香港市场在五月份迎来了较为剧烈的风格切换，前期表现优异的科技股部分出现了较为剧烈的回调，而重资产的金融股和地产股在本月则表现强劲。在市场波动的背后，我们依然试图深挖未来影响香港市场的核心变量。在五月策略观点之上，我们深挖了制造业修复的逻辑，寻找到了支持制造业投资修复这一驱动力的信号验证指标。
产能利用率和资本开支修复。我们深化了制造业修复的逻辑，来验证我们之前提出的制造业正循环正在发生。我们之前的假设是总供给增速的快速下降正使得总需求得以逐步追赶上来，表现在工业领域则是订单的上升和产能利用率的上升。我们之前的假设是，在出清足够好的情况下，订单的上升能带动产能利用率的上升，从而使得管理者逐步增加资本开支，带动订单进一步上升。除了市场已经看得见的订单上升以外，我们可以看得见的是，从业人员 PMI 的持续修复反映了产能利用率正在边际回暖，而叉车和金属切削机床销量的上升也正在验证制造业企业资本性开支的上升。
行业配置。我们推荐持长仓的投资者在六月配置顺周期股票，以水泥、造纸和机械制造板块为主，我们认为他们将在下半年跑赢大市，这一建议是建立在我们之前对制造业投资修复的分析基础上的。我们看到工业原材料价格在补库存周期接近尾声时依然较为强劲，说明内生的需求或正在出现上升的情况。另外，我们在策略组合里纳入了一支确信卖出股富力地产(02777)，来和龙湖地产(00960)做配对交易，我们认为地产行业目前的上涨在不远的未来难以为继。对于六月来说，交易性的机会可能还集中在银行和保险板块，人民币汇率的回暖以及无风险利率的上升使得银行和保险这类重资产并且受益于息差收益的股票有较好的流动性和业绩催化剂。六月的美联储议息会议和月末MPA 考核可能也会影响人民币汇率以及金融股股价。
恒生国企指数目标维持。我们假设目前市场对指数盈利的一致预期维持不变，同时估值上会在年内反应对经逐步回暖的乐观预期。基于这些假设，我们将恒生国企指数的目标点位维持在12060 点，和上次目标点位相同仅为巧合。另外，给予我们指数预测的模型，我们拆分了今年以来不同因子对恒生国企指数回报率的贡献。其中，估值因素为国指贡献了 6.46 个百分点的回报，业绩因素为国指贡献了 6.17 个百分点的回报(这其中一致预期的上调带来了 1.65 个百分点的回报，时间价值带来了 4.45 个百分点的回报)