财经365为您带来最新的金融资讯。
2017年年初，同业存单利率开始涌现短端与长端倒挂，3个月同业存单利率高于6个月、1年期存单。值得关注的是，3月中旬以来，同业存单曲线倒挂情况逐渐得到建设，反思市场对于长期资金的预期走向悲观，顾虑情绪加重。
前期同业存单短端、长端利率出现倒挂，反映市场对短期资金面的悲观情绪明显大于长期。去年12月以来，流动性收紧叠加政策调整，导致资金成本快速上行，债市走熊，但是银行依然对政策执行的严格程度抱有希望，部分机构对一季度MPA考核结束后的资金面情况较为乐观，不愿意长期负担较高的资金成本，因此短期险同业存单的供给放量，收益率快速抬升并出现倒挂。
进入三月中旬，资金成本长期居高不降，监管态度更加明确，市场进入慢熊，机构改变对于长期资金面的预期，并出于稳定负债的考虑开始增加长期存单发行，同业存单曲线倒挂情况有所恢复。展望后市，资金总量紧平衡、价格中枢维持高位的情况仍将持续，监管压力下存单供需不平衡加剧，利率仍有上行压力。
尽管同业存单利率期限倒挂的情况开始得以修复，但是债券市场期限结构倒挂的情况更加明显，5年国债与7、10年国债出现倒挂，5年国开与10年国开出现倒挂。由于资金面紧平衡和高成本的现状将延续，且银行配置需求较弱，中短期品种收益率并不具备下行空间，但是平坦的曲线最终会被修复，那么只能是长期品种收益率上行。
综合来看，尽管近期监管表态有所缓和，但是在实际操作方面监管仍在按计划推进，而同业链条的逐步排查清理也才刚进入正式执行阶段，央行将继续维持偏紧的货币政策，资金面依然面临压力。在此过程中，尽管同业存单发行会放缓，但是需求减少的速度更快，资金紧张和供需不平衡将加大存单利率上行压力，后期同业存单将呈现净发行规模下降，收益率上行的市场状态。
一、同业存单曲线修复，资金预期更加谨慎
2017年年初，同业存单利率开始出现短端与长端倒挂，3个月同业存单利率高于6个月、1年期存单。值得注意的是，3月中旬以来，3个月和6个月期限存单利率倒挂情况逐渐得到修复，5月以来，1年期存单利率快速上行，倒挂幅度不断在减小，反映市场对于长期资金的预期趋向悲观，担忧情绪加重。对此，我们具体分析未来长端存单利率走势以及对债市的影响：
前期同业存单短端、长端利率出现倒挂，反映市场对短期资金面的悲观情绪明显大于长期。同业存单一方面作为资产端其债券属性在增加，另一方面作为银行主动负债的重要工具，其供需和价格也反映了银行对后期资金面的预期和融资方案的决策变化。去年12月以来，流动性收紧叠加政策调整，导致资金成本快速上行，债市走熊，银行为了维系同业链条、赶在政策落地前进一步扩大业务规模、补充其他资金需求，加大了同业存单的发行量。但是银行依然对政策执行的严格程度抱有希望，部分机构对一季度MPA考核结束后的资金面情况较为乐观，不愿意长期负担较高的资金成本，因此短期险同业存单的供给放量，收益率快速抬升并出现倒挂。
资金成本长期居高不降，监管态度更加明确，市场进入慢熊，机构改变对于长期资金面的预期，同业存单曲线倒挂情况有所恢复。今年3月中旬，央行再次上调公开市场操作利率，并连续暂停公开市场操作，同时银监会密集出台多项监管政策，一行三会在政策目标和节奏上的协调性加强，使得市场对于长期资金紧张预期加剧，6个月存单利率继续上行，并超过3个月存单利率。进入5月以来，市场对长期流动性紧张预期进一步加剧，中长期同业存单利率快速上行，曲线倒挂幅度不断缩小。
资金总量紧平衡、价格中枢维持高位的情况仍将持续，监管压力下存单供需不平衡加剧，利率仍有上行压力。首先，5、6月受缴税和季末MPA考核影响，资金面仍然面临较大季节性压力；其次，目前金融去杠杆的监管目标仍然在推进过程中，央行的货币政策将维持紧平衡的状态，只是在流动性加剧波动时进行平抑，并不会大幅放松，在一季度货币政策报告中可以看到，在货币政策的使用方面，央行除了一如既往地强调灵活运用多种货币政策工具组合外，进一步强调合理安排相关工具搭配和操作节奏，而央行的灵活性加强，意味着机构的资金稳定性在下降，加剧未来市场资金的波动幅度，也加剧了市场对于长期资金稳定性的担忧。
另一方面，伴随着银监会三三四银行自查的推进，各行对于同业业务更加谨慎，部分银行暂停同业资金对接同业存单的投资或只能投资短期存单品种，使得存单市场需求明显萎缩，供需不平衡的情况加剧，进一步加大存单利率上行压力，特别是6个月和1年期品种发行难度加大。
尽管同业存单利率期限倒挂的情况开始得以修复，但是债券市场期限结构倒挂的情况更加明显。4月以来，利率债中短期品种上行幅度加快，而10年期利率债作为主要的交易品种，收益率上行速度较慢，上周开始，5年国债与7、10年国债出现倒挂，5年国开与10年国开出现倒挂。主要是由于短端利率受资金成本和MLF利率影响，上行速度较快，且有底部支撑；而中期品种属于银行配置需求，说明银行配置盘需求较差；长期品种则更体现交易需求，近期由于监管表态有所放松，部分交易户开始搏短期波段收益，长期利率上行速度放缓。
利率债曲线倒挂会以怎样的方式结束呢？由于资金面紧平衡和高成本的现状将延续，且银行配置需求较弱，中短期品种收益率并不具备下行空间，但是平坦的曲线最终会被修复，那么只能是长期品种收益率上行。5月以来，1年期同业存单利率快速上行，必然会对中短期利率品种形成压力，如果中期利率持续上行，会进一步推动长期利率向上。
二、同业存单跟踪：5月前两周净融资额持续回落
5月前两周净融资额持续回落。5月同业存单到期量15,232亿元，6月到期13,710.2亿元。5月第一周存单净融资额为-4.7亿元，第二周净融资额为-973.1亿元。前期月中净融资量都有大幅提升，但5月第二周净融资额继续走低。从目前来看，同业存单在6月份仍有较大到期压力，但中小银行发行同业存单需求不减，一方面部分银行仍有续命的需求，另一方面同业存单还是主要融资来源。同时，监管节奏上有可能放缓，但是监管时间的拉长也使得整治同业业务带来的资产端清理压力存在时间更长，这也会进一步加大同业存单发行难度，推高同业存单利率。
一级市场方面，长端同业存单发行利率抬升。股份制银行1年期利率快速上行，前期，股份制商业银行3个月同业存单处在高位，与6个月、1年期倒挂，之后6个月存单利率开始上行，超过3个月期限。近期，1年期同业存单上升快速，开始出现1年期高于3个月和6个月期限，发行利率上行至4.55-4.75之间。农商行存单1年期发行利率一直处于较高水平。
综上所述，即使近期监管表态有所趋缓，但是在实质操作方面监管仍在按计划推动，而同业链条的逐渐排查清理也才刚进入正式执行阶段，央行将继续保持偏紧的货币政策，资金面依旧面临压力。在此过程中，即使同业存单发行会放缓，但是需求减少的速度更快，资金紧张和供需不平衡将加大存单利率上行压力，后期同业存单将展现净发行规模下降，收益率上行的市场状态。
更多资讯详见财经365。