日中国建材开盘两分钟时间，跌幅达4.51%至4.45港元。有人说中国建材严重低估，从数据上看，还真是低估了，但真是这样的吗？那投资者为什么不买它的账呢？
超低的资产净利率，中国建材投资回报率太低
带着疑惑，笔者开启了寻找真相之路。笔者通过中国建材的2016年年报了解到，虽然2016年它的营收达到1015.47亿元，但是股东应占利润仅为10.58亿元，销售利润率比率仅仅为1%。中建材2016年的总资产为3407.5亿元，净资产为759亿元，资产净利率仅为0.3%，权益收益率仅为1.4%。那么假设你是投资者，你会选择投资年收益率仅为1.4%的企业吗？
可见中国建材资产市值不匹配是有原因的，超低的资产净利率是投资者避而远之的主要原因。而且笔者通过其2016年年报，中国建材从事的行业利润下行明显，2016年，全国水泥行业投资同比下降13.81%，其中新增水泥熟料产能为2558万吨，同比下降46%。在弱势环境下，加上中国建材超低的利润率水平，投资者很难相信它会给股东创造更多的回报。当然读者看到图表中的经营现金流达到153.89亿元，在后文中笔者会谈到这笔钱在中国建材的债务中是多么的微不足道。
即使受到弱势行情的影响，我们也要了解一下中国建材的业务。目前中国建材的业务主要有水泥熟料业务、轻质建材业务、玻璃纤维和复合材料以及工程服务，如下图表所示，每一种业务均有相对应的经营实体企业。其中经营轻质建材的北新建材为A股上市公司，中国建材持有其35.73%的股权，北新建材的权益收益率仅为1.43%，但它的市场估值PE为44倍，很明显股价已经被市场炒高了。
短期偿债压力山大，靠银行债转股缓解
在前文已经讲到，中国建材经营现金流为153.89亿元，同比增长85.4%，看起来非常棒，实际上如果对比起短期债务连剔牙缝都不配。笔者找到中国建材的债务资料，以债龄看，一年以内的债龄需要还款1398.024亿元，占总债务的1852.948亿元比例为75.45%。这是一个很庞大的数字，要知道就中国建材1年期的债务就比它的营收多了382.554亿元。
中国建材在它的2016年年报也讲到，2016年财务成本为92.935亿元，而2015年为105.322亿元，如此，2016年它的财务成本是股东净利润的8.78倍。为了更全面的阐释中国建材的偿债能力，我们引入流动资产，2016年它的流动资产为1246.7亿元，即便如此也无法偿还1年期的全部债务。而且流动资产包含了存货和应收部分，笔者查阅到，2016年中国建材存货为152.05亿元，应收账款为765.8亿元，流动资产将它们扣除后的现金流为328.85，仅仅能还1年期债务的23.5%。
如此庞大的债务，投资者如何安心去投资呢？难不成投资者都想为这家国企还债吗？！不过银行倒是可以，因为银行国资控制，资源调动方面还是可以沟通的。比如在2017年5月11日，中国建材和农业银行签署了总规模为300亿元的市场化债转股的协议。当然有些银行也是被逼无奈，债转股后，而股份没有价值，会列入银行的资产减值项，而债务企业又没有足够的钱还债，同属于国企，也只有出此下策。
自由现金流捉襟见肘，折旧和摊销贡献大
除了中国建材超低的利润率和超高的短债水平外，笔者还发现一个问题。笔者翻开中国建材的2016年年报，它的折旧和摊销的金额达76.15亿元，相当于免去税收金额达76.15亿元，给了中国建材76.15亿元的现金流。而有一项数据非常引人注目，那就是可列入存货成本项，2016年金额达674.04亿元，占比营收金额比重达66.41%。
如果扣除呆坏账准备、折旧和摊销以及计入成本的金额，中国建材的现金流恐怕会很少，而使得对短期负债来说本来就杯水车薪的现金流更加的紧张。值得一提的是2016年中国建材资本购置支出项为108.45亿元，购置支出项和经营现金流具有时间的一致性，都是在本年度发生，因此用经营现金流将其扣除得到自由可利用现金流，仅为45.44亿元。
中国建材虽然营收规模很大，资产也很多，但没办法，如果不创造利润，那就不可能得到投资者的认可。没有投资者愿意投资回报率超低的，而且还出现债务预警的企业。当然也不排除日后中国建材缓解短债危机，提高了资产利用效率，不过这需要时间去验证。