财经365讯 一、本周观点：
本周，全球市场方面，全球债市下行，美国10年期国债收益率下行5bp，中国10年期国债收益率下行6.23bp。股市方面，全球股市多数下行，其中，美国道琼斯工业指数上涨0.026%，上证综指下跌1.12%，伦敦金融时报100指数下跌0.85%，日经225指数下跌0.35%。汇率及大宗商品方面，本周美元指数下行0.14%，至97.1413，人民币汇率上行0.22%，至6.8139；全球大宗商品本周震荡变化， COMEX黄金期货下跌1.07%，WTI期货下跌2.68%，铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货分别上涨0.71%、1.37%、2.45%。
从全球市场来看，债市下行，股市多数收跌、大宗震荡变化，其主要原因有：
(1)从全球基本面层面看，全球经济延续复苏。美国经济数据疲软。受美联储加息影响，全球股市多数下跌。美联储加息25个基点，并明确将在2017年底开启缩表。美国本周公布多项经济数据不及预期。欧元区5月CPI降至1.4%，进一步远离央行通胀目标，主要因能源价格下滑。日本央行按兵不动，对民间消费与全球经济的看法更乐观。
(2)从我国基本面层面看，经济数据基本面稳定，“二次探底”风险渐消，金融去杠杆初见成效。
社融数据略低于市场预期，但较4月并未出现大幅下滑，反映出实体经济融资需求并未由于金融严监管而受到明显的影响，央行呵护实体经济态度明显。M2同比走弱反映出金融去杠杆取得了一定的成果，这将有可能推动未来监管政策、货币政策出现边际放缓的情况。
5月规模以上工业增加值同比6.5%，略好于市场预期，且1-5月工业增加值6.7%，比2016年全年6%的水平上台阶。5月工业增加值的走稳向好，以及2017年以来工业增加值的“上台阶”，反映出中国经济走势良好，再次验证经济L型拐点已过，经济“二次探底”的观点并不成立。
(3)从我国政策层面来看，本周监管政策有所放缓，货币政策将大概率“不松不紧”，“监管协调2.0”仍然是5月12日以来的金融市场主逻辑，这是近期我们反复提示的“股债双牛”的根基。
展望未来，我们维持股市长期“健康牛”、债市“先苦后甜”、震荡慢牛的观点：
(1)债市“先苦后甜”，5月12日“监管协调2.0”为2017年债市上下半场分水岭，目前已经进入慢牛阶段.我们在5月12日以来反复提示“股债双牛”，包括《监管协调转向“软着陆”去杠杆，金融市场牛熊“分水岭”隐现》(5月12日)、《PMI高位企稳，货币政策微调，“监管协调2.0”支撑中等级别“股债双牛”行情》(5月31日)、《超级国债招标波澜不惊，“监管协调2.0”奠定下半年债牛基石》(6月7日)、《经济“二次探底”被证伪，无碍债市步入“先苦后甜”下半场》(6月14日)等。
目前债市的核心变量并非经济走势，而是政策层的严监管政策和央行的货币政策流动性两方面因素，随着5月12日以来“监管协调2.0时代”到来，以及此次5月M2数据走弱反映金融去杠杆已经取得了一定成果，进一步推动监管政策、货币政策边际放缓，为2017年下半年债市提供支撑，但由于部分投资者对于经济预期过度悲观，存在修正的可能，以及央行不可能重回2015-2016年的明显宽松时代，债券市场只能是慢牛而不会是疯牛。
(2)股市长期“健康牛”，这一轮恢复性上涨同样开始于5月12日的“监管协调2.0”.短期股市受到安邦保险事件的冲击较大，但中长期来看中国经济处于L型下半场的趋势没有改变，5月工业增加值数据再次走好，同时前期因为监管因素下跌将逐步修复，我们仍然长期看好中国股市健康牛。