作为国内白电行业的领军企业，最近美的集团股价表现强劲，并于6月26日创下45.39元的历史新高（前复权）。值得注意的是，早在5月18日，由金融界发布的《2017中国民营上市公司创富1000强》（以下简称《创富报告》）榜单中，美的集团位居第一。从创富报告发布至今，美的股价累计涨幅高达20.94%，远高于申万家电板块同期8.27%的涨幅，可谓是早于市场的价值发现。可能有人会问：究竟是什么原因导致了如此强劲的涨势？而一个由数据驱动的榜单，又是如何捕捉到这些点？笔者关注美的集团多年，这还得从企业本身谈起 。
家电行业是不是夕阳产业？
研究一家公司的股票是好是坏，脱离不开研究该企业的盈利模式。家电制造业属于资金及劳动力密集型行业，过去通过OEM贴牌代工形式利润微薄，只有通过价格战走规模路线苦苦支撑。随着行业集中度的逐年提升，家电巨头依靠品牌、资金、渠道、产品质量、技术研发和客户认可度上比小规模和新进入企业具有明显优势，从而使行业进入具备一定的壁垒和门槛。规模效应带来了很高的成本优势，大大提高了毛利率、净利率。数据显示，申万家电行业一季度，整体实现营业收入2401.94亿元，同比增长30.15%，创近5年新高，实现净利润143.46亿元，同比增长13.42%，业绩延续两位数以上增长。
除了成本优势，中国家电行业最大优势在于我国内需市场规模巨大，就连李克强总理都在夏季达沃斯论坛上表示，内需已经成为响当当的经济顶梁柱。与欧美发达国家相比，我国家电普及率仍有较大上升空间，尤其在农村地区家电保有率仍处于较低水平。可以预见的是，未来居民消费在带动GDP增长的重要作用将日益显现，龙头企业将是最大受益者。目前，国内白电三巨头营收已迈入千亿规模（美的1590亿、海尔1190亿、格力1083亿），随着国内市场的增长逐渐达到饱和，品牌的国际化将是国内龙头企业的必由之路。在笔者看来，攘外必先安内，有了国内市场业务强大后盾的支持，赚取足够利润形成足够体量，品牌的国际化才有可能推行。另外，国际市场的其它玩家实力强大，中国家电企业很难说一下子能取得多大成就，而巨大的国内市场是其坚实的根据地，海外市场一旦受挫，还有回旋的空间，试错的成本相对较低。
谈到国际化，不得不提的是，相比全球家电领导品牌而言，由于缺乏技术沉淀和积累，导致国内家电在高端市场竞争能力不足，品牌影响力更是无从谈起。而国外老牌白电巨头已经完成了相当多的技术积累，通过核心技术的优势实现了对消费者的掌控，由此产生的口碑效应能够给企业带来相当有分量的护城河。笔者认为，品牌和研发是最具有价值的部分。做自有品牌需要长期的投入，而且需要经验和人才，中国企业在这方面明显缺少可操作的经验。可喜的是，国内家电巨头正在持续加大研发投入。以美的集团为例，过去5年投入研发资金超过200亿元，3-5年内每年招聘500个博士，这在欧美是无法想象的。随着中国家电企业越来越多的掌握核心技术，国际巨头在技术上的优势正在逐步弱化。此外，海外并购也是掌握核心技术的手段之一，巨额的现金储备将是国际化并购的保障。截至2016年12月31日，美的集团手握大约600亿现金，中国家电巨头不差钱。以美的收购日本东芝白电为例，不仅可以使美的获得东芝40年的品牌全球授权使用及5000项专利转让。更重要的是，借助东芝的渠道，顺利打入海外高端厨电市场。
美的的核心竞争力
美的集团成立于1968年，何享健带领23位顺德北滘居民，筹集5000元开始创业。1980年，美的开始生产电风扇，正式进入家电领域。1981年注册美的品牌。1993年，美的电器（000527.SZ）在深交所上市。2013年9月18日，美的集团换股吸收合并美的电器实现整体上市。美的集团发行价格44.56元/股，美的电器换股价格为15.96元/股，每1股美的电器股份可换取0.3582股美的集团发行股份。美的集团发行后总股本17.13亿股，旗下拥有美的电器、小天鹅（000418.SZ）、威灵控股（00382.HK）三家上市公司。
高成长性是金融界《上市公司价值观察》衡量上市公司的重要方面，而翻开美的集团历史，高成长当之无愧。美的集团营业收入从1999年的57.9亿元一路飙升至2016年的1590亿元，复合增长率为21.95%；净利润从2.78亿元增长至146亿元，17年间净利润增长52.88倍，复合增长率达到27.07%。
在笔者看来，支持公司高速增长的原因来自品牌、全产业链、全球经营三个方面。一说起美的这名字可谓无人不知无人不晓。美的集团是国内唯一全产业链、全产品线的白电生产企业。大家电市场中，根据中怡康数据统计，家用空调行业已基本形成美的和格力双寡头局面，虽然格力在国内市场占有率排名第一，但在外销市场美的排名第一，也从侧面反映出公司品牌得到海外客户的认可。另外，美的在洗衣机、冰箱的市场占有率分别为21.3%和9.6%，市场排名位居第二和第四。
美的2015、2014年家电产品市场占有率
在小家电领域，美的可谓是一股独大，这主要得益于在多元化上良好的布局。令笔者惊讶的是，这些小家电任何一个产品任何一个分类在全国几乎都是排前三名的品牌，其中电饭煲、电磁炉、电压力锅，微波炉的市场占有率高达40%以上。从规模上看，美的集团是国内规模最大的小家电公司，全球小家电行业2016年收入规模排名第二，仅次于国际小家电行业龙头公司SEB（法国赛博集团）。目前，发达国家小家电品种超过1000种，而国内市场上销售的小家电仅有不到200种，中国城镇家庭平均拥有小家电数量不到10件，拥有量远低于欧美国家每户20-30件的水平，增长空间巨大。截止至2016年，我国小家电市场规模约2600亿元，年复增长率为10%左右。
此外，近几年来，美的全球经营的步子越走越快，2016年更是在全球发起了四宗比较大的并购：1、以每股115欧元的价格收购德国机器人(19.94 -0.30%,诊股)巨头库卡94.55%的股权；2、收购日本家电巨头东芝白家电业务80.1%的股权；3、收购意大利中央空调Clivet80%股权；4、吞下伊莱克斯Eureka吸尘器，瑞典老牌家电巨头伊莱克斯拥有的著名吸尘器品牌Eureka，是目前全球高端吸尘器品牌。
笔者认为，并购库卡算是美的开辟了第二条新跑道。美的并购库卡花费292亿元人民币，主要通过自有资金和贷款来解决。2016年美的集团净利润146亿，因此收购库卡对美的集团而言，财务压力并非十分巨大。并购库卡对美的有两重意义：第一，白色家电企业属于劳动密集型企业，自身工业机器人需求强大；第二，中国每万名制造业工人只有36部机器人，而德国为292部，日本为314部，未来中国的机器人需求十分巨大。
后面的三项并购主要是为了美的进军国际市场铺路，虽然2016年年报显示美的集团海外收入达到640亿元，占营业收入比例高达40.25%，但美的很多产品还是贴牌为主，自主产品在欧洲、日本知名度不高。毕竟未来家电企业的增长还需要看国际市场，美的通过并购拿下国外老牌家电巨头手中的研发、渠道、产品、品牌，更重要的是大量高端市场的用户，这对于极力拓展国际化的美的而言，尤为重要。
美的2016年国内及国外市场营收情况
涨了这么多，美的到底贵不贵？
今年上半年，白马股表现强势，家电板块更是屡创新高。截至7月12日收盘，美的集团动态市盈率15.5倍，市净率4.11倍。当前美的究竟贵不贵？估值多少倍合理？过去，我A一直担心家电行业已经触及天花板，而这一担忧一直以来都在压抑家电行业的估值。对于本轮家电股的上涨，不能简单的把它看做抱团取暖，笔者更愿意把它看作是价值回归的走势。
此外，笔者研究发现价值股和成长股的风格切换一般都是相当长的时期。考虑到经济环境现阶段很难恢复快速增长阶段，加上目前创业板估值比较高，而沪深300股的估值相对适中，未来价值股表现总体好于成长股。如果出现经济下滑或者系统性风险而导致估值大幅度下行，将是极好的买入时机。
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