要点
“低位震荡”的疫情新形势
近期国内再度面临疫情扰动，但疫情防控政策也在持续微调。近期国内再度受到疫情的影响，全国出现疫情的城市数量显著抬升，全国新增本土病例数也大幅上升。但与此同时，防疫政策在不断微调，新版新冠防治方案将部分人员的隔离管控时间缩短，行程码、跨省游、体育赛事等多方面政策均有调整。
未来疫情或将呈现出“低位震荡”的新形势。当前我国处于疫情扰动与疫情防控的博弈之中，病毒传播能力强，但防疫政策在微调。未来我国或仍将持续面临疫情扰动，但在常态化的核酸检测之下，疫情再度出现类似于今年3-4月的情况的可能性同样较小。整体或呈现出“低位震荡”的新形势。
新形势下，A股还会受多大影响？
疫情扰动与疫情防控的博弈下，A股还会受到多大影响？过去两年我国在疫情小幅扰动期间，上证综指的平均跌幅在4.3%左右。最大跌幅在7.5%左右，今年以来由于疫情影响程度大，部分经济活动陷入停滞，A股的调整幅度也更大。
海外经验来看，疫情扰动期间的最大跌幅多不超过10%。新加坡是为数不多主动从“清零”转向“共存”的国家，在政策调整过程中，其股市也出现波动，区间最大跌幅在5.3%左右。从日韩及欧洲主要国家2020/2021年的经验来看，除第一轮疫情之外的疫情扰动期间的最大跌幅多在7%左右，一般不超过10%。
未来A股仍有受到疫情扰动的可能。1、若疫情影响相对可控，更关键的是经济活动整体保持正常，那么A股所受扰动或相对较小，疫情恶化期间的最大跌幅或在5%左右。2、在未来疫苗、特效药等推进下，若疫苗毒性再度降低，使得其虽然传播广泛但影响减弱，经济活动仍然能够维持正常，A股所受影响较小。3、若疫情出现类似于今年3月以来的传播，并且经济活动陷入停滞，这或意味着A股将再度面临类似的调整。整体而言，我们认为今年下半年或更多地处于状态1，即疫情始终保持“低位震荡”式的扰动，A股阶段性波动幅度加大，但整体受影响相对较小。
从环比改善到同比承压
从环比改善到同比承压。4月底以来，基本面的环比改善是市场反弹的主要原因，目前市场累计反弹幅度已经超过2020年类似时期水平。但当前国内经济缺乏类似于2020年下半年的上行动力，未来同比增速的下行可能会成为市场需要关注的阻力。而疫情的扰动也将拖累经济的修复。
今年疫情对于盈利的影响还没有完全反映在盈利预期之中。参考2020年及历史经验，我们认为在7月份之后，伴随着中期盈利预告、快报以及财报的公布，盈利预期才会出现显著的下调。这也可能会是未来一段时间市场将要面临的压力。
关注结构上的切换。历史来看，经济压力较大的年份，制造业与成长板块通常会面临更大的压力，而消费和价值板块则相对稳定，经济压力期的业绩相对优势会更加凸显。因而，我们认为未来市场风格上价值强于成长，行业端消费强于制造。
具体配置方向上包括三条主线：1、消费，2、稳增长，3、港股恒生科技指数。
正文
1.1、低位震荡”的疫情新形势
近期国内再度面临疫情扰动。自6月初上海实现社会面清零之后，近期再度遭受疫情的影响，单日确诊的本土阳性病例和无症状感染者总数再度抬升。除上海之外，北京、广州、深圳等主要城市也有新的病例出现。全国范围来看，近期出现疫情的城市数量也出现显著抬升，本周全国单日新增本土病例（阳性+无症状）最高达到378例左右。
疫情防控政策持续微调。虽然当前仍面临疫情的扰动，但疫情防控政策出现了微调。在最新的第九版新冠防治方案中，将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”，包括北京在内的地方政府也据此调整了相关政策。此外，行程码、跨省游、体育赛事等多方面政策均有调整。整体而言，我国在坚持动态清零的目标之下，也在对各类防疫政策进行微调，以期最大限度减少对于经济的影响。
未来疫情或将呈现出“低位震荡”的新形势。当前我国处于疫情扰动与疫情防控的博弈之中，一方面，病毒传播能力强，特别是北京、西安出现了传播力更强的Omicron变异株BA.5.2分支；另外一方面，我国对于部分疫情防控措施进行了微调。在这一背景之下，未来疫情或将持续出现，但在常态化核酸检测之下，疫情再度出现类似于今年3-4月的情况的可能性同样较小。整体或呈现出“低位震荡”的新形势。
1.2、新形势下，A股还会受多大影响？
疫情扰动与疫情防控的博弈下，A股还会受到多大影响？在2020年第一轮疫情之后，虽然疫情的影响显著减弱，但扰动也不时出现，典型的如2020年中、2021年初等。在疫情扰动期间A股市场也往往会受到不利影响，但调整幅度和持续时间一般都不长。除了今年3月以来的这轮疫情之外，疫情恶化阶段造成的上证综指的最大跌幅在7.5%左右，平均跌幅在4.3%左右，而疫情缓和阶段的平均涨幅在3.5%左右。但值得注意的是，在2022年之前，市场对于疫情防控的基准预期都是在于能够以较低成本实现基本清零，而实际结果也是如此。但今年3月以来的疫情造成市场调整幅度超出以往，也是因为其严重程度更高，市场对于经济的担忧更高。
新加坡调整防疫政策期间，股市最大跌幅在5%左右。海外主要国家中，新加坡是相对最值得参考的国家之一，因为新加坡是为数不多的主动从“清零”政策转向“共存”政策的国家，欧美国家则更多是被动如此。新加坡从2021年8月逐渐调整防疫政策，确诊病例也随之增加，新加坡股市也出现震荡调整，区间最大跌幅在5.3%左右。2021年年末，受到奥密克戎的影响，新加坡确诊病例虽然大幅抬升，但股市所受影响较弱。
从海外其他国家经验来看，疫情扰动对股市的影响都相对较小。从其他国家来看，不论是亚洲的日韩，还是欧洲的德法英，疫情扰动对于股市的影响都相对偏弱。2020-2021年间，海外主要国家新增病例数呈现出了不断上行的趋势，但是疫情出现恶化的时间区间内（除第一轮疫情之外），海外主要国家股指最大跌幅也往往不超过10%，多在7%左右。今年以来，由于叠加了地缘政治危机、经济压力等多方面因素，部分国家股市在疫情恶化区间的最大跌幅达到了10%以上，但疫情并非今年海外市场调整的核心原因。
未来A股仍有受到疫情扰动的可能。结合海外的经验来看，未来随着我国疫情防控措施的调整，疫情或仍将出现反复，但对于A股的影响取决于以下几方面。1、若疫情影响相对可控，更关键的是经济活动整体保持正常，那么A股所受扰动或相对较小，疫情恶化期间的最大跌幅大概率在5%左右。2、在未来疫苗、特效药等持续推进下，若疫苗毒性再度降低，使得其虽然传播广泛，但影响大幅减弱，经济活动仍然能够维持正常，A股或同样所受影响较小。3、疫情出现类似于今年3月以来的传播，并且经济活动陷入停滞，这或意味着A股将再度面临类似于今年3-4月的调整，疫情恶化期间的最大跌幅或在15%以上。整体而言，我们认为今年下半年或更多地处于状态1，即疫情始终保持“低位震荡”式的扰动，A股阶段性波动幅度加大，但整体受影响相对较小。
1.3、从环比改善到同比承压
从环比改善到同比承压。4月底以来，伴随着疫情的好转与国内政策的持续发力，市场出现了显著的反弹，目前市场累计反弹幅度已经超过2020年类似时期水平，当前市场或许对于经济数据的环比改善有了较为充足的反映。但环比修复结束后，同比增速的下行可能会成为市场需要关注的阻力，当前国内经济缺乏类似于2020年下半年的经济上行动力，出口增速未来或将面临更大压力，消费修复或也偏慢，房地产行业的修复尚需时间，基建的发力或很难推动经济显著好转。
疫情的扰动也将拖累经济修复。近期国内经济仍面临疫情扰动，虽然整体可控的疫情对于市场的直接影响不大，但在一定程度上将进一步拖累经济修复的节奏，加大经济基本面压力。特别是上海在实现清零之后，近期新增病例数再度增加，部分线下消费场景仍未开放。这也将在一定程度上影响企业及市场对未来经济的信心。
今年疫情对于盈利的影响还没有反映在盈利预期之中。7月和8月是中报披露期，虽然大部分公司的中报披露时间在8月份，但业绩预告和业绩快报披露时间大多在7月份。在2020年一季度之后，盈利预期一度出现了显著的调整。而今年盈利预期尚没有出现类似于2020年的调整。参考2020年以及历史的经验，我们认为在7月份之后，伴随着中期盈利预告、快报以及财报的公布，盈利预期才会出现显著的下调。这也可能会是未来一段时间市场将要面临的压力。
关注结构上的切换。考虑到成长板块已经出现了非常明显的反弹，如果未来市场面临盈利预期下调压力，市场风格或将转向业绩增长确定性较高、相对价值较突出的板块。历史来看，经济压力较大的年份，制造业与成长板块通常会面临更大的压力。由于制造业与成长板块业绩具有相对较高的弹性，因此当经济向好时，制造业与成长板块通常会有更好的业绩表现，同样会有更好的股价表现。类似地，由于消费与价值板块的业绩相对更为稳定，在经济压力较大的年份里，其业绩的相对优势会逐渐凸显，其股价表现也常常会更加突出。因此我们认为下半年市场风格上价值板块的股价表现会强于成长，行业端消费板块的股价表现会强于制造。
具体配置方向上包括三条主线：1、消费，2、稳增长，3、港股恒生科技指数。
主线一：消费。从相对的角度而言，消费今年的业绩优势可能会凸显。消费板块整体业绩弹性较低，这使得消费在业绩高增长时期，景气度通常不占优势。2021年就是如此，目前消费板块与科技制造板块的业绩增速差距已经出现了明显收窄，而上一轮经济高增长的2017年前后，消费相对景气同样面临较大的压力，不过随着经济的下行，消费的相对景气度也出现了显著的提升。展望下半年，经济下行压力之下，消费业绩的稳定性优势将会继续体现，相对景气优势将会进一步凸显。
在具体的细分行业方向上，我们认为消费内部有三条细分主线值得关注：1）景气确定性高，基金底仓的白酒与医药；2）受益于促消费政策的汽车、家电；3）景气度有望修复的社服、商贸零售。
主线二：稳增长。经济下行压力之下，稳增长政策将全面发力。从历史的经验来看，稳增长对于经济的支撑作用相对有限，但相关板块在稳增长政策发力期间通常有较好表现。近年来，稳增长政策的发力更多是对冲经济的下行，但很难让经济重新上行。而对于资本市场而言，稳增长主线仍然非常值得关注。固定资产投资上行区间，稳增长相关板块表现突出。我们统计了2010年以来的四次固定资产投资上行区间的市场表现，在这四次区间中，整体表现优异的板块包括家用电器、建筑材料、银行、建筑装饰等都是典型的受益于稳增长的行业。
整体来看，与稳增长相关的各个板块估值普遍都不高，在具体的行业方向上，我们认为稳增长内部有三条细分主线值得关注。1）景气度有望上升，且在基建投资上行区间里表现较好的传统基建，具体包括房屋建设、基础建设、化学原料、水泥等；2）受益于政策发力的新型基建，建议关注当前景气度较高且估值处于低位的行业，具体包括光伏、5G、风力发电等板块；3）政策宽松之下有望实现困境反转的房地产。
主线三：恒生科技指数。在近期政策出现变化的背景下，平台经济可能会迎来拐点。21年2月之后，恒生科技指数一路震荡下行，目前已经经历了一年多的调整，股价及估值均处于历史低位。而相关龙头个股在过去一年多的时间里，表现也不尽如人意。但在近期政策出现变化的背景下，平台经济可能会迎来拐点。4月27日的国常会和4月29日的政治局会议中，均强调了要促进平台经济健康发展，一定程度上肯定了平台经济在国内经济增长中的作用。政策的变化对于恒生科技指数来说可能将是转机。
更多股票资讯，关注财经365！