季度以后的股市下跌和“复苏证伪”似乎没有太大的关系，更主要还是受到金融监管突然加强的负面冲击。而接下来经济数据的验证还重要吗？我们认为还是重要，只不过逻辑要和一季度大家的共识颠倒一下——接下来经济数据并不是越强越好，反而是越弱越好。原因在于：首先，受统计规则的影响，目前大部分的宏观经济数据反映的还是传统产业的景气状况，如果“复苏证实”那意味着是“旧经济的新周期”，但其实A股投资者已经对传统产业的周期性改善失去了兴趣，更关注是其长期结构调整的效果(去年讲“供给侧改革”长期逻辑的周期股表现较好，但今年出现短期业绩改善的周期股表现却不好)；其次，如果宏观数据比较好，对监管层来说意味着“金融去杠杆”有了更厚的安全垫，反而可能进一步加大监管力度，进而冲击到全市场的流动性。反过来再看，如果接下来经济数据超预期回落造成“复苏证伪”，一方面这才能倒逼传统产业真正去落实“供给侧改革”，另一方面这还会动摇到今年“稳是主基调”的调控目标，又能倒逼监管层再出台一些“稳增长”的措施，缓解投资者对政策收紧的恐慌，反而对股市环境有利。
2、对监管政策的等待——到底什么时候才算监管政策“靴子落地”？——我们认为是在从“督查”到“整改”过渡的阶段。对于金融监管政策，大家总有一种“看不到尽头”的感觉，都很关心这个“去杠杆”究竟要去到什么程度才算完成？根据银监会的要求，目前正处于商业银行“自查”阶段，因此我们本以为正在“自查”的商业银行应该对这些情况最为了解。但当我们与他们进行交流的时候却发现，他们自己也是一头雾水，根本不清楚目前已经发的产品哪些是合规，哪些是不合规的，结果现在只好“一刀切”，对一些委外投资不管合不合规先赎回再说，对一些难以界定的理财产品到期之后也不敢再续作。这说明“可怕的不是去杠杆，而是对去杠杆的恐惧”，在这种“恐惧”下，商业银行容易“矫枉过正”，导致目前出现持续的资金紧张和利率上行的局面。而要消除这种“恐惧”，就需要监管层进一步制定细则，明确划分“合规”和“不合规”的界限。根据银监会的要求，在6月12日商业银行“自查”结束之后，还有一个“督查”阶段，“督查”结束之后是“整改”，而相应的细则应该就会在从“督查”到“整改”过渡的阶段出台，这才能算是真正的“靴子落地”，届时应该能有效缓解市场对“去杠杆”的恐惧心理。
3、对“抱团瓦解”的等待——到底出现什么信号才会看到对消费龙头股“抱团”的瓦解？——我们认为是看到上文的“两个等待”发生之后。对于消费龙头“抱团”究竟什么时候瓦解的问题，我们在前期已经出了系列报告进行阐述，尤其是上周周报我们和A股历史上三次“弱市抱团”进行比较之后发现，这一次“抱团”和以前有很大的不同——过去三次“抱团”大家抱的是“高成长性”，即那些不同时代背景下最强的“成长股”是大家“抱团”的对象，因此过去三次“抱团”瓦解的根本原因都在于对这些板块高成长性的预期被打破；而这一次“抱团”大家抱的是一种“高确定性”，即当宏观环境和政策环境面临高度不确定性的时候，那些稳定增长的龙头公司反而获得了“确定性溢价”，因此这次“抱团”的瓦解可能不会是因为龙头公司业绩的证伪，而是因为宏观环境或者政策环境的不确定性降低。那什么情况才算“不确定性降低”呢？本文的前两部分阐述的“两个等待”刚好一个是针对宏观经济环境，一个是针对政策环境，在这“两个等待”发生之后，应该就能显著降低中长期的宏观不确定性——总而言之，我们认为“确定性溢价”已经使消费龙头股出现了“估值泡沫化”，但是要在短期内看到泡沫的破裂似乎又很难，需要上文的“两个等待”发生之后，对消费龙头抱团瓦解的“等待”应该也就会兑现。
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本周主要变化
2.1中观行业
下游需求
房地产：30大中城市成交数据显示，截至2017年05月19日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌32.15%，相比上周的-31.43%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比上升1.75%，月同比下降32.44%，周环比下降22.28%。
国家统计局数据，1-4月房地产新开工面积4.82亿平方米，累计同比上涨11.09%，相比上期增速下降0.50%，4月单月新开工面积1.67亿平方米，同比上涨10.14%；1-4月全国房地产开发投资27731.58亿元，同比名义增长9.28%，相比上期增速加快0.14%，4月单月新增投资同比名义增长9.62%；1-4月全国商品房销售面积4.17亿平方米，同比增长15.67%，相比上期增速减缓3.82%，4月单月新增销售面积同比上升7.75%。
国家统计局数据，4月70个大中城市新建住宅价格指数同比上涨9.60%(前值10.00%)，其中一线城市同比上涨14.40%(前值16.90%)，二线城市同比上涨13.70%(前值15.20%)，三线城市同比上涨7.30%(前值7.00%)；4月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.70%(前值0.70%)，其中一线城市环比上涨0.40%(前值0.60%)，二线城市环比上涨0.50%(前值0.60%)，三线城市环比上涨0.80%(前值0.80%)。
汽车：中国汽车工业协会数据，4月商用车销量36.2万辆，同比上升5.26%；乘用车销量172.2万辆，同比下降3.68%。乘联会数据，5月第2周乘用车零售销量同比下降8%，较5月第1周的-1%有所下降。
港口：4月沿海港口集装箱吞吐量为1735.42万，高于前值1724.95，同比上涨6.61%。
中游制造
钢铁：本周钢价涨幅明显，预计下周钢价偏强运行。本周钢材价格均上涨，螺纹钢含税均价本周大涨4.53%至3738.00元，冷轧含税均价涨2.56%至3770.00元。本周钢材总社会库存下降5.60%至1070.2661万吨，螺纹钢社会库存减少8.33%至432.62万吨，冷轧库存跌1.61%至111.2061万吨。本周钢铁毛利率均上涨，螺纹钢涨3.32%至18.62%，冷轧涨2.61%至-4.30%。截至5月19日，螺纹钢期货收盘价为3244元/吨，比上周上升10.30%。4月粗钢产量7277.70万吨，同比上涨4.90%；累计产量27387万吨，同比上涨4.60%。
水泥：本周全国水泥市场价格震荡下行，环比跌幅为0.1%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.09%至355.0元。其中华东地区均价环比上周涨1.59%至364.29元，中南地区跌1.39%至355.83元，华北地区保持不变为375.0元。
化工：化工品价格保持平稳，价差上行。国内尿素涨0.67%至1494.29元，轻质纯碱(华东)涨1.23%至1529.29元，PVC(乙炔法)涨0.44%至5700.00元，涤纶长丝(POY)涨1.15%至7425.71元，丁苯橡胶跌3.05%至11800.00元，纯MDI涨0.42%至25750.00元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌4.70%至1012.86美元，国际纯苯涨5.55%至757.07美元，国际尿素稳定在200.00美元。
发电量：4月发电量同比增长5.40%，低于前值7.20%。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存增加。国内铁矿石均价涨0.76%至579.15元，太原古交车板含税价跌3.57%至1350.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌3.79%至568.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加0.93%至594.50万吨，港口铁矿石库存增加1.08%至13942.00万吨。
国际大宗：WTI本周涨5.20%至50.33美元，Brent涨6.04%至53.36美元，LME金属价格指数涨2.17%至2774.60，大宗商品CRB指数本周涨1.86%至185.08；BDI指数本周跌5.72%至956.00。
2.2股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周涨0.23%，行业涨幅前三为采掘(4.74%)、食品饮料(4.16%)和综合(3.00%)；涨幅后三为非银金融(-0.77%)、银行(-1.97%)和建筑装饰(-2.31%)。
动态估值：本周A股总体PE(TTM)从上周19.19倍上升到本周19.35倍，PB(LF)从上周1.90倍上升到本周1.92倍；A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周31.63倍上升到本周32.15倍，PB(LF)从上周2.47倍上升到本周2.51倍；创业板本周PE(TTM)从上周50.60倍上升到本周51.72倍，PB(LF)从上周4.38倍上升到本周4.49倍；中小板本周PE(TTM)从上周40.50倍上升到本周41.11倍，PB(LF)从上周3.61倍上升到本周3.67倍；A股总体总市值较上周上升0.79%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升1.63%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.68上升到本周1.70；创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周3.94上升到本周4.04；创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周3.01上升到本周3.08。本周股权风险溢价上周的-0.49%下降到本周-0.51%，股市收益率从上周的3.16%下降到本周3.11%。
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为58.06亿份,上周为亿26.90亿份；本周基金市场累计份额净增加5.05亿份。
融资融券余额：截至5月18日周四，融资融券余额8844.25亿，较上周上升0.24%。
新增A股开户数：中登公司数据显示，截至5月12日，当周新增投资者数量31.38万，相比上周的23.56万有所上升。
证券市场交易结算资金：截至5月12日，证券市场交易结算资金余额1.25万亿，相比上周增加1.66%。
限售股解禁：本周限售股解禁475.43亿元，预计下周解禁249.12亿元。
大小非减持：本周A股整体大小非减持0.54亿，本周减持最多的行业是机械设备(-7.71亿)、商业贸易(-2.11亿)、电气设备(-1.56亿)，本周增持最多的行业是传媒(8.09亿)、有色金属(1.9亿)、通信(1.42亿)。
AH溢价指数：本周A/h股溢价指数下降为119.17，上周A/H股溢价指数为120.59。
2.3流动性
央行本周共进行了6笔逆回购操作，总额为4100亿元；有8笔逆回购到期，总额为2500亿元；共进行了1笔国库现金定存(3个月)操作，总额为800亿元；有1笔MLF到期，总额为1795亿元；公开市场操作净投放(含国库现金)605亿元资金。截至2017年5月19日，R007本周下跌6.80BP至3.09%，SHIB0R隔夜利率下跌7.61BP至2.715%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬，长三角涨25.00BP至4.25%，珠三角涨25.00BP至4.30%；期限利差本周下跌4.19BP至0.14%；信用利差下跌7.43BP至1.31%。
2.4海外
美国：周一公布美国5月纽约联储制造业指数-1.00，低于预期值7.30和前值5.20；周二公布美国4月新屋开工117.20万户，低于预期值126.00万户和前值121.50万户；周二公布美国4月营建许可122.90万户，低于预期值127.00万户和前值126.00万户；周二公布美国4月工业产出环比1.00%，高于预期值0.40%和前值0.50%；周四公布美国5月费城联储制造业指数38.80，高于预期值18.50和前值22.00；周四公布美国4月谘商会领先指标环比0.30%，低于预期值和前值0.40%。
欧元区：周二公布欧元区一季度GDP季环比初值0.50%，与预期值和前值持平；周二公布欧元区一季度GDP同比初值1.70%，与预期值和前值持平；周二公布英国4月CPI环比0.50%，高于预期值和前值0.40%；周二公布英国4月CPI同比2.70%，高于预期值2.60%和前值2.30%；周二公布英国4月核心CPI同比2.40%，高于预期值2.30%和前值1.80%；周二公布德国5月ZEW经济现况指数83.90，高于预期值82.00和前值80.10；周二公布德国5月ZEW经济景气指数20.60，低于预期值22.00，高于前值19.50；周二公布法国4月调和CPI同比终值1.40%，与预期值和前值持平；周三公布欧元区4月CPI同比终值1.90%，与预期值持平，高于前值1.50%；周三公布英国3月三个月ILO失业率4.60%，低于预期值和前值4.70%；周三公布英国4月失业金申请人数变动1.94，低于前值2.55；周三公布意大利3月贸易帐54.18亿，高于前值18.84。
日本：周三公布3月核心机械订单环比1.40%，低于预期值2.50%和前值1.50%；周三公布3月工业产出环比终值-1.90%，高于前值-2.10%；周四公布日本一季度实际GDP年化季环比初值2.20%，高于预期值1.70%和前值1.20%；周四公布日本一季度实际GDP季环比初值0.50%，与预期值持平，高于前值0.30%。
本周海外股市：标普500本周跌0.38%收于2381.73点；伦敦富时涨0.48%收于7470.71点；德国DAX跌1.03%收于12638.69点；日经225跌1.47%收于19590.76点；恒生涨0.07%收于25174.87。
2.5宏观
外汇占款：4月末央行口径外汇占款21.6万亿元人民币，较上月减少419.98亿元，连续18个月下降。
4月经济运行数据：
工业增加值：4月份规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，比3月份放缓1.1个百分点；经季节调整后，4月份规模以上工业增加值环比增长0.56%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长6.7%，低于前值6.8%。
全国固定资产投资：2017年1-4月份，全国固定资产投资(不含农户)144327亿元，同比增长8.9%，增速比1-3月份低0.3个百分点。
民间固定资产投资：2017年1-4月份，民间固定资产投资88053亿元，同比名义增长6.9%，增速比1-3月份低0.8个百分点。
社会消费品零售总额：2017年4月份，社会消费品零售总额27278亿元，同比增长10.7%。2017年1-4月份，社会消费品零售总额113102亿元，同比增长10.2%。
3下周公布数据一览
下周看点：中国4月规模以上工业企业利润同比；美国4月商品贸易帐、美国一季度实际GDP年化季环比修正值；欧元区5月制造业PMI初值；英国一季度GDP同比初值；日本4月未季调商品贸易帐、日本4月全国CPI同比
5月22日周一：日本4月未季调商品贸易帐
5月23日周二：美国5月Markit制造业PMI初值、美国4月新屋销售；欧元区5月制造业PMI初值；德国5月制造业PMI初值、德国5月IFO商业景气指数；法国5月制造业PMI初值
5月24日周三：美国4月成屋销售总数年化；日本5月制造业PMI初值
5月25日周四：美国4月商品贸易帐；英国一季度GDP季环比初值、英国一季度GDP同比初值；意大利3月工业订单同比
5月26日周五：美国一季度实际GDP年化季环比修正值、美国4月耐用品订单环比初值、美国5月密歇根大学消费者信心指数终值；日本4月全国CPI同比、日本4月全国核心CPI(除生鲜食品)同比、日本5月东京核心CPI(除生鲜食品)同比
5月27日周六：中国4月规模以上工业企业利润同比